PPP模式下私人資本方的財務風險管理研究

周清林+成思陽+孫健峰

[摘 要] 政府和社會資本合作（PPP）模式是促進政府職能轉變，發揮市場在資源配置中基礎性作用的有效途徑，為加快公共基礎設施建設，應大力發展公私合作經營的PPP模式。PPP模式下的財務風險主要分為籌資風險、投資風險、資金回收風險和收益分配風險，想要有效防范和管理這些風險，私人資本方就需要通過構建完善的財務風險管理體系、拓寬融資渠道、加強成本核算、形成合理的收益風險分配機制等方式，將風險管控措施落實到實際工作中，繼而提高項目的經營效益，促進公司的長遠發展。

[關鍵詞] PPP模式；私人資本；財務風險

[中圖分類號] F270 [文獻標識碼] A [文章編號] 1009-6043（2017）12-0121-02

Abstract： The government and social capital cooperation （PPP） mode is an effective way in promoting the transformation of government functions and playing a fundamental role of the market in the allocation of resources. In order to speed up the construction of public infrastructure， PPP modeshould vigorously developedin the form of public-private cooperation. In a PPP mode，financial risksmainly consist of financing risks， investment risks， capital recovery risks and profit distribution risks.To effectively prevent and manage these risks， private investors need to build a sound system， broaden the financing channels， strengthen cost accounting， and to form a reasonable income risk allocation mechanism. In so doing， the risk control measurescould be implemented intopractical works forpromotingproject management benefit and the long-term development.

Key words： PPP mode， private capital， financial risk

目前我國改革已經進入關鍵時期，政府將國內改革的實際經驗作為指導，通過參考外國成功經驗，將政府和社會資本合作模式（PPP模式）確定為深化經濟改革的重要部分，為基礎設施項目拓展了融資渠道，緩解了基礎設施建設需求和資金緊張之間的矛盾，在一定程度上減輕了財政負擔，滿足了經濟和社會發展對基礎設施的需要。

一、PPP模式下私人資本方的主要財務風險

（一）籌資風險

籌資風險主要表現為兩個方面：其一，融資渠道單一。應用PPP模式的多為城市基礎設施項目，對資金的需求量大，而銀行借款由于限制條件少、放款時間短、資本成本低等諸多優勢而備受社會資本方的青睞，并成為其主要融資手段。然而，過高的財務杠桿會使企業在還款時間較為集中的情況下面臨無力償債的風險，甚至影響企業的正常經營活動。其二，受通貨膨脹、存貸款利率變化等市場因素的影響，公司的資本成本會出現超預期的上浮，使得項目自投建直至進入運營階段都背負著較重的債務負擔，一旦資金周轉不靈，就很可能出現難以還本付息的風險。

（二）投資風險

投資風險是指項目投資的實際結果與預期效果之間的偏離程度，主要源于社會資本方對預期回報的估計不足。一般來講，應用PPP模式的項目建設期和資本回收期都相對較長，包括國家財政、稅收政策和地震、洪水等自然災害在內的不可控因素多，不可抗力風險大，這就要求社會資本方具有較強的預判能力，加強前期調研，在投資前對有意向的公私合作項目進行可行性研究，充分衡量成本收益，保證所選取的投資項目必須在運營期內有穩定的現金流入，否則私人部門的經濟利益就難以保障。

（三）資金回收風險

資金回收風險是指PPP模式下的私人資本在運營階段，由于收入下降或成本上升導致已投資本無法在經營期內收回的風險，私人資本方必須同時對這兩方面的風險予以關注。

1.收入下降風險。在激烈的市場競爭下，一旦有功能相近且具備價格優勢的替代品出現，就會造成PPP項目原有客戶的流失，進而迫使社會資本方在經營期內降低收費，影響實際收入。

2.成本超支風險。可能發生在項目招標、建設、經營的各個階段。例如，在招標階段，如果政府取消項目或重新招標，就可能使私人部門承受招標費用的損失；在建設階段，可能出現原材料和勞動力的成本上漲，工期延誤等不可預測因素；在運營階段，受市場環境和政策調整的影響，也可能出現成本超支的風險。

