影響上市公司資本結構的因素分析

占桂麗

摘要：資本結構理論是財務理論體系的一大重要組成模塊，同時資本結構理論也是構成金融理論體系中的重要部分。恰當的資本結構對于每個企業組織都是舉足輕重的，上市公司的資本研究問題對降低公司融資成本及經營成本，幫助公司的資金結構最優化，提高公司的市場競爭力甚至對經濟發展具有一定的意義。公司管理者應該對資本結構這方面的問題加以重視。

關鍵詞：上市公司；資本結構；資本結構影響因素

一、資本結構有關理論

資本結構理論雖然發展的歷史只有六十年左右，但是這個理論對于我們現在的經濟問題有一定程度的影響，不能輕視資本結構理論的發展。無論是西方的經濟學者還是我國的經濟學者，都在不斷地為資本結構理論擴大范圍。

1、MM資本結構理論觀點

1958年，Modigliani和Miller聯合發表關于資本結構領域的開篇理論，由于兩位作者的名字故簡稱為MM理論。從比較深的層面上闡述了上市公司資本結構與上市公司價值之間的聯系，創立了MM資本結構理論，并開創了現代資本結構的研究。

2、代理成本理論

根據詹森和梅克林（Jensen and Meckling，1996）所提出的，是研究代理成本與資本結構的相互作用關系。以此理論的表述可以得知，出于股東層和管理層的利益落腳點不相同的考慮，致使管理層的經營策略未必對股東層完全有利，所以公司會對管理層進行一定監督，這樣就產生了代理成本。

3、優序融資理論

優序融資理論是在MM理論的假設上進行拓寬。主要是對于企業獲取融資的難易程度和信息不對稱角度考慮。優序融資理論論述融資順序應該是：先內部融資后發行債券，最后股權融資。這個理論是由邁爾斯和馬杰魯夫提出的。按照理論所提出的融資順序，獲利能力強的公司可以優先利用公司的留存收益進行融資，從而減少公司的負債數額， 因此資產負債率也會降低，此時，公司的資本結構與其獲利能力呈負相關的關系。

二、上市公司資本結構影響因素分析

上市公司的資本結構是被多種不同的因素共同作用下的結果。根據因素的來源分類，總體大致可以分為內部因素和外部因素。內部因素指上市公司自身內部因素，比如上市公司的繳納所得稅和公司規模，盈利能力等等。外部因素即為非企業自身的因素，來源于企業外部的因素。舉例為行業環境，行業生命周期所處階段，行業的收付款習慣等等。

（一）影響上市公司資本結構的外部因素

每個行業的具體情況都是不同的，外部環境，行業結構和行業內上市公司的行為方式，興旺衰竭，平均績效水平，競爭程度，利潤潛力等等都有很大的不同。甚至包括國家和政府的政策扶持。例如，國家現在大力支持節能環保類行業及城市園林綠化行業等新興行業的發展。就鋼鐵類上市公司和輕紡織上市公司而言，鋼鐵類上市公司大多是國有上市公司，并且此類上市公司對于資金的穩定性有著較高的要求，因此就資本結構而言，此類上市公司不會傾向于股權結構而更多的是依賴于債券結構，相反，輕紡織品類上市上市公司對資金的需求和穩定性較低，所以就資本結構而言自然是傾向于股權結構。由此看來行業因素是上市上市公司資本結構的影響因素中不可忽視的因素之一① 。

（二）上市公司自身因素

1、上市公司規模

上市公司規模越大，代表可抵押資產越多，能獲取的債務資金也越多。銀行等金融機構也會愿意提供資金或者借貸。所以資產負債率會提高。但規模也在不斷地發展。不過上市公司規模對資本結構的影響具有很大的不確定性，因為債務的多和少有很大的一部分是取決于管理層的意志。

2、上市公司的盈利能力

只有稅前利潤穩定且經營風險低的上市公司會考慮在整體風險變化不大的情況下，選用較高的負債率，而負債的增加將導致財務風險和破產風險的增加，影響上市公司的穩定。因此上市公司應該穩重的看待負資產負債率的改變，也就是說上市公司的盈利能力是影響資本結構的重要因素。

三、優化上市公司資本結構的相關建議

資本結構的不同階段在一定的程度上可以反映上市公司此時的經營狀況，處在合理的比例范圍內的資本結構可以提升公司的盈利。作為公司管理者應該對這方面問題加以重視，努力優化本公司的資本結構，維系資本結構的最優化。

（一）注重上市公司的行業性

上市公司在做資本結構決策時要充分考慮上市公司所處行業的競爭程度，生命周期，經營特征等行業特征，要對行業的分析和認識要徹底、透徹，了解清楚行業所適合的資本結構類型，知道資本結構如何進行調整時，然后結合自身實際情況來選擇合理的資本結構，才能讓上市公司的盈利狀況達到最佳。

上市公司應考慮相關影響因素，并采用適當的方法確定最佳資本結構?？梢詮囊韵聨追矫嫒胧郑孩傩袠I的資金需求，資金的需求很大的程度上決定了上市公司的資本結構，因為不同的資本結構所帶來的資金支援力度會有所差別。②行業的風險。由于上市公司的發展依賴于上市公司的財務狀況的穩定，所以上市公司要根據行業的風險對資本結構進行調整。

（二）充分利用負債融資的稅盾效應

上市公司提高經營成果可以降低費用類科目的支出，例如加大債務融資比例。因為負債融資具有“稅盾效應”，可以在計算應交稅款前扣除一部分。上市公司應充分利用“稅盾效應”使得上市公司的稅后利潤增長。為此，上市公司必須慎重對待資本結構問題，使得負債融資和權益融資比例處在一個恰當的范圍內。

（三）關注對本行業上市公司資本結構顯著影響的其他因素

除上述對大多數行業上市上市公司資本結構影響程度較大的幾個因素外，對不同點行業還有其他不同點顯著影響因素。以上因素都是比較書面化的，在上市公司實際的運轉下，一定會有其他因素對上市公司的資本結構產生影響。作為上市公司的決策者，應該認真關注本行業其他上市公司的資本結構等問題。影響資本結構因素并不是穩定不變的，因此用絕對的態度看待資本結構的優化問題是有問題的。在一定的程度上，影響資本結構的因素是不夠穩定的，與已有的研究理論出現相互鬧頓的現象可能是吻合的，因此用一種理論解釋上市公司資本結構影響因素是不現實的。

所以，公司在現實經濟活動中進行資本結構優化時，管理者應該考慮綜合多方面的因素，從多角度多層次來看待優化過程。切實根據自身特點來選擇最適合的資本結構組合。不能忽視任何一點，力求公司的效益最大化。

參考文獻：

[1]夏天.：《資本結構理論發展歷程述評》，《商業經濟研究》2014年出版第62頁

[2]齊純：《上市公司資本結構的影響因素分析》，《上市公司導報》2014年出版12月21頁

[3]胡吉亞：《基于產業生命周期理論的戰略性新興產業資金需求分析》，《金融教育研究》2015年第3頁

[4]夏興芹：《飲料制造行業資本結構與上市公司盈利能力實證分析》，《上市公司家天地旬刊》2013年11月28版

[5]聞衛：《我國房地產上市公司資本結構的影響因素研究》，云南大學2015年

注釋：

①齊純：《上市公司資本結構的影響因素分析》，《上市公司導報》2014年出版12月21頁