我國股權眾籌信用風險及其防范研究

吳杏彩　張芳芳

[摘要]在中國經濟迅猛發展的今天，股權眾籌的重要意義不斷凸顯。如果我們能夠不斷刺激民間資本的投資，調動大眾創業，萬眾創新的積極性，加快普惠金融紅利進程，那么它能給我國經濟帶來促進作用，然而機遇總是于風險相伴相生的。本文著重于我國眾籌行業運營現狀、信用風險在項目發起方和眾籌平臺上的表現形式以及風險防范措施進行分析和研究。本文認為，股權眾籌的發展可以從宏觀和微觀兩方面入手，國家應當建立健全股權眾籌相關法律法規，使得股權眾籌能夠得到合理規劃監管且眾籌整體風險可控以及行業健康發展。行業應當引進第三方機構對眾籌平臺進行等級評定以及資金托管，同時加大對投資者的風險意識教育投入，進一步減少信用風險的發生。

[關鍵詞]股權眾籌 信用風險 風險防范

一、緒論

股權眾籌是一種“互聯網+”的股權籌資模式。項目發起者依托互聯網平臺為媒介，以股權作為資金籌集回報的一種新型的股權籌資方式。許多個人投資者通過平臺的匯集和資源整合支持一些項目的發展；許多項目也借助平臺的規模優勢實現融資，這種方式能夠很好的滿足投資者項目方的需求。小額、分散、大眾是互聯網股權眾籌的精髓所在。

隨著我國互聯網經濟的高速發展，股權眾籌也以依托互聯網平臺迅猛發展。就我國現狀而言，中小微企業存在著融資難，融資渠道窄等融資方面的問題，使得其發展速度較為緩慢，達不到預期要求。股權眾籌可以很好的緩解中小微企業在這方面所遇到的問題，推動普惠金融發展；能夠促進創新創業，調動個人創業的積極性；有助于建設多層次的資本市場。

二、我國股權眾籌行業運營現狀

在我國股權眾籌仍舊處于一個初期發展的階段，屬于新生事物。投資往往都與風險相伴而生。目前股權眾籌平臺的機制相對來說還不夠成熟，很多環節的規范性以及監管制度都有待完善，其中存在著很大的信用風險。

以人人投為代表，該眾籌平臺于2014年正式上線，成為我國首批專注于店鋪眾籌的互聯網平臺。由壹零統計數據得知，截止至2017年上半年末，人人投成功籌資金額高達9億元人民幣。可是在如此之高的融資額背后所涌現的問題也十分嚴重：項目會計信息造假，項目營運失敗，以及其他的一些欺詐投資者的現象。2015年4月，杭州首家眾籌咖啡店“聚咖啡”悄然停業。2015年10月，長沙最大眾籌餐館“印象湘江”開業一年多關店等這一系列的項目都給投資者造成了重大損失。

在股權眾籌行業最為“有名”應當是36Kr股權眾籌（現氪金融），該平臺上線于2015年6月。可是在2016年下半年，爆出“宏力能源”事件，36Kr股權眾籌被指涉嫌在該新三板定增項目上造假。在2017年7月，鈦媒體曝出，曾在36Kr股權眾籌平臺融資的“猿團”項目部分業務關閉，公司負責人“欠薪跑路”，而36Kr股權眾籌被指在“猿團”項目中涉嫌欺詐。7月末，36Kr股權眾籌的另一個眾籌項目——網貸平臺海河金融曝出2000萬逾期，該眾籌項目的投資人或將面臨巨額虧損。

二手車等行業的眾籌上也是問題頻頻，零壹智庫發布的《2017年中國互聯網眾籌半年報》顯示，自2016年8月起，二手車眾籌眾籌平臺出現問題的數量累計高達135家。在這135家平臺中，至少由13家眾籌平臺涉嫌欺詐的行為。根據進一步數據的估算，在這過程中遭受利益侵害的投資者有1萬多人，所涉及到的金額高達4億元。

