以國美和蘇寧為例的類金融模式研究

摘要：居民生活服務類等行業中發展迅速，受到業界廣泛關注。根據融資優序理論及財務戰略理論，本文通過對國美電器和蘇寧電器的對比研究發現：以占用供應商資金為特征的類金融模式是一把“雙刃劍”，運用得當能夠發揮其低成本優勢及由此帶來的快速規模擴張和強勁的盈利能力，可一旦失控則會導致資金鏈斷裂，其多米諾骨牌般的風險傳導效應甚至會危及金融安全和社會穩定。研究表明，在零售業規模擴張中，重視供應鏈管理、確保投融資策略與期限相匹配的財務策略、提升營運資本的運營速度和周轉能力，有助于控制類金融模式的風險。

關鍵詞：類金融模式；財務風險；零營運資本；資產營運能力

一、問題提出

類金融模式是指如同商業銀行一樣，低成本或無成本吸納、占用供應鏈上各方資金并通過滾動的方式供自己長期使用，從而得到快速擴張發展的營商模式（郎咸平，2010）。近年來，連鎖企業類金融模式已經被零售業、房地產業，以及高爾夫球會、書店、美容院、洗衣店、快遞業務等生活服務業廣為采用。類金融模式發展源于商業信用行為，按照融資優序理論，在不對稱信息和融資成本的影響下，企業融資一般遵循內源融資、債務融資、權益融資的先后順序。在債務融資中，商業信用的融資成本低于銀行借款的融資成本。Tirole J（2006）實證發現，在發達國家，向供應商融資占企業融資總額的比例分別為：美國8%，日本17.9%，德國8.2%，英國5.7%，法國15.5%，意大利12.5%。此外，融資優勢比較理論認為，商業信用是資本市場融資渠道的一種重要補充。當企業資金緊張、貸款困難時，使用供應商資金便成為破解資金困境的一種重要手段。Fisman and Love（2003）證實，在發展中國家，由于金融服務業欠發達，向供應商融資在企業融資結構中的比例更大；譚偉強（2006），張鐵鑄、周紅（2009）也有相似結論，即商業信用與銀行信用之間存在著相互替代的關系。

二、類金融模式的解構

國美與蘇寧：相似的資本運作模式與傳統的家電銷售渠道相比，專業家電連鎖企業具有不可比擬的業態優越性，它能實現單位成本遞減、收益遞增的經濟規律，即把專業化和連鎖結合起來，形成一種集約化的經營規模，從而形成價格低、品牌全和服務體系完善的競爭優勢。在飛速崛起的過程中，國美和蘇寧均采取了連鎖發展戰略，其發展的資本運作模式大同小異，即同樣是采用類金融模式、上市融資以及“零售+地產”相結合的三部曲。類金融模式。根據2004年國美香港上市時的招股公告透露，國美開設一家大賣場的成本約為1000萬—1500萬元；另根據兩家企業一年營業額和門店數量，國美和蘇寧單一門店營業額平均為2億—3億元，考慮到存貨的周轉率，如果公司不占用供應商資金，新增門店開店初需要購置的家電總貨款（一個月）為2500萬元，后續貨款可通過資金周轉來實現（吳紅光，2005）。根據以上資料，可計算出新增一家家電連鎖門店至少需要4000萬元左右的資金。根據國美的擴張速度，若按每年新開店200家計算，國美所需資金約為80億元。然而，據國美電器的年度報表顯示，以2004年為例，其資產負債表上的貨幣資金只有16.59億元，遠遠小于規模擴張的需求。實際上，雖然國美的負債以短期負債為主，但向銀行的短期借款卻非常少，導致有息負債率也很低，而支持規模擴張的是大量的無息負債，即應付賬款和應付票據，因此推斷支持國美新增門店的資金主要來源于占用供貨商資金。同樣，蘇寧的擴張也得益于占用供應商資金。資料顯示，國美電器的短期負債從2004年末的35.76億元增長5.59倍達到2011年末的212.16億元（其中應付款項占短期負債的比重保持在80%以上）。而其主營業務收入也同步地由2004年的97.16億元增長6.16倍達到2011年的598.20億元。其次，2004—2011年，國美的貨幣資金與流動資產的比例快速上升，特別是2007年該比例達到28.07%，證明收入增長的提高為國美帶來了更多的賬面現金。從蘇寧2004—2011年的短期負債規模與銷售規模看，當蘇寧的短期負債由2004年的11.86億元上升30倍至2010年的356.38億元時（其中應付款項占短期負債的比重維持在85%以上），其主營業務收入也有8倍的增長，由2004年的91.07 億元上升至2010年的938.89億元，即短期負債規模與它的主營業務收入呈正比關系。另外，蘇寧的貨幣資金與流動資產的比例也得到了迅速的提升，到2009年更是達到了72.73%。由此可見，蘇寧爆炸性地擴張，但其賬面現金仍可保持快速增長。

