投資亦或投機

時坤

摘?要：本文在對證券投資中投資與投機兩個基本概念辨析的基礎上，對投資與投機兩種證券交易中最基本的交易理念進行了剖析，進而分析了投資和投機兩種交易理念對應的交易策略，有助于證券市場交易者捋清交易思路，形成穩定的交易策略。

關鍵詞：投資;投機;交易理念;策略

中圖分類號：F832.48??????文獻標識碼：A??????文章編號：1008-4428（2018）12-0155-02

投資和投機是證券交易中兩種最基本的交易理念，不同的交易理念往往也意味著不同的證券交易策略。目前，無論是在學術界還是投資實務界，對于投資和投機的基本概念及其交易理念和策略缺乏較為深入的思考，也沒有給出嚴格的概念界定。其所帶來的負面效應就是，對普通投資者而言，對基本概念的模糊，導致其難以形成穩定的證券交易策略，從而在實際交易中很難做到操作的一致性。而操作的不一致性就會導致在實際交易中很難擺脫對市場的恐懼與貪婪，無法形成穩定的盈利。而對政策制定者而言，概念的不清楚或理解的偏差有可能使得政策的制定者把證券投機等同于操縱證券市場，進而出臺一些不利于證券市場長期發展的政策。因此，對投資和投機的基本概念及其背后對應的交易理念和策略進行深入的辨析與思考，有助于市場交易者捋清交易思路，形成穩定的交易策略，從而實現證券交易操作的一致性。

一、 投資與投機

投資本義是投資者投入資金或資金等價物作為企業運作的資本，以獲取資本化收益的行為。而現代證券投資學中所說的投資一般僅指證券投資，即通過買入證券而獲取證券帶來的現金流的行為。而證券投資還是一個相對較為寬泛的概念，現代證券投資學中的投資僅指資本證券投資，即投資者在資本市場上買入各種資本證券以獲取資本化收益的行為。而投機，在證券投資學中指證券市場參與者根據自身對證券價格走勢的判斷，為獲取價差收益而進行先買后賣或先賣后買的行為。

根據上述對投資和投機基本概念的界定可看出，投資與投機的主要不同之處在于，投資注重的是穩定的資本化收益，而投機注重的是波動性較高的價差收益。因此，一般而言投資的時間周期更長，投資者關注的是獲取較為穩定的資本化收益，即低風險收益。而投機者關注的是價差收益，其收益的不確定性更高，即面臨的風險也更高。

值得注意的是，在證券投資學中不管是投資還是投機，都并不帶有感情色彩，其主要的區別在于市場參與者對市場的認知或交易理念不同，進而采取的交易策略也不同。而在現實中，許多投資者甚至政策制定者，容易對投機形成誤解，認為投機對證券市場的發展是不利的，應該給予限制甚至打擊。這主要是因為混淆了傳統詞語中帶有貶義色彩的投機和證券投資學中無感情色彩的投機概念。準確地來說，傳統詞語中的投機概念其實等同于我國證券法中的操縱市場這一概念，是我國證券法明確列出的證券市場違法行為，是證券市場要嚴厲打擊的行為。而證券投資學中的投機僅僅是證券交易中不同交易理念之一，該投機行為合法且能為證券市場提供充足的流動性，因此是有利于證券市場發展的。

二、 不同投資類型及其交易理念

根據投資者的所持的投資理念的不同，可以把投資理念劃分為價值投資理念和組合投資理念。

（一）價值投資理念

證券投資學里把投資標的價值界定為由投資標的基本面所決定的，不受外部因素影響的相對固定的貨幣量，也被稱之為內在價值或理論價格。但是價值是由客觀因素決定還是主觀因素決定，不同價值投資流派，其觀點也不盡相同。因此價值投資又可劃分為客觀價值投資流派和主觀價值投資流派。客觀價值流派一般根據財務管理學中對于資產定價的基本原理即現金流貼現原理來對證券進行估值。客觀來說，對于收益相對穩定的證券，采用該資產定價原理來進行定價具有一定的合理性，但是對于那些收益高度不確定的證券，采用該原理定價，其本質上是在預測證券價格，是非常不合理的。目前，客觀價值投資流派更受到財務管理背景的學術流派認可，該方法在證券分析師報告中經常出現，但是很難獲取股票投資實務界的認可。客觀價值投資理念更適合作為理論研究，而不適合用來指導投資的實際操作。

價值投資的另一主流流派，可稱之為主觀價值投資流派，該流派的典型代表人物為巴菲特和林奇。主觀價值投資流派更注重個人對公司基本面的，特別是公司財務的理解，通過對公司基本面的深入解讀，界定公司的合理價值。此類價值投資者一般宣稱其投資的是公司，而不是股票。由于有兩大明星投資者的站臺，該方法受到無數投資者的青睞，目前也可稱之為主流的價值投資。但是這種方法一般要求投資者對公司所在的行業有著深刻的理解，且需要掌握專業的財務知識，至少要精通公司財務，其次還要能堅持自己的觀點，一般需要長期持有投資標的。因此，這種投資方式并不一定適合于追求短期收益的投資者。

