上市公司管理層盈利預測樂觀偏差影響因素研究

韓光強++李多

中圖分類號：F230 文獻標識碼：A

內容摘要：本文以2013-2015年發布業績預告的滬深兩市A股上市公司為研究對象，研究影響管理層盈利預測樂觀偏差的因素。通過研究發現董事會規模、外部融資需求和公司財務風險與盈利預測樂觀偏差呈顯著正相關關系，公司規模和每股收益與盈利預測樂觀偏差呈顯著負相關關系。上市公司要建立起良好的公司治理結構，發揮董事會監督職能，同時完善預測信息對外披露的相關規定，提高信息披露的準確度。

關鍵詞：盈利預測 樂觀偏差 影響因素

問題的提出

管理層盈利預測是公司管理層對公司未來一定時間預期盈利情況的信息披露，管理層盈利預測信息與實際盈利信息的差距稱為預測偏差。由于存在預測偏差，使預測信息的準確性和可靠性降低，從而影響其決策相關性。

徐宗宇（1998）認為良好的盈利預測有助于維護提高公司股票的價值，樹立企業良好的形象，在激烈的市場競爭中處于優越地位，從而獲得間接效益。Lang和Lundholm（2000）研究發現，企業進行再融資之前披露樂觀的盈利預測信息會增加，而悲觀盈利預測信息則減少，認為管理層會為提高股價而發布樂觀的盈利預測信息。張雁翎和彭浩然（2004）認為當公司的盈利預測與實際不符并且誤差超出一定范圍，就會遭到監管部門的處罰，從而產生契約成本，盈利預測發布者會權衡這種強制契約的契約成本與盈利預測可能帶來的收益。李常青和滕明慧（2013）認為管理層在并購前會傾向披露樂觀的業績預告，此外還發現強制性披露公司的管理層業績預告披露策略與自愿性披露公司的管理層業績預告披露策略存在差異。

以往研究管理層盈利預測準確度多從偏差絕對值大小或與分析師預測值進行比較來衡量，本文從管理層盈利預測樂觀偏差角度入手，從多方面分析影響樂觀偏差的因素，為完善盈利預測信息披露制度提供幫助。

研究設計與數據來源

（一）模型構建

本文采用以下回歸模型：

BIAS=β0+β1DIRECTIOR+β2INDEPENDENT+β3NEED+β4RISK+β5SIZE+β6EPS+β7OWNERSHIP+β8DUALITY+β9GROWTH+β10PROFIT+ε

其中，β為待估參數，β0為常數項，ε代表隨機誤差。

（二）變量定義及度量

變量定義及度量如表1所示。

（三）數據來源和樣本選擇

本文選取2013-2015年發布業績預告的滬深兩市A股上市公司為研究對象，盈利預測數據主要來自銳思數據庫，其他數據主要來自國泰安數據庫，經篩選后本文研究樣本總數為677個。

實證分析

（一）描述性統計分析

盈利預測樂觀偏差的最小值為10.02%，接近于預測準確的范圍區間，最大值為199.69%，預測準確度波動性很大。樂觀偏差的均值達到35.92%，樂觀程度較大。董事會總人數均值為10人，最小值5人，最大值22人。獨立董事所占比例均值為39.74%，最小值為21.43%，最大值70%，說明獨立董事人員在董事會中占比普遍達到三分之一以上。資產負債率均值為0.4093904，最小值0.0079，最大值2.394，說明大部分公司負債比例正常，但個別公司過高。財務杠桿系數均值為1.706247，最小值-52.28604，最大值79.08656，說明大部分公司財務風險控制還較好，但各公司存在較大風險差異。公司規模大小均值為21.67262，最小值19.10356，最大值25.13305。每股收益均值為0.0907188，最小值-5.019037，最大值4.205188。從控制變量來看，管理層持股比例不高，大部分公司董事長和總經理由兩人分別擔任，主營業務基本穩定增長，上年公司凈利潤均值為負，并且離散程度較大。

（二）相關性分析

由于變量未顯示出正態分布，因此使用Spearman檢驗對各變量進行相關性分析，分析結果如表2所示，顯示各自變量之間不存在嚴重的多重共線性。

（三）多元回歸分析

多元回歸分析的R2為0.1598，調整后的R2為0.1472，F（10，667）=12.69，Prob>F=0.0000，說明各自變量和控制變量對樂觀偏差的影響具有一定的解釋力。從表3中可知，董事會規模與樂觀偏差呈顯著正相關關系，說明董事會總人數越多，樂觀偏差越大，盈利預測越不準確。獨立董事比例與樂觀偏差呈負相關關系，但是并不顯著。外部融資需求與樂觀偏差呈顯著正相關關系，說明外部融資需求越大，樂觀偏差越大，盈利預測越不準確。公司財務風險與樂觀偏差呈顯著正相關關系，說明財務風險越大，樂觀偏差越大，越不準確。公司規模與樂觀偏差呈顯著負相關關系，說明公司規模越大，樂觀偏差越小，預測越準確。每股收益與樂觀偏差呈顯著負相關關系，說明公司盈利越好，盈利預測越準確，樂觀偏差越小。

結論與建議

首先，要建立起良好的上市公司治理結構。健全獨立董事制度，規范與加強獨立董事任職資格，完善對獨立董事的事后懲罰制度，發揮獨立董事在公司治理和盈利預測信息披露方面的監督作用。董事會領導結構中應盡量避免董事長與總經理兩職兼任的現象，從而提高披露盈利預測信息的質量。

其次，應當規范對外盈利預測信息披露的具體規定。鼓勵上市公司主動向外披露預測凈利潤和每股收益及預測收入等指標，提高預測信息的準確性和可靠性。對于本年年報中的實際盈利情況與預測情況出現重大差距的現象，上市公司應該對此差異做出相應的解釋說明。

最后，加強監管部門對上市公司盈利預測信息對外披露的監管。對于預測結果準確性高低可以設有合理的獎懲措施，如果發現上市公司惡意操縱業績預測信息，應嚴懲不貸。對于發布虛假信息披露的上市公司，應加大對其公司責任人和中介機構有關人員的處罰，從而提高預測信息的質量。

參考文獻：

1.Lang，M.H.，R.J.Lundholm.VoluntarY Disclosure and EquitY Offerings：Reducing Information AsYmmetrY or HYping the Stock[J].ContemporarY Accounting Research， 2000，17（4）

2.徐宗宇.對盈利預測可靠性影響因素的分析研究[J].會計研究，1998（1）

3.張雁翎，彭浩然.盈利預測誤差的契約性與上市公司盈余管理研究[J].財經研究，2004（11）

4.李常青，滕明慧.并購公司管理層業績預告的披露策略研究[J].投資研究，2013（5）endprint