總體來看，蘇寧與國美均有通過類金融模式占用供應商資金支持其店鋪快速增長的行為。由此可推斷：類金融模式不但保證了國美與蘇寧獲得運營資金，而且在規模擴張上發揮了主力作用，支持了國美與蘇寧主營業務的快遞發展。兩者比較，2004—2008年期間國美占壓供應商資金的幅度比蘇寧高，對供應商的控制能力更強，總體而言，國美運用類金融模式比蘇寧更加激進。2008—2011年蘇寧實行積極擴張的戰略，類金融模式的運用風格也有了明顯改變。

三、類金融模式的風險控制

國美類金融模式的危機來自供應鏈上游的壓力。國美在造就其連鎖帝國的過程中，向供應商收取巨額的進場費、廣告費、促銷費、租賃費甚至包括新店開張費等；每年近200家新門店開張的過程中，國美要求門店所在地的物業管理部門提供至少3個月免租期以供其完成裝修和供應商進場；新門店的裝修工程，國美方面則要求由施工方墊付裝修款，其應付工程款賬期最長的甚至達5年以上，應付裝修工程款高峰時達20多億元。國美一貫強硬地長期占用供應商的資金、不合理的促銷要求和突然降價等，使得其與供應商的關系幾度交惡。2004年2月17日，成都國美與格力電器爆發爭端，國美在沒有提前通知廠家的情況下，突然大幅降低格力空調的價格，而格力電器在與國美交涉未果的情況下，正式停止向成都國美供貨。3月下旬，國美在全國清理格力空調，格力電器也宣布退出國美，雙方正式合作伙伴關系結束。同一年內，三星冰箱、洗衣機等產品撤出國美，雙方對進店費以及返利的折扣問題未能達成共識，三星當時甚至有計劃逐步撤出國美。從營運速度上分析，蘇寧占有相對優勢，但兩個公司都存在大力改進的必要性和空間，蘇寧的流動資產周轉期明顯低于國美，存貨周轉速度也快于國美。雖然蘇寧的運營效率優于國美，但是與2008年之前相比，2009年之后的流動資產周轉期大幅上升，與其2009年開始積極擴張有直接關系。

四、研究結論

本文以國美電器和蘇寧電器案例為背景，剖析了類金融模式在企業擴張中的助力作用和可能風險。經營性動機理論和融資性動機理論，為類金融模式的存在提供了理論基礎。案例研究表明，企業面臨外部融資困難時，信貸配給觀和融資優勢觀認為，運用類金融模式，有助于緩解規模擴張和資金瓶頸之間的矛盾，推動企業規模擴張和多元化發展。但是，類金融模式是一把“雙刃劍”，一旦資金鏈斷裂，其多米諾骨牌般的風險傳導效應則影響企業聲譽，威脅供應鏈安全，動搖商業信用的基礎。因此，在企業擴張過程中，如何制定財務戰略，配置企業資源，利用渠道價值，形成競爭優勢，已成為國內外企業運用類金融模式健康持久發展的重要課題。

參考文獻：

〔1〕郎咸平.模式[M].北京：東方出版社，2010.

〔2〕譚偉強.商業信用：基于企業融資動機的實證研究[J].南方經濟，2006，（12）.

〔3〕張鐵鑄，周紅.上市公司商業信用的實證研究[J].中南財經政法大學學報，2009，（3）.

〔4〕張良.商業信用與企業業務增長之間關系的實證研究[J].云南財貿學院學報（社會科學版），2007，（6）.

作者簡介：王璐 1994年5月19日，女山東省招遠市人，專業或研究方向：會計專碩（研究方向：財務管理）.