綜上可知，我國的股權眾籌市場信用風險顯著，市場發展仍舊不容樂觀。股權眾籌的發展正處于一個任重道遠的過程當中。

三、由項目發起人所引起的股權眾籌信用風險表現

（一）項目方在信息披露過程中提供虛假信息

我國股權眾籌正處于興起階段，由于現階段投資者對于項目的不了解以及信息的不對稱性，便給到了項目發起方以提供虛假材料，虛報財務利潤的方式，達到更好的融資的目的機會，進而對投資者以及眾籌平臺造成損失。因為信息的不對稱性，股權眾籌平臺在對項目方進行調查的時候不能夠面面俱到，尤其是在項目背后的資產結構，資產負債率以及其他的一些隱形風險的了解上具有很大的局限性。

（二）項目方利用關聯交易進行成本轉嫁

在我國的股權眾籌平臺項目中有很大一部分的項目屬于其母公司的一小部分業務，子公司和母公司之間可能會發生很多的關聯交易，在成本費用上會出現一個交集。其中的風險可能發生在成本轉嫁型關聯交易上，這具體是指關聯公司（或控股股東）所有可能引起上市公司產品成本（或經營風險）提高的關聯交易行為。

（三）項目方利用攤銷現金流侵占投資人利益

現階段存在著許多重資產項目的股權眾籌，如店鋪眾籌，其固定資產在總資產中的占比較高。權責發生制和收付實現制，是我國會計折舊攤銷的兩種主要方法。一般企業都適用于權責發生制，可是股權眾籌項目存在著一定的特殊性，其資金構成大多來源于投資者所投入的資金，所以在固定成本投入較大的項目上，攤銷折舊中現金流的攤銷存在很大比例。因此攤銷折舊所形成的現金流就很有可能被用于其他項目，進行快速地業務拓展，可是項目發起者自身的管理及營運能力有限，不能夠很好地對拓展的業務進行一個管理，最終將導致項目整體受到影響。

（四）項目方對項目估值畸高。導致的信用風險

在互聯網經濟無比發達的今天，許多眾籌項目屬于首創型項目，可能只是一種概念或者說是一種簡單的項目構思、商業策劃書。該項目沒有經過市場地檢驗，沒有同類型項目進行比對分析，所以項目估值可能會出現項目估值畸高所帶來地信用風險。隨然在項目眾籌之前，平臺將對項目進行審核評估，但是由于平臺人員專業知識的局限性以及項目信息搜集的困難性，平臺人員往往無法對項目的實際價值做出準確的評估。另一方面，平臺方為了提高眾籌成功率通常會選擇順應項目發起方的心理價位，甚至惡意合謀，有意提高項目估價。

四、由平臺方所引起的股權眾籌信用風險表現

（一）為達到自身目地。故意放松對項目的監督和審查

現在市場上的股權眾籌平臺主要以居間費用為主要盈利點，風投對平臺的估價主要以其融資量以及融資速度為主要依據，從而使得平臺存在故意放松對項目的監管審查的動機。平臺的持續經營便要求，平臺能夠有良好的項目融資成功率。隨之便會帶來極大的信用風險：平臺為了更好的達到自身目的，提高項目融資成功率，便會在項目的審查以及投資人素質上降低要求，故意放松對其的監督，還會降低對投資人的教育投入，也會減少對投后項目日常經營情況的監管。這將會導致項目質量參差不齊，投資人素質參差不齊，項目投后管控不力等問題的形成。從長期的發展來說，這一系列的問題將會導致平臺的問題項目不斷積累，當積累至一定的臨界值之后，可能出現一個集中式的大爆發，對投資者利益造成巨大損壞，影響平臺的聲譽，從而使得其他投資者不再信任該平臺，對平臺后期的一個長遠發展造成不利影響。

（二）平臺與項目發起者的惡意合謀

項目方和平臺方得惡意合謀主要表現為：平臺方降低項目的審核標準、在信息披露的過程中允許信息造假的行為以及放松對項目方的日常經營活動監管力度，從中謀取利益。這一現象的出現，將導致原本優秀的項目難以凸顯，給投資者帶來錯誤導向，不利于優勢項目的發展，也不利于投資者合理的投資；另一方面，平臺也可能存在著與項目方進行內幕交易的可能性，或者平臺運用平臺優勢進行“自融”，這些現象都很大程度傷害到投資者以及其他項目方的利益。

（三）眾籌資金的擅自挪作他用

眾籌期間，籌集資金的安全性一直是一個需要著重關注的點。絕大多數平臺在籌集資金期間，所籌集資金先打人平臺賬戶，后期再進行一個劃分。新出臺的《私募股權眾籌融資管理辦法》中，證監會對此也持支持態度。但在這一期間，就存在著許多的法律風險，而且還存在籌集資金挪作他用的行業道德風險。項目方的機密信息以及投資者的資金都得不到良好的保障，整個眾籌行業將陷入不良循環。

