EVA與杜邦分析法在保險公司經營績效評價運用的比較

姜冉　饒瑋慧

[摘要]杜邦分析法和經濟增加值法（EVA）是衡量企業經營情況的兩種財務分析方法。本文以中國平安2012-2016年的財務報表為基礎，應用經濟增加值法和杜邦分析法進行對比分析，分析中國平安的經營狀況，并對經濟增加值法實踐應用中存在的問題進行探討。

[關鍵詞]經濟增加值 杜邦分析法 保險公司

一、杜邦分析法與經濟增加值方法（EVA）

杜邦分析法是20世紀20年代美國杜邦公司最早提出來的財務分析模型。它是在綜合考慮主要財務比率指標內在聯系的情況下，通過制定多種比率的綜合財務分析體系來考察企業的財務狀況的一種分析方法。該體系是在關注凈資產收益率的基礎上，通過杜邦分析框架將其拆解為三部分，衡量獲利能力的資產凈利率、衡量資產使用效率的資產周轉率以及衡量財務杠桿率的權益乘數。通過重點關注這三個部分的變動，衡量企業的經營狀況。

20世紀90年代后期，美國斯特恩·斯圖爾特咨詢公司提出了經濟增加值（Economic Value Added，EVA）概念，即從經濟利潤的角度來衡量企業的財務狀況。EVA不僅對債務資本計算成本，而且對權益資本也計算成本，它實際反映的是企業一定時期的經濟利潤，是企業財富真正增長之所在。若EVA>0，表示公司獲得的收益高于為獲得此項收益而投人的資本成本，即公司為股東創造了新價值；若EVA<0，則表示股東的財富在減少。

二、實例分析——中國平安保險（集團）股份有限公司

本文選取其2012 2016年度的公開披露財務數據分別運用杜邦分析法和EVA方法進行分析。杜邦分析體系主要選取凈資產收益率、總資產凈利率、權益乘數、主營業務凈收益率、總資產收益率為主要指標進行分析。數據如表1所示。

可以看近五年來來，資產凈利率和總資產凈利率在2012 2014處于快速增加的過程中，這表明平安的獲利能力是顯著增強的。進一步研究主營業務凈收益率和總資產周轉率，可以看出平安在這五年內呈現了波動性上升的趨勢，說明該公司在中長期發展中有著穩健的財務基礎。與此同時，五年內權益系數在2012 2014年又顯著性的下降，而在近兩年較為穩定。總體來看，在杜邦分析體系下，平安近五年來公司財務狀況良好，有助于企業的穩健長期發展。

EVA方法計算的難度在于根據中國企業會計準則進行一些項目的調整，從股東財富最大的化的角度，要對財務報表中披露的財務數據結合中國會計準則進行調整，主要關注的財務指標包括稅后營業利潤率、投入資本周轉速度、負債比例、權益比例、債務利息率、權益預期報酬率、所得稅稅率等因素的影響。由于平安未在財務報表中列支研發費用資本化金額以及一年內到期的長期借款情況，考慮到平安集團的財務穩定性和公司發展成熟度，這兩項未列支的項目對于企業經營效率的衡量的影響并不明顯，暫且將其略去，這對整體的EVA計算影響不大。此外，根據年報披露的數據可以看出，該公司近年來在商譽科目并未計提減值并且商譽是在逐年增加，這可能是由于企業的并購行為導致，因此在商譽調整上我們不進行調整。由于利息費用的未公開披露，因此我們在計算中用財務費用代表利息費用。稅率采用25%。進行簡化計算，①假設債務資本利息率Kd為6.5%；②對權益資本成本ks根據CAPM模型進行計算，假設風險溢價為8%，無風險利息率為3.8%，貝塔系數為1，計算出來ks為11.8%。對于WACC的計算的主要指標及結果如表2所示。

根據進一步計算得出EVA從2012-2016年的值（各項指標具體值見表3）。可以看出，在EVA體系下，中國平安近年來發展態勢良好，經濟增加值始終為正，并在2012-2015年呈現迅猛增加的趨勢，但在2016年呈現了一些回落，在本年遞延稅項的調整有了一個很大的變化導致了NOPAT的迅速降低，這可能我們計算的方式的簡化相關，也與企業所處的宏觀環境有關。

可以看出，兩種分析體系下，對于中國平安的分析結果在大體上是一致的。但就EVA體系下來看，中國平安在2016年是經歷了經濟增加值的明顯下滑，但是在杜邦分析法體系下，則并無明顯的表現，對于凈資產收益率還是呈現了上升的趨勢。可見選用EVA方法在很大程度上減少了會計信息失真性，更能反映企業真實的經營成果。