認(rèn)識(shí)到位布局到位局部攻堅(jiān)

金融作為國(guó)之重器，再結(jié)合我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，當(dāng)下及今后將防范金融風(fēng)險(xiǎn)工作放在重中之重的位置來(lái)強(qiáng)調(diào)并不為過(guò)。

問(wèn)題有多嚴(yán)峻？必須化解

中國(guó)現(xiàn)在正處在兩個(gè)特殊時(shí)期：一是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)了很多過(guò)剩產(chǎn)能，僵尸企業(yè)在經(jīng)濟(jì)層面上的風(fēng)險(xiǎn)，目前開(kāi)始累積和表現(xiàn)；二是金融體系因?yàn)楸O(jiān)管體制機(jī)制的原因，資金在近些年存在脫實(shí)向虛、杠桿率過(guò)高的現(xiàn)象。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)陳道富向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，中國(guó)進(jìn)行監(jiān)管轉(zhuǎn)型，需要通過(guò)一定程度的風(fēng)險(xiǎn)暴露和風(fēng)險(xiǎn)釋放來(lái)實(shí)現(xiàn)。所以在這背景下，金融防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)被提到一個(gè)非常重要的位置。

對(duì)此，法興銀行中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)師姚煒告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展要注重質(zhì)量，防范金融風(fēng)險(xiǎn)是注重質(zhì)量很重要的一部分。“畢竟靠杠桿帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯然是不可持續(xù)的，資管行業(yè)和銀行業(yè)加杠桿的體量已經(jīng)大到能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的程度，如果不將風(fēng)險(xiǎn)解決，從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)很難實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。”

“過(guò)去我國(guó)在談防范金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，講求以發(fā)展為主，在發(fā)展中解決具體問(wèn)題。但從目前情況來(lái)看，我們?cè)械慕?jīng)濟(jì)發(fā)展方式已經(jīng)沒(méi)有辦法可持續(xù)，需要更精細(xì)化的發(fā)展，并非只追求增長(zhǎng)速度。”中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院研究員卞永祖向《經(jīng)濟(jì)》記者說(shuō)，我國(guó)要從根本上解決風(fēng)險(xiǎn)，包括體制、法律法規(guī)、基礎(chǔ)金融設(shè)施、金融科技等可能在發(fā)展中存在的金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，從而真正進(jìn)入現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系中。

特別值得一提的是，黨的十九大報(bào)告清晰擘畫了在2020年全面建成小康社會(huì)，在2035年基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化。“而為實(shí)現(xiàn)這一宏偉藍(lán)圖，必須確保我國(guó)金融穩(wěn)定，不能在總體進(jìn)攻階段出岔子，一旦出了岔子這些目標(biāo)恐怕實(shí)現(xiàn)不了。”中國(guó)金融期貨交易所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙慶明向《經(jīng)濟(jì)》記者表示。

風(fēng)險(xiǎn)有多大？數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)話

那么，風(fēng)險(xiǎn)到底有多大？中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司首席宏觀分析師袁海霞用一組組數(shù)據(jù)，向《經(jīng)濟(jì)》記者做出分析，從中可以看出，近些年我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)一直在變大，而非變小。

我國(guó)總體杠桿率邊際改善仍處于較高水平，結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)突出。根據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司測(cè)算，截至2017年上半年，我國(guó)總體杠桿率為268%，較2016年末僅增長(zhǎng)了1%，而2016年較2015年增長(zhǎng)了13%，呈現(xiàn)邊際改善態(tài)勢(shì)。從國(guó)際比較來(lái)看，我國(guó)總體杠桿率雖然低于日本（393%）、希臘（294%）、英國(guó)（281%）等發(fā)達(dá)國(guó)家，但已經(jīng)高于意大利（265%）、美國(guó)（250%），也高于同屬于東亞的韓國(guó)（234%），更是顯著高于同屬于金磚國(guó)家的巴西（144%）和印度（124%）。