（四）平臺自身風險控制能力不足

股權眾籌現階段的表現為項目種類繁多，籌資項目小，管理上具有一定的難度。與此同時，平臺在風險防范上不愿意花費過多的時間和經歷投入調查。相較于金融等行業，眾籌行業對于從業人員的要求較低，從業人員魚龍混雜，不利于行業規范性的形成。眾籌平臺意外的籌資機構對從業人員的專業素質要求較高，在項目籌資之前需要投資經理對項目進行全方位分析，了解項目背景，明確項目現狀以及盈利能力，同時也需要結合相關行業專家的指導性意見，做出準確的判斷。然而針對股權眾籌平臺來說，他們的盈利模式不足以支付如此高額的成本，在技術開發以及維護上的成本投入，使得平臺需要壓縮成本，盡可能實現效益最大化。最為重要的一點是，平臺將自身定義為信息中介者，對于項目不作擔保以及信用背書，這也在很大程度上增加了信用風險。

五、股權眾籌中信用風險防范的建議

（一）宏觀方面

作為項目方和投資人之間重要的連接紐帶，股權眾籌平臺就成了法律風險防范的重中之重。所以，法律監管的重心應當在于平臺的監督管理。應當建立以市場準入監管為重點的事前監管，針對日常經營活動的事中監管，以及針對平臺違反運營法規的事后監管在內的三個層次的全方位的監管制度，從而促進平臺的統一性、合法性。

目前主流眾籌平臺沒有第三方評級機構。建立第三方評級機構可以更好實現投資人與項目方的有效匹配，能夠更好的防范由于項目方與投資方之間因為風險的不匹配所帶來的不必要風險的發生。另外，引人第三方機構，設置項目評級模式，能夠在很大程度上減少虛假宣傳給投資者帶來的損失，第三方機構的介入能夠更加客觀的進行信息披露，避免關鍵信息被隱瞞以及信息不匹配現象的發生。最重要的一點是，引入第三方機構，設置項目評級模式能夠更好地營造一個健康良好的行業環境，能夠在一定程度上減輕平臺之間因為惡性競爭所形成的虛假信息披露，會計利潤的夸大，劣幣驅逐良幣等現象的發生。

對于眾籌平臺的資金管理應當引入第三方資金托管機構，要求股權眾籌資金由第三方機構托管，完善資金托管機制。現有的監管政策對于公開發行股票、基金的籌資方式都已要求資金由第三方機構監管，可是對于股權眾籌沒有相關的規定。在股權眾籌的過程中如果由平臺方作為資金的管理方，擔任資金保管以及后期劃分的職責，就很有可能出現眾籌資金被擅自挪作他用的風險，更有甚者出現卷款潛逃的可能，對資金的安全性構成威脅。所以建立健全資金第三方托管制度變得尤為重要。

（二）微觀方面

大多數平臺的盈利模式是以賺取融資服務費為主。就此平臺需要不斷完善自身盈利模式，充分利用平臺優勢，增加贏利點。對此可采取：利用平臺專業性優勢，增強專業服務咨詢收入；利用平臺規模化優勢，提高營銷收入、廣告收入等；充分利用平臺優勢，獲取收益分成和股權分紅。

眾籌平臺應當加強對投資者的風險教育，主要從風險意識和專業知識兩方面人手，平臺放應對投資者加強風險意識培養，平臺也應當定時發表股權眾籌知識文章，提高投資人的專業技能，適當加入股權眾籌失敗案例，警醒投資人。在投資人確認投資決策之前向其發放《投資確認書》，明確投資風險。

眾籌過后平臺需要對投資人負責，定期反饋投后報告，主要以公司近期經營狀況，重大投資決策，資本結構等給到投資人以公司情況的了解，使得投資人能夠掌握項目的實時發展情況，進而合理做出繼續投資與否的決策。另一方面，平臺也應該對項目發起方負責，主動分析項目方需求，給予適當的經營管理決策等方面的幫助，就項目方的需求提供支持。如在財務規劃，市場開發等方面，充分發揮選擇平臺資源整合的優勢，促進行業健康有序發展。