我國上市公司僵尸企業的現狀研究

周萌+周霞

【摘 要】現如今，僵尸企業已成為廣為熱議的話題。本文對我國上市公司僵尸企業的現狀進行分析和研究，明確僵尸企業產生的危害。運用杜邦分析法研究我國煤炭、鋼鐵、造紙、紡織四大行業典型的僵尸企業連續五年的財務狀況，分析四大行業僵尸企業相關財務指標數據的共性和特性，進一步明確并豐富不同行業上市公司僵尸企業的財務特征，并以此豐富識別我國上市公司僵尸企業的方法。此外，從企業內部提出解決措施，使之盡早得到妥善處理。

【關鍵詞】僵尸企業；財務特征；解決措施

一、引言

如今我國上市公司僵尸企業日益趨增，僵尸企業失去了正常的經營管理能力，使寶貴的資源空間得到擠占，使正常的市場競爭與淘汰機制變得扭曲，嚴重拖累行業健康發展。針對目前學者鮮有在內部財務指標方面對僵尸企業進行深入探究這一局限性，本文分析了僵尸企業的財務指標特征，從而使僵尸企業得到有效識別，并提出解決措施。

二、研究上市公司僵尸企業的必要性分析

僵尸企業是指內部虧損嚴重或者發生長期虧損、已失去正常的生產經營能力，但是憑借政府和其他債權人等利益相關者的資金和資源支持而免于破產清算的高負債企業[1]。僵尸企業現有的財務特征總結為：一、連續三年以上虧損；二、資產負債率大于60%；三、普通股每股收益在扣除非經常損益后連續三年以上為負數；四、停止經營活動半年以上；五、現金流量表中的經營活動產生現金凈流量連續三年為負數；六、借款費用和政府補助本期發生額相對數巨大；七、存貨周轉率低、總資產周轉率低等。僵尸企業嚴重阻礙具有生產優勢的其他相關企業的自身發展[2]。扭曲的市場環境還會引發企業間的逆淘汰現象[3]以及其他相關企業的融資成本上升[4]。僵尸企業憑借外界扶持，嚴重限制自身打破僵局從而恢復正常管理經營的能力[5]。

三、上市公司僵尸企業的財務狀況實證分析

（一）研究樣本

本文以重工業中的煤炭、鋼鐵，輕工業中的造紙，紡織四大行業中典型的僵尸企業作為研究樣本來進行財務狀況分析。我國上市公司僵尸企業大多集中在傳統優勢行業中[6]，其產品存在更新換代緩慢、技術落后、產能過剩等問題[7]，因此研究樣本具有較強的代表性。選取容易量化的四點僵尸企業現有的重要財務特征，即資產負債率大于60%、普通股每股收益在扣除非經常損益后連續三年以上為負數、存貨周轉率明顯低于行業平均值、現金流量表中的經營活動產生現金凈流量連續三年為負數。需要同時滿足四點重要特征中三點才能嚴謹的判斷為典型的僵尸企業。

（二）研究方法

運用杜邦分析法分析各僵尸企業連續5年的財務狀況，逐步分解股東權益報酬率，研究資產凈利率、銷售凈利率、總資產周轉率、權益乘數等財務指標的變動趨勢，并與同行業平均水平進行對比，分析四大行業僵尸企業相關財務指標數據的共性和特性，進一步明確并豐富不同行業僵尸企業的財務特征。四大行業企業近五年的財務數據來自國泰安數據庫和新浪財經網站。

（三）分行業對上市公司僵尸企業進行財務狀況實證分析

1.煤炭行業。國投新集能源股份有限公司滿足僵尸企業的財務特征。從表1可以看出凈資產收益率呈現逐年下降的趨勢，表明企業運用自有資本賺取利潤的能力在降低，資產凈利率的逐年降低表現出企業存在嚴重的資產閑置、產能過剩問題。總資產周轉率整體水平遠低于行業平均水平，營運能力低。

2.鋼鐵行業。吉林吉恩鎳業股份有限公司滿足僵尸企業的財務特征。從表2可以看出企業的凈資產收益率、資產凈利率和銷售凈利率在2011，2012和2014年出現負值，這三年企業的營業成本率分別高于同一會計年度全行業平均值，這反映出銷售收入并不能彌補營業成本和各項期間費用的支出。

