汽配企業投資戰略與價值創造分析

錢休真

摘 要：隨著汽配行業激烈的競爭和消費者日益增長的需要，國內汽配巨頭紛紛選擇符合智能化、環保化的轉型模式。作為后起之秀的均勝電子，在不斷跨國并購的投資活動中找到符合自身發展的戰略，本文以此為切入點，運用經濟增加值和購買持有超額收益率的方法，對均勝電子的投資戰略和價值創造進行深入研究。通過分析發現，均勝電子的投資戰略是基本正確的，確實為企業創造了價值。最后，針對其可能存在的問題提出建議，旨在為選擇同種投資方式的企業提供借鑒意義與數據參考。

關鍵詞：投資戰略；價值創造；并購；智能化

一、基本概述

寧波均勝電子始創于2004年，前身是以汽車功能件為主業的零部件企業。2011年，公司在并購德國普瑞獲得新生、借殼ST得亨上市后，并購大量海外企業，進一步完善公司在智能駕駛領域的布局。通過企業創新、產品升級和多次國際并購后的協同整合，實現智能駕駛、汽車安全、工業自動化及機器人和汽車功能件四大核心業務齊頭并進，初步達到全球化和轉型升級的戰略目標。

二、投資戰略分析

投資能夠為公司創造價值，形成新的利潤增長點，提升在全球價值鏈中的地位。因此，有必要對均勝電子的投資戰略進行研究，這主要涉及到投資規模、方向和方式三個方面。

1.快速擴張的投資戰略

均勝電子堅持智能駕駛、新能源汽車和工業機器人三大戰略，同時加大全球化和高端化力度，不斷增強技術資本投資的規模和強度，通過收購海外優質資產來完善供應鏈，提高智能化生產的水平，總資產由51.66億元攀升至372.33億元。在其不斷并購重組的過程中，大量的海外并購要求公司有充足的貨幣資金。因此，流動資產特別是貨幣資金就成為了對均勝電子總資產貢獻較大的部分，以應對海外并購可能出現的變故。同時，均勝電子注重智力投資的價值創造，處于“互聯網+”時代，企業所擁有的處理這種信息的智力資本將在很大程度上決定其市場競爭力，如收購IMA的知識產權和其他公司的專利技術，是公司進行智力投資的典型。均勝電子為改變以低端塑料功能件業務為主的現狀，推行三大戰略，不斷加大資本、技術的投入，發展為汽車中控臺的技術領先者，再到全球頂級的安全系統供應商。

2.多元化的投資戰略

均勝電子傳統業務--汽車電子產品和內外飾功能件為公司主營業務帶來的貢獻逐年減少，但仍為公司利潤的主體。在這段時期，均勝電子發展新能源控制系統和智能汽車電子業務，并加大工業機器人投入，通過海外并購構建全產業鏈，如在2012年以1.19億元收購德國機器人公司IMA，在2014年以6.89億元收購德國內飾和方向盤總成公司QUIN，在2016年以72.52億元收購德國著名汽車導航技術公司TS和美國主被動安全技術供應商KSS等。這都反映了公司實行多元化戰略，三塊業務對營收的貢獻由3.69%上升至58.67%，對利潤的貢獻由3.25%上升至55.22%。在此戰略下，均勝電子由專業化邁向多元化，由一家地區性汽車零配件制造商，轉變為在汽車電子、智能駕駛和新能源汽車領域都頗有建樹的國際化企業。

3.對外投資戰略：資本化經營

2008年金融危機為我國企業開展以研發、市場網絡、品牌為目的的海外投資提供諸多機遇，均勝電子正是抓住了全球產業重組產生的投資機會，推行外延式發展的投資戰略。縱觀均勝電子2012年-2016年9項重大資產收購和出售事項，本文認為其采取外延式的投資方式戰略，因為其中8項是收購與兼并其他公司或資產，合計資金達94.65億。巨額的資金流向反映了均勝電子在現階段目標是擴大公司規模，并通過收購行業內具有較高技術水平的企業完善自身智能駕駛、新能源汽車和工業機器人的產業鏈，在協同效應整合中提升自己，努力創造新的利潤增長點，在智能化、新能源的發展中占領先機。

三、企業價值創造分析

企業的目標有生存、發展和獲利。獲利的最終目標是創造價值，因此，判斷均勝電子在2012年-2016年的投資戰略是否成功，關鍵是看其對企業價值和股東財富的影響。

1.對企業價值的影響

均勝電子的EVA都為正，在2012年-2015年以20%的速度穩步增長，而在2016年增長87%。首先，這五年間均勝電子不斷積極進行凈現值為正的項目投資以尋找新的利潤增長點，并且采取向銀行進行信用借款、歐洲財團低利率借款、發行AA級債券等方式將債務資本成本維持在一個穩定的水平，以中和多次增發A股帶來權益資本成本不斷上升的不利影響，使生產經營所帶來的凈利潤高于投資的成本，實現股東財富的增長。綜上，本文認為均勝電子在2012年-2016年的生產經營和各種投資是符合市場趨勢，是真正創造了企業價值的，擁有較好的發展前景。

2.對股東財富的影響

企業價值最大化又被稱為股東財富最大化，其突出表現是股價的高低，本文通過選擇上證指數和與均勝電子所處行業的龍頭企業作為對比基準，進行數據的測算和分析。

（1）短期市場反應

本文以2014年6月19日均勝電子并購德國IMA、2014年12月16日并購德國Quin、2016年2月16日并購KSS、TS和2016年5月4日并購EVANA幾個與投資戰略密切相關的重大事項公告日為t日，運用市場模型回歸法測算了公司股票在[-20，20]時間窗口對上證指數、寧波華翔和濰柴動力的累計超額收益率（CAR）。

由表1，均勝電子在并購IMA和KSS、TS時的累計超額收益率為正，而在并購德國Quin和EVANA時為負。說明市場對均勝電子的投資行為基本是認可的，只是對個別并購行為所產生的效益的不確定性存在擔憂。

（2）長期市場反應

由傳統汽配企業向智能化、環保化發展是一個長期的過程，僅計算CAR是不夠的。本文將2011年12月31日作為起點（t=1），以上證指數和同行業龍頭企業--寧波華翔和濰柴動力作為對比基準，分別測算了持有公司12個月、24個月、36個月、48個月和60個月的長期持有超額收益率（BHAR）。

資料來源：同花順iFinD

四、結論與建議

均勝電子有快速擴張的投資規模、多元化的投資方式和外延式發展的投資方向，并且均勝電子在這一階段的投資戰略基本正確，確實能夠為股東創造財富、為企業創造價值的結論。在這種投資戰略的指導下，公司還需要注意并購投資中支付方式帶來的不利影響。要求公司在該種投資方式的指導下注重協同性效應的整合，發揮管理、經營和財務等方面的協同作用，將被并購企業的過人之處吸收轉化為自己的核心競爭力。

參考文獻：

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