論家族企業控股傳承的特征與績效

陳建永

摘要：家族企業的繼承者在企業代際傳承后，就成了公司戰略決策的制定者和執行者，是企業中最有影響力的人物，他們的工作能力決定了公司的未來。 本文通過對新希望集團的研究，豐富了家族企業代際傳承過程中的案例研究內容。與此同時，本文也對相關實證研究的結果予以具體的案例支撐，為我國家族企業的代際傳承中，繼承者應具備的以提升企業績效的特征，提供合理化的建議。

關鍵詞：家族企業；控股傳承特征；績效

家族企業要想在面臨代際傳承問題的情況下獲得持續發展，就不得不對繼承者現存的問題進行思考與改善。上市家族企業的控制者特征的差異可能會使繼承者形成不同的認知基礎，價值觀和非市場機制獲取資源能力。再加上行業特征、企業特征和制度背景的影響，繼承者會根據不同的原因選擇不同的發展戰略，最終會影響企業績效

一、相關文獻回顧

控制人的受教育程度通過影響控制人的專業知識水平和創新能力等方面，對企業績效有重要的影響。

Wiersema和Bantel（1992）以及Wally和Becerra（2001）的研究表明，受教育水平與接受創新改革的程度成正比。另一方面，第二代的海外經驗比第一代豐富，也會增加思維的開放性和創業導向的價值（Kohn和Schooler，1983）。他還指出，像杜邦和利瓦伊·施特勞斯這樣的家族企業認為，接受良好教育是智力和領導力的信號，可以提高技能和信譽。繼承人的受教育水平將對繼承后家族企業的績效產生積極影響（Morris等，1997）。余向前、張正堂以及張一力（2013）認為知識或者能力能給企業帶來競爭優勢的要素。竺素娥及胡瑛等人（2015）發現企業實際控制人學歷越高，過度擴張行為發生的可能性越小。明盈盈（2017）年實證研究得出控制人的學歷對內部控制與投資不足存在調節作用。

Bowes（1991）認為，如果父母能夠為繼承人提供在家族企業以外可獲得經驗的機會，這將為家族企業繼承的成功做出巨大的貢獻。 Goldberg（1996）的研究還發現，家族企業中繼任者的工作經歷也有助于順利繼承。 Mc Conaugh等人的研究（1998）還發現，由家族創始人的后代控制的家族企業比創始人自己控制的家族企業更有效率，因為創始人通常會向后代傳授成功的管理經驗。Fiegner等人的實證研究（1996）表明繼承人在家族企業基層的工作經驗對繼承后的表現有積極影響。李新春和蘇曉華（2011）認為，家庭內部的接班人不僅擁有企業的專有知識，還可能有更多的機會了解企業并參與決策，因為他們在正式繼任前可能已在企業內部任職，這樣能夠形成能力的乘數效應。劉禮花（2016）認為控制人的行業經驗對企業管理創新均有顯著的正向影響，而其管理經驗對企業管理創新能力影響不顯著。Raquel Meneses等人（2014）認為對于客觀因素而言，只有特定的技術知識對企業績效有重要影響。

中國社會在傳統上是關系導向的，注重人情、面子等（Yang，Yu和Yeh，1989）。Li等（2001）的研究指出，在中國社會背景下，建立良好的關系網絡是促進企業績效提高的重要途徑。陳傳明和周小虎（2001）認為，控制人的關系能力可以利用企業內外的稀缺資源、節約交易成本，從而顯著提高企業績效。邊燕杰和丘海雄（2000）也驗證了控制人的關系能力對企業績效的正面影響。胡旭陽（2006）指出，民營企業實際控制者的政治關系打破了企業和金融機構的壁壘，為融資需求帶來了便利，從而提升了企業績效，促進了民營經濟和民營企業的發展。于斌斌（2012）發現繼任者的社會網絡能力和政府關系能力等對繼承績效具有顯著正向相關關系，尤其是頗具中國特色的社會關系和政府關系對于家族企業繼承績效的影響。

二、案例介紹

（一）財務數據

新希望集團創建于1982年，其前身是南方希望集團，是劉永言、劉永行、陳育新（劉永美）、劉永好四兄弟所創建的大型民營企業——“希望集團”的四分支之一。在南方希望資產的基礎上，劉永好組建了“新希望”集團。

新希望六和股份有限公司成立于1998年，并于當年3月11日在深圳證券交易所掛牌上市。截至2011年底，公司擁有近500家子公司，資產總額超過200億元。超過70000名員工。

