集團企業資產證券化融資的可行性研究

吳利源

【摘要】改革開放以來，集團企業作為公有制經濟的組成部分，逐漸成為推動我國社會經濟發展的重要力量。企業發展離不開資金的支撐，尤其是集團企業發展更需要大量資金。當前我國企業面臨的最大發展瓶頸就是融資問題，傳統的融資方式已經無法滿足集團企業的融資需求，必須需要開拓新的融資方式來緩解當前現狀。

本課題通過對集團企業融資困境進行分析，提出資產證券化融資的措施，并以景區旅游企業資產證券化融資作為案例，分析了該企業進行資產證券化融資的可行性分析，希望為企業的融資問題提供借鑒意義。

【關鍵詞】集團企業 資產證券化 融資 旅游企業

一、資產證券化概念

資產證券化作為一種金融創新工具在美國誕生，經過不斷的成熟發展已經成為一項重要的金融衍生工具，在金融領域發揮著重要作用。資產證券化就是將發起人（也就是原始權益人）不流通的資產或可以預見未來的現金流通過組合設計后，成為在資產市場上銷售以及流通的金融產品的動態過程。從廣義的角度而言，資產證券化是資產通過采用證券的價值形態的技術和過程，主要包括現金資產證券化、信貸資產證券化、證券資產證券化和企業資產證券化等。本課題以企業資產證券化作為研究對象，就是非金融機構的企業將流動性較差但是未來可預見的現金流的資產、債權等，通過整合和產品設計等方式，轉化成可交易流通的證券。

二、集團企業資產證券化融資必要性分析

自從次貸危機以來，我國商業銀行更加關注貸款風險和壞賬率。銀監會近日發布的2017年三季度主要監管指標數據顯示，三季度末，商業銀行不良貸款余額1.67萬億元，較上季度末增加346億元，商業銀行風險抵補能力繼續加強。三季度末，貸款損失準備余額為3.01萬億元，較上季度末增加1150億元。銀行在考慮不良貸款風險因素前提下，對企業擔保、抵押措施尤其關注，畢竟銀行是自負盈虧的企業，除了履行社會責任以外，還要追求利潤，在保證資產安全的前提下實現利潤最大化，而不能置資產風險于不顧，隨意對實體經濟放貸，形成銀行業的“惜貸”。這使資金量需求大的集團企業融資困難更加突出。

企業融資難具體表現在以下幾個方面：

（一）金融機構發放的貸款有限

根據數據顯示，2015年上半年來，商業銀行中有融資余額的企業客戶數量不斷攀升，且銀行處于風險和收益因素考慮，形成結構性融資調整——銀監會近日發布的2017年三季度主要監管指標數據顯示，銀行業金融機構涉農貸款余額31萬億元，同比增長10.5%；用于信用卡消費、保障性安居工程等領域貸款同比分別增長37.1%和43.8%，分別高于各項貸款平均增速的23.9和30.6個百分點。在總體信貸規模增長的情況下，企業因信貸結構調整和銀行風險偏好，信貸資金缺口仍然較大。從全國范圍內看，集團企業獲得信貸支持較少的狀況改善不佳，而且對于集團下屬企業而言，商業銀行一般提供的貸款以短期為主，即使獲得長期貸款，貸款的金額也較低。

（二）信用擔保體系因素

集團企業雖有一定的資產規模和信用擔保能力，但因其項目眾多，資金需求盤子巨大，有限的抵押資產不能融入相匹配的項目資金。而集團企業下屬公司融資能力有限，若采用第三方當保則會增加融資成本。

（三）資本市場門檻較高

在債權融資方面，鑒于金融風險的不可抗拒性，國家對企業發行債券籌資的要求十分嚴格，目前只有少數經營狀況好、經濟效益佳、信譽良好的國有大型企業能通過債券市場融資。另一方面，投資者也對企業存在一定的顧慮。在股權融資方面，多數企業會選擇股權融資，但是企業上市后必須充分披露會計信息，對企業經營管理和盈利水平的要求也較高，集團企業上市的積極性也會受影響。

三、集團企業資產證券化融資的可行性分析

（一）企業角度

與傳統的融資工具相比，資產證券化融資具備多方面優點，主要表現在：

1.拓寬企業融資渠道和融資期限。集團企業最常用的融資渠道為股權融資與債務融資。作為直接融資中較創新的資產證券化融資，是集團企業現存融資方式的完善和補充，同時，資產證券化融資期限較長，可突破公司凈資產規模等限制。為什么資產證券化期限就可以動輒幾十年呢？原因就在于流動性：資產支持證券可以公開交易的，容易變現，不是到期了才能拿到全部收益。比傳統的債務融資有一定的優越性，是集團企業創新融資方式的有益補充。

2.改善企業資產負債表。與普通的債務融資相比，倘若在資產證券化方案設計時將資產“出表”如應收帳款證券化項目（ABCP），其對負債方并無影響，而在資產方同時表現為現金的增加和應收帳款的減少，資產總額保持不變，與此同時，發行產品的收入還可償還金融機構的貸款，從而減少公司負債率。這樣做可以防止那些不利于借款人的財務比率出現，從而避免觸發其他更為不利的發展趨向，例如信用等級下降、借款成本提高等。