3.造紙行業。宜賓紙業股份有限公司滿足僵尸企業的財務特征。從表3可以看出除2012年外，資產凈利率和銷售凈利率分別低于各自全行業平均值，表明該企業運用資產獲取利潤的能力較低，通過銷售活動取得利潤的能力較低。權益乘數總體水平遠高于全行業平均值2.7535，說明企業負債總額在資產總額中的占比極高，財務杠桿極大，企業的資本結構嚴重不合理。

4.紡織行業。寧波維科精華集團股份有限公司滿足僵尸企業的財務特征。從表4可以看出企業的凈資產收益率在2012和2014年出現負值，說明企業在這兩年喪失了利用資產獲取利潤的能力，銷售收入并不能彌補成本費用的支出。

四、結論與建議

（一）研究結論

1.本質特征相同。凈資產收益率、資產凈利率、銷售凈利率、權益乘數、總資產周轉率和存貨周轉率都呈現出明顯偏離全行業平均水平的狀態；資產負債率高于60%；扣除非經常性損益后的基本每股收益連續三年為負值；銷售凈利率為負值。

2.具有明顯的行業特征。紡織行業僵尸企業的凈資產收益率最低；造紙行業和紡織行業僵尸企業的權益乘數較高，大致水平在2.75以上；鋼鐵行業和紡織行業僵尸企業的銷售凈利率較低；造紙行業僵尸企業的存貨周轉率最低，大致水平在3.88以下；鋼鐵行業和紡織行業僵尸企業的營業成本率較高，大致水平在 0.77以上。

（二）僵尸企業規避風險的建議

企業可以通過比照同一行業各財務指標平均值，以及具體僵尸企業財務特征來審視自己的財務狀況，以便及時做出結構調整和戰略轉換，從而規避財務風險。企業應當從以下方面提高凈資產收益率：提高凈利潤。企業需要創新自有產品和技術，擴大銷售途徑；加強成本費用控制，提高經營管理水平。適當降低權益乘數。企業應當審時度勢，準確預測市場信息，降低財務杠桿帶來的財務風險。提高總資產周轉率。企業應當加強對非流動資產的管理，消除過剩產能以提高資產運作效率。

五、總結與展望

本文得出的不同行業僵尸企業的財務指標特征可作為識別我國上市公司僵尸企業的方法。但本文也具有一定的局限性。首先，樣本量不夠充分。其次，本文只限于杜邦分析法下的相關財務指標，其他的財務及非財務指標沒有涉及。希望后續學者能彌補本文局限，系統把握各行業上市公司僵尸企業的財務特征，使僵尸企業的識別和鑒定更高效，從而盡快解決僵尸企業問題。

（北方工業大學經濟管理學院，北京 100144）

參考文獻：

[1]莫開偉.讓僵尸企業“壽終正寢”[J].經營管理者，2014，（08）：1.

[2]Alan G.Ahearne， Naoki Shinada.Zombie firms and economic stagnation in Japan[J]. International Economics and Economic Policy，2005，（11）：363-381.

[3]李正旺，周靖.產能過剩的形成與化解：自財稅政策觀察[J].改革，2014，（05）： 106-115.

[4]談佳隆.如何盤活僵尸[J].企業經濟，2015，（08）：67.

[5]周雷.美、日處置“僵尸企業”經驗教訓及對我國銀行業啟示[J].杭州金融研修學院學報，2016，（02）：10-12.

[6]浙江省發改委產業處.積極化解“僵尸企業”困境的幾點建議[J].浙江經濟，2013，（15）：16-17.

[7]任重.向“僵尸企業”宣戰[J].科技智囊，2016，（01）：54-57.

項目：本文由北方工業大學優勢學科建設項目（XN058）資助。

作者簡介：

周萌（1993—），女，北方工業大學在讀碩士研究生，研究方向：財務預警。

周霞，女，北方工業大學經濟管理學院會計系副教授，研究領域：會計準則、績效評價。endprint