（二）組合投資理念

組合投資更受到證券投資學中的學術流派的青睞。與價值投資不同，組合投資者并不關注價值，更關注的是價格。組合投資的理論假設投資者是理性的，市場是有效的，因此市場價格就是其價值，既然沒有價值，也就談不上價值投資了。

組合投資的基本策略是，在能夠承受的風險水平下，通過買入大量的股票構建一個多元化的投資組合來降低個股的投資風險。因此，組合投資把市場風險劃分為兩種，一種為系統性風險，一種為非系統性風險。其中系統風險是無法通過投資組合進行分散的，能通過投資組合分散的風險為非系統性風險。值得注意的是，投資組合的標的之間必須是不相關或負相關的品種，否則也無法通過組合來分散風險。

對于價值投資者和投機者而言，其一般都需要精選個股，即選擇價值低估或價格低估的個股，而對于組合投資者而言，其更注重資產的配置與組合，因此一般無須精選個股。目前，組合投資理念一般為大多數追求獲取市場長期平均收益的公募證券投資基金公司所采用。

三、 投資和投機的交易策略

無論對于投資還是投機來說，其交易策略能夠實現盈利的核心是能否做到低買高賣或高賣低買。低買高賣或高賣低買的關鍵問題是低買時如何判斷“低”，高賣時如何判斷“高”，這是證券交易實踐中必須要解決的問題。不同交易理念的證券市場參與者對低買中“低”的理解也不盡相同。對于價值投資者而言，“低”指的是價值被低估。而對于投機者而言，“低”則是指目前市場價格相對過去某段時間而言處于低位且預期有上漲的可能。因此，不同理念的證券交易者，其采取的交易策略也應有所不同。

（一）投資的交易策略

按照投資理念的不同，可把投資劃分為價值投資和組合投資。上文中已經討論過組合投資的基本投資策略，因此下面只對價值投資者的投資策略進行分析。根據價值投資者對價值的理解，可把投資劃分為客觀價值投資者和主觀價值投資者。客觀價值投資者認為價值是由公司基本面決定的，主觀價值投資者認為價值是投資者的主觀判斷所決定，因此二者之間的交易策略也有所不同。

對于客觀價值投資者而言，其判斷“低”的標準是一個關鍵因素，無法解決該問題就無法進行買入操作。客觀價值投資者根據證券價值的估值標準，準確的說是根據證券價值的計算公式來確定證券價值是否被低估。具體的操作是客觀價值投資者首先根據證券價值的計算公式，計算出證券的“客觀價值”，然后根據市場價格和該“客觀價值”的比較來決定是否買入。簡單來說當市場價格低于“客觀價值”的一定比例，例如市場價格7元，而計算出來“客觀價值”為10元時，則開始買入操作，此時就是所謂的“低買”的內涵。而“高賣”的操作和“低買”一樣是通過計算、比較得出的操作。對于股票而言，由于其盈利和分紅的不確定性，這種“客觀價值”的計算中所需要的數據要借助投資者的假設來得出，因此雖然其計算出的證券投資價值貌似客觀，但是在操作中卻有著明顯的主觀的因素。從這個角度來說，完全意義上的客觀價值只能是理念上的，現實操作中的價值都帶有很大程度的主觀因素。也就是說，就具體的投資操作而言，只存在主觀價值投資，而不存在客觀價值投資。

對于主觀價值投資而言，其判斷“低”的標準有兩種方式。一種是上述“客觀價值”投資者所操作的方式，另外一種是常見的相對估值法。相對估值法的一種方法是通過和同行業或市場中同性質的證券的價值通過某些指標進行比較，得出相對低估或高估的結論。另一種相對估值法是和市場的低風險投資相比較得出高估或低估的結論。對于第一種方法如兩家房地產上市公司A和B公司，其基本面類似的情況下，如果A公司的市盈率為20倍，B公司的市盈率為30倍，且市場上其他房地產上市公司的市盈率都是在30倍左右，則認為A公司的價值被低估，其對應的操作是買入A公司的股票。如果不清楚誰高估或誰低估的情況，則買入市盈率低的同時賣出高市盈率的股票。對于第二種相對估值，其參考的標準是市場的整體市盈率。如市場的一般低風險收益率為5%，則其“市盈率”為20倍，如果某只股票的市盈率低于10倍，則認為其被低估，開始“低買”操作。

（二）投機的交易策略

對于投機者而言，由于其分析工具的多樣性，因此其具體的交易策略也具有多樣性。具體可以劃分為消息面投機、資金面投機、技術面投機等等。就消息面投機而言，“低買”一般是當某只證券出現“利好消息”時買入，利好兌現后撤出。“高賣”是當出現“利空消息”時賣出，利空兌現后離場。而對于資金面投機而言，當資金由凈流出變為凈流入時開始“低買”，反之當資金由凈流入變為凈流出時“高賣”離場。而對于技術面，不同技術方法其具體的標準有所不同，但是無論什么類型的技術流派，其至少應該界定“低買”和“高賣”或者買賣點的具體標準，否則無法進行具體的實踐操作。

參考文獻：

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