3.盤活企業長期資產，增強資產流動性。資產證券化可將流動性較差的資產變為流動性高的資產，達到盤活企業資產的目的，還可依靠企業預期穩定的現金流實現融資，比如將未來的應收款實現在當期回收，或者以未來產生穩定現金流的景區收費權作為基礎資產出售融入資金，進而增強資產流動性。

4.降低企業融資成本和風險。通過資產結構化處理，使證券化產品更具備穩定性，從而提高產品的信用等級，可降低融資成本。從披露的角度看，資產證券化融資的信息披露主要是針對證券化資產，而不是交易的發起人。發起人在資產證券化融資中的信息披露有限，這降低了信息披露帶來的風險、成本和可能的損失。

（二）銀行方面

企業資產證券化有助于緩解銀行對企業的放貸行為，并提高銀行自身的經營能力，具體表現在：

1.有助于增加銀行收益。企業把基礎資產出售給特殊目的公司（SPV），銀行作為中介讓投資人直接投資于SPV，投資人獲取投資收益。SPV的收益分配、清算由銀行代理，獲得代理收入。同時銀行有多余現金也可以投入SPV獲得投資收益。促使銀行達到“表外融資”同時增加了表外資產的收入。

2.有助于降低信用風險。銀行通過資產證券化，可將資產負債表中風險較高的貸款，借助資產證券化的方式分散到投資者手中，進而減少銀行的不良貸款，提高銀行整體資產負債表的質量。

3.可減少銀行信貸行為。借助資產證券化手段，可將信貸資產迅速回收，并且減少了風險，促使銀行更有精力去挖掘符合貸款的企業，并適度降低對企業的貸款門檻，進而減少信貸配給行為。在一定程度上可緩解企業融資難的問題。

四、云南文投集團旅游資產支持證券設計

（一）旅游景區公司介紹

文投集團下屬巴拉格宗景區是依托于自然景觀建成的風景名勝區，也是國家AAAA級景區，集團累計投資6.5億元進行提升改造，以景區帶動扶貧幫困，支持藏區社會經濟發展。為了進一步提升巴拉格宗大峽谷景區品質，打造“國際高端特色旅游目的地”。文投集團廣開思路，充分利用金融手段，拓展債券市場融資渠道，提高景區知名度，決定采用發行“景區資產證券化（ABS）”進行融資。

（二）文投集團設計證券產品的可行性分析

1.企業集團對我國社會資本利用率較低。就目前而言，我國居民的儲蓄率將近45%，在一定程度上表明資金量較充足，同時也反映出市場上有大量的閑散資金未尋求到合適的投資項目。在資產證券化的融資中，涉及的投資主體較多，信息流通也較為充分，可規避投資活動無序化的情況，進而優化資金投資結構，通過積極發揮資本市場的總結作用，可讓消費者用閑置的資金進行投資。

2.資產支持證券將提供更高水平的風險保障。資產證券化不僅有助于該集團防范經營風險，同時也是投資和降低風險收獲資本的渠道，隨著我國證券化產品的要求不斷提高，主體范圍的擴大，更多的投資者參與其中，也促進了資產證券化產品的流動性。與此同時，投資者的資金憑借資產支持證券的方式更多的流入實體經濟，促進了社會整體經濟的發展。

3.文投集團具備可提供資產證券化的資產及其優勢。文投集團以“景區入園憑證”作為新型基礎資產，發行資產證券化8.4億元，是一項新的嘗試，在全國是首例。其方案具有：項目符合現行國家政策支持、項目產品設計靈活、項目還款來源有保障、項目風險控制措施完善項目資金使用明確等特點獲得投資者青睞。于2016年4月29日成功發行7年期8.4億元資產證券化產品，并于2016年7月20日在深交所舉行掛牌儀式，成為全國首單自然風景區入園憑證資產證券化產品，有力支持了貧困地區的發展，在旅游界、金融界，在貧困地區產生良好反響。

4.文投集團資產證券化融資后對企業發展的作用。通過以巴拉格宗景區資產證券化8.4億元債券融資投入到景區提升改造，在原有峽谷風光、藏區古村落、雪山以自然風光為基礎的業態上，新開辟峽谷漂流項目、電瓶車觀光項目，延伸景區可游范圍，增加體驗試旅游項目，新建準5星級酒店，提升景區接待能力，使巴拉格宗景區成為藏區最好的景區之一，大大促進了該企業的經濟發展。

五、結束語

集團企業借助資產支持證券融資的形式在我國已具備現實基礎，受全球資產證券化的推動，依托現存穩定的現金流發行證券，并籌措資金的金融工具在金融界備受關注，而關于資產支持證券的問題也在實踐中得到的解決，各種證券化融資產品的豐富發展，也促進了我國金融工具創新發展。企業可借助資產證券化融資的現實基礎，降低負債率，從而促進企業長久發展。

參考文獻

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