另外，居民部門杠桿率逆勢(shì)攀升勢(shì)頭值得高度關(guān)注。近兩年來(lái)，房地產(chǎn)價(jià)格快速上漲，居民貸款買房熱情高漲，同時(shí)網(wǎng)貸、現(xiàn)金貸等互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新也降低了居民貸款的門檻，導(dǎo)致我國(guó)居民杠桿率出現(xiàn)逆勢(shì)攀升。截至2017年上半年，我國(guó)居民部門杠桿率為53%，較2016年底上行3%。從國(guó)際比較來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)居民杠桿率遠(yuǎn)超新興經(jīng)濟(jì)體居民部門總體杠桿率（37%），已經(jīng)超過(guò)以購(gòu)買力評(píng)價(jià)計(jì)算的G20國(guó)家金融危機(jī)前水平（2008年一季度，52.2%）。

同時(shí)，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)雖總體可控，但有可能存在結(jié)構(gòu)性及區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)。袁海霞告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，截至2017年上半年，政府總體的負(fù)債率（債務(wù)與GDP的比值）為49%，低于歐盟60%的警戒線，但地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)突出，尤其是隱形債務(wù)增長(zhǎng)過(guò)快。

此外，影子銀行快速發(fā)展，表外風(fēng)險(xiǎn)也在上升。2008年以來(lái)，主要包括理財(cái)產(chǎn)品、信托貸款、融資性擔(dān)保公司等業(yè)務(wù)或機(jī)構(gòu)的影子銀行快速發(fā)展是我國(guó)金融業(yè)發(fā)展的重要現(xiàn)象之一。據(jù)袁海霞介紹，社會(huì)融資統(tǒng)計(jì)中的委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票部分可以反映影子銀行的發(fā)展情況，2013-2014年一季度這部分資金占GDP比重始終處于高位，最近接近18%，2016年底、2017年初再次出現(xiàn)較大幅度躍升。

“由于影子銀行業(yè)務(wù)的產(chǎn)生本身就有規(guī)避監(jiān)管的因素，其融資活動(dòng)所受約束相對(duì)于傳統(tǒng)銀行信貸業(yè)務(wù)更少，發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的概率更高。”袁海霞說(shuō)，在實(shí)際操作過(guò)程中，由于資金鏈條拉長(zhǎng)，信息不對(duì)稱加劇，基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量下沉，一些影子銀行還存在資產(chǎn)負(fù)債的期限錯(cuò)配和風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配問(wèn)題，這都加大了風(fēng)險(xiǎn)。而影子銀行資金多來(lái)自于銀行體系，期間又經(jīng)過(guò)層層嵌套，一旦影子銀行出現(xiàn)問(wèn)題，有極大可能傳導(dǎo)至銀行體系甚至整個(gè)金融體系。

風(fēng)控還要多久？剛走1/3

實(shí)際上，談金融防風(fēng)險(xiǎn)并不是近期的新提法，我國(guó)近年來(lái)一直將金融監(jiān)管工作放在首要位置。那么目前我國(guó)金融防風(fēng)險(xiǎn)到底處于什么階段？對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，業(yè)內(nèi)專家各有各的看法。

姚煒認(rèn)為，我國(guó)金融防風(fēng)險(xiǎn)的工作還處于開(kāi)始階段，接下來(lái)還有更重要的考驗(yàn)。“現(xiàn)在的金融監(jiān)管，第一個(gè)層面是央行控制流動(dòng)性和資金價(jià)格；第二個(gè)層面是央行通過(guò)宏觀審慎管理框架給銀行壓力；第三個(gè)層面是制定金融規(guī)則。這三個(gè)方面來(lái)看，其實(shí)央行第一部分已經(jīng)做了一年多，效果很好，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性水平通過(guò)各種靈活的方式平穩(wěn)下來(lái)，既不高也不低。但是后面這兩步還有很長(zhǎng)的路要走，尤其是狹義的金融的監(jiān)管，例如對(duì)于資管的監(jiān)管條例、規(guī)則還在討論中沒(méi)有實(shí)行，所以說(shuō)我們防風(fēng)險(xiǎn)的路剛剛走了1/3。”

而袁海霞認(rèn)為，我國(guó)金融防風(fēng)險(xiǎn)工作在金融去杠桿方面已取得階段性成效，金融風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋但警報(bào)仍存，防控金融風(fēng)險(xiǎn)依然任重道遠(yuǎn)。