（四）收益分配風險

合理的風險分擔和收益分配機制是PPP模式下各項目成功運作的關鍵因素。項目實施的周期越長，各個參與方的關系越復雜，私人投資者就要承擔越多的風險。而我國的PPP模式尚處于摸索階段，相應的風險分擔機制亦沒有建立和形成，導致在公私合營的實際進程中，地方政府為了吸引資金，盲目引進PPP模式，在招標過程中承諾過高的投資回報率和過長的特許經營期，而在實際運營的過程中推卸責任，使得私人投資者的投入和產出無法匹配，總體風險提高。此外，企業與其利益相關者之間的收益分配也是私人投資方應當特別關注的風險所在。endprint

二、PPP模式下私人資本方的財務風險管理對策

（一）構建完善的財務風險管理體系

財務風險管理體系應該從制度和文化入手，參與公私合營的私人資本方必須在企業內部樹立起風險管理理念，注重構建包含風險意識在內的企業文化，重點培養風險管理人才。此外，建立財務風險預警模型，利用一系列財務和非財務指標將風險量化，確定預警臨界值，從而加強對風險的識別與管理。以財務指標為例，可以選取流動比率、產權比率、資產周轉率等方面進行監測，利用技術手段全面衡量可能存在風險的環節，幫助企業合理調整資本結構，同時注重對現金流量的監控和評價，以滿足企業的資金周轉需要。

（二）創新融資方式，拓寬融資渠道

應用PPP模式的項目一般建設周期長，投資大，對私人資本方的實力要求較高，這就要求私人資本方在傳統的銀行信用貸款和抵押貸款之外，結合項目自身特點大膽采用創新型融資方式，如信托融資、產業投資基金融資、股權和債券融資等來獲取資金保證，通過多樣化的融資組合，尋求最優資本結構，降低融資成本和融資風險的同時，增強融資能力。此外，私人資本方也應當加強對自身負債的管理，合理安排融資項目的借款期限，避免還款日過于集中；同時，建立償債機制，增強企業自擔風險的能力，以此降低籌資風險。

（三）全面考察，做好投資決策

因此，私人資本方在決定以PPP模式進行對外投資時，必須系統、全面的對被投資項目進行考察，綜合分析項目的投資環境和市場前景，準確編制投資預算，確定項目利潤率大于資本成本率，爭取把可能面臨的各類風險控制在合理的范圍內，使投資風險降到最低。在投資方式的選擇上，盡量采取組合投資的方式來規避風險，也可以通過購買保險的方式，以此來降低總風險。

（四）加強成本核算，提高財務管理水平

成本控制對于PPP模式下的社會資本方有著至關重要的作用，必須通過制定和完善成本控制規范，在項目開展的每一階段有側重地對成本進行嚴格把控。項目建設階段，要不斷優化施工方案，兼顧低成本、高質量，同時做好項目預算，通過加強材料采購管理、庫存管理以及人工勞務管理來實現成本控制；項目運營階段，結合市場和政策變化的實際情況調整預算，及時修正偏差。加強對預算執行的監督，落實崗位責任制并輔之以相應的激勵制度，以更好的實現成本控制。

此外，還要加強資金管理，努力提高資金的使用效率，促使每一筆資金都落到實處，避免資金的閑置和浪費。在選擇結算方式時，嚴格控制賒銷比例，并且要制定合理的收賬政策和現金折扣，確保資金的回收。必要時，考慮建立準備金制度，以避免資金短缺給企業造成的不利影響。

（五）構建合理的收益—風險分擔機制

收益與風險的合理分擔是整個項目順利運行的基本保障。PPP模式下，關于如何確定各方風險負擔的大小，必須兼顧政府部門、社會資本方、融資方以及其他投資人的利益，盡量滿足風險與收益相配比的原則，將各方風險控制在可接受的范圍之內。此時，政府必須轉變其原有的主導角色，變資金的全部供應者和經營管理者為與私人資本方合作的，提供指導、監督和促進作用的合作者，積極創新管理制度，增強處理公私關系的能力，制定有利于各方發展的具體政策，形成風險共擔、利益共享的政府和商業性資本的合作模式。同時，私人資本方還要做好與股東、員工等利益相關者的協調和溝通，合理分配項目收益，充分調動員工的積極性，提高財務管理的整體水平。

三、結語

總之，PPP模式的本質是公共服務供給機制的創新，也是政府部門與私人部門關系的重大進步，是具有正外部效應機制的改革。只有使政府和社會資本方各自發揮優勢，共同承擔風險，尊重市場自身并讓國有資本有充足的余地發揮杠桿的作用，才能最大程度擴大投資規模，發揮融資手段對經濟強有力的帶動作用，將財務風險控制在可接受的低水平，促進企業的長遠發展。

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[責任編輯：潘洪志]endprint