天馬科技：特種水產飼料行業龍頭

申萬宏源預測數據

天馬科技（603668）：公司是A股純正的特種水產飼料企業，在鰻鱺料、石斑魚料、大黃魚料等多種細分領域全國銷量領先。2017年公司主要特種水產料銷售量約10萬噸。其中，鰻魚料銷售量約3萬噸左右；海水魚料銷售量4萬噸（大黃魚料2萬噸）；淡水品種料系列1.4萬噸。公司專注細分特種料，毛利率明顯高于一般水產料（2017年平均毛利率22.61%，種苗料系列毛利率高達33.95%）。公司強化增值服務提高用戶黏性，包括協助養殖戶獲取優質種苗、養殖場選址建設、飼料投喂、水產流通環節持續提供增值服務，對鰻鱺料、種苗料等高端水產料的專注研究不斷提高產品競爭力。

2018年2月農業部《2018年漁業漁政工作要點》確定，2018年完成水產養殖禁養區、限養區的劃定，預計人工養殖替代自然捕撈、水產飼料替代冰鮮將加速。預計2018年水產行業整體供給減少，水產品價格有望景氣上行，帶動養殖戶提高投喂率、加快出塘，進而提高水產飼料銷量。從消費端看，特種水產飼料下游為比家魚營養價值更高的水產品種，近年來隨著人均收入提高及消費升級，特種水產消費快速增長。特種水產料總體規模約150萬噸（普通水產配合飼料產量約1900萬噸），部分特種水產飼料普及率僅20%左右，未來行業規模有望持續高增長。

操作策略：受益于水產品消費增長與消費升級及產能快速擴張，公司業績有望維持穩定增長，投資者可適當關注。