她具體解釋說(shuō)，2017年是我國(guó)金融監(jiān)管強(qiáng)化的一年。針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的影子銀行快速擴(kuò)張、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)突出和房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性泡沫等問(wèn)題，相關(guān)部門出臺(tái)了一系列監(jiān)管政策，以遏制影子信貸和金融杠桿的快速擴(kuò)張，緩釋金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一方面，央行進(jìn)一步完善“貨幣政策+宏觀審慎政策”的雙支柱調(diào)控框架，降低基礎(chǔ)貨幣投放力度，多次提高M(jìn)LF、SLF、OMO等政策利率抬高金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端成本，先后將表外理財(cái)、同業(yè)存單納入MPA考核，抑制銀行資產(chǎn)規(guī)模過(guò)快膨脹。另一方面，銀證保等部門持續(xù)出臺(tái)文件，以金融去杠桿、改善資金“脫實(shí)向虛”為重點(diǎn)加強(qiáng)監(jiān)管。其中，銀監(jiān)會(huì)3月底、4月初發(fā)布的一系列文件，既包括宏觀的監(jiān)管方向（如整治市場(chǎng)亂象、風(fēng)險(xiǎn)防控、彌補(bǔ)監(jiān)管短板），又有具體的專項(xiàng)治理檢查要點(diǎn)，其力度之大、節(jié)奏之密一度超出市場(chǎng)預(yù)期。金融監(jiān)管協(xié)調(diào)有所加強(qiáng)，金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)正式成立，資管新規(guī)征求意見(jiàn)稿的發(fā)布為資管行業(yè)提供了“超級(jí)監(jiān)管框架”，金融監(jiān)管從機(jī)構(gòu)監(jiān)管向行為監(jiān)管與機(jī)構(gòu)監(jiān)管并重轉(zhuǎn)變。同時(shí)，針對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管“開(kāi)前門、堵后門”并舉，由財(cái)政部牽頭其他相關(guān)部委相繼出臺(tái)了50號(hào)文、87號(hào)文、92號(hào)文，規(guī)范地方政府的融資行為，加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理，厘清地方政府和地方融資平臺(tái)公司債務(wù)的關(guān)系，規(guī)范PPP項(xiàng)目融資，并通過(guò)62號(hào)文、97號(hào)文、89號(hào)文相繼推出土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債、收費(fèi)公路專項(xiàng)債券和項(xiàng)目收益專項(xiàng)債券，以滿足地方政府的融資需求，拓展地方政府融資的規(guī)范化渠道。此外，為遏制房地產(chǎn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性泡沫，房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)出臺(tái)，房地產(chǎn)融資持續(xù)收緊。

在一系列強(qiáng)監(jiān)管措施的影響下，多方面風(fēng)險(xiǎn)都得到了一定程度的緩釋，尤其是金融去杠桿取得了較為顯著的成效，金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋。

但不能否認(rèn)的是，防控金融風(fēng)險(xiǎn)依然任重道遠(yuǎn)。雖然近兩年針對(duì)金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管政策持續(xù)出臺(tái)，金融去杠桿初見(jiàn)成效，商業(yè)銀行、影子銀行無(wú)序擴(kuò)張態(tài)勢(shì)得到了一定程度的遏制，資金“脫實(shí)向虛”有所改善，但是債務(wù)規(guī)模剛性壓力依然存在，企業(yè)利潤(rùn)增速的放緩將對(duì)杠桿水平的改善形成制約，地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)仍存，金融創(chuàng)新的持續(xù)發(fā)展同樣需要與時(shí)俱進(jìn)的監(jiān)管制度。此外，雖然在持續(xù)調(diào)控之下，房?jī)r(jià)快速上漲勢(shì)頭得到了一定遏制，但房地產(chǎn)價(jià)格尤其是一線城市房地產(chǎn)價(jià)格仍高位運(yùn)行。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，我國(guó)防控金融風(fēng)險(xiǎn)目前處于認(rèn)識(shí)到位、布局到位、局部攻堅(jiān)階段，市場(chǎng)已經(jīng)理性認(rèn)識(shí)防控金融風(fēng)險(xiǎn)的重要性，因而金融監(jiān)管政策出臺(tái)不再對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成壓力。

而陳道富認(rèn)為，現(xiàn)在可以看到很多制度都在快速制定，處罰罰單也很多，預(yù)計(jì)在2018年生效的政策會(huì)更多。