破解市場化債轉(zhuǎn)股供需匹配難題

邱繼成+薩日娜

十九大報告提出：“深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，堅持去杠桿工作，優(yōu)化存量資源配置?！崩羁藦娍偫碇赋觯骸胺e極穩(wěn)妥推進(jìn)去杠桿，深化國企改革，把降低國企杠桿率作為重中之重；要把市場化債轉(zhuǎn)股作為降杠桿的一把利器。” 作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要舉措，以市場化、法治化方式，通過推進(jìn)兼并重組、完善現(xiàn)代企業(yè)制度強化自我約束、盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、有序開展市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、依法破產(chǎn)、發(fā)展股權(quán)融資，積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率，助推供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，助推國有企業(yè)改革深化，助推經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和優(yōu)化布局，為經(jīng)濟長期持續(xù)健康發(fā)展夯實基礎(chǔ)。

市場化債轉(zhuǎn)股的關(guān)鍵是供給與需求相匹配

債轉(zhuǎn)股的供給與需求的匹配難掣肘債轉(zhuǎn)股項目落地及去杠桿工作推進(jìn)。在市場化債轉(zhuǎn)股交易中，企業(yè)是債轉(zhuǎn)股的供方，供給意愿隨著其資本結(jié)構(gòu)偏離最優(yōu)點的程度增加，偏離越大供給越大；銀行對于債轉(zhuǎn)股的需求則出于政策維度、戰(zhàn)略維度、資源維度和不良維度的考慮，并遵循“風(fēng)險—收益約束”的原則，銀行對偏離最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)越大的企業(yè)，債轉(zhuǎn)股的需求越弱。因此，債轉(zhuǎn)股供求之間存在明顯差距，而杠桿小幅高于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)、市場前景仍在的企業(yè)，雙方較容易達(dá)成意見一致。但是，由于我國經(jīng)濟體制和政策約束的特殊性，市場化債轉(zhuǎn)股的最終落地取決于政策扶持、供求匹配程度和商業(yè)談判的合力結(jié)果。難點在于債轉(zhuǎn)股定價，債轉(zhuǎn)股交易的是反映未來現(xiàn)金流的公司價值和經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)變。……