新希望集團是中國農業產業化國家級重點龍頭企業，中國最大的飼料生產企業，中國最大的農牧企業之一，它擁有中國最大的農牧產業集群。它向社會提供不可或缺的農業產業鏈上下游產品，并以“為耕者謀利、為食者造福”為經營理念，致力打造世界級農牧企業。如今，新希望集團擁有農業，畜牧與食品、化工與資源、房地產與基礎設施、金融與投資四大產業集群，已成為集農業、工業、貿易、科技一體化發展的大型農牧業民營集團企業。

2013年前，劉永好為新希望六和的董事長。新希望六和2012年年報數據顯示如下表1。

在2013年5月召開的第六屆董事會會議上，新希望集團的創始人劉永好之女劉暢接任新希望六和股份有限公司的董事長，持股數為2，155，452，持股比例為69.8%，為新希望六和的實際控制人。2017年年報部分數據如表2所示。

（二）代際傳承前后企業績效分析

為了分析新希望六和代際傳承前后的企業績效，本文采用較為綜合的杜邦分析體系對其績效進行分析。以凈資產收益率（ROE）為核心指標的評價體系如表3：

1.核心指標分析

杜邦分析體系的核心指標為凈資產收益率。它的綜合性強且在財務比率中具有代表性，所以在對各公司的能力分析時，通常以凈資產收益率為重要的財務指標。股東權益因其百分比的高低而呈現正向變動的關系。即它的值越大，公司經營狀況就越好。反之，則越差。

如圖1所示，在劉暢繼任（2013年）之前的幾年內，新希望六和的凈資產收益率一直處于0.05以下；而在劉暢繼任后，凈資產收益率雖然有些下降但總體來看是處于上升的趨勢，企業發展十分穩健。在2017年，陳春花離任聯席董事長后，凈資產收益率又有所下降，但仍遠高于接任前。

在杜邦分析法中，凈資產收益率分解為下列形式：

凈資產收益率 = 營業凈利率·總資產周轉率·（1/1—資產負債率）

本文將新希望六和2009-2017年的數據按上述公式拆分后，結果如表4所示。

由表4可以看出，在劉暢接任新希望六和董事長之前的這段時期，2010年新希望六和的凈資產收益率由0.02下降至0.01，下降了近2倍，其主要原因在于2010年營業凈利率顯著下降了，由0.07下降至0.03，不到2009年的50%。2011年，其營業凈利率上升了近15倍，導致凈資產收益率變動了0.17，資產負債率也下降了0.36，而其總資產周轉率下降了50%左右，由0.13下降至0.07，最終凈資產收益率由0.01上升至0.05。2012年，新希望六和的營業凈利率、總資產周轉率均有所下降，而資產負債率上升了15%左右，最終凈資產收益率下跌至0.04。2013年，營業凈利率和資產負債率顯著上升而總資產周轉率略微下降，因此凈資產收益率上升了0.04-0.08。

由表4所示，在劉暢接任新希望六和董事長之后的這段時期，2013-2016年的凈資產收益率雖然有些下降，但總體來看是顯著上升的趨勢。從表3中，我們可以看到其主要原因是營業凈利率在持續顯著上升。2014年營業凈利率增加了50%，2015年增加了近2倍，2016年又增加了70%。總資產周轉率在2015年下降，資產負債率在2014年下降，之后基本保持穩定。2017年，營業凈利率下降，資產負債率上升，最終凈資產收益率下降了0.04。

接下來再從營業凈利率、總資產周轉率和資產負債率三方面來進行分析。

2.二級指標分析

營業凈利率：盈利能力就是企業獲得利潤的能力，也被稱為企業的資本或資金增值能力，一般表現為一段時間內企業收益額數量及其水平的高低。

在杜邦分析的體系中，營業凈利率反映了企業的盈利能力。現可將代表盈利能力的營業凈利率近一步分解為“凈利潤/營業收入”。

如表6所示，2013年前，新希望六和的營業凈利率一直在0.5以下。而在劉暢繼任（2013）后，營業凈利率增幅明顯，由2012年的0.38上升至2016年的5.26。2009-2017年的營業收入變化幅度相對較小，一直保持5億元左右，而凈利潤變化明顯，因此營業凈利率與凈利潤的變化趨勢一致。2010年，公司的凈利潤下降了50%左右，因此營業凈利率下降快。根據年報顯示，由于新希望六和本年處置的固定資產損失增多，而且本年的營業外支出較上年同期也增加1，595.71萬元，增幅為119.01%。此外本年的可彌補虧損、遞延所得稅以及當期利潤總額增加也導致所得稅費用較上年同期增加2，952.23萬元，增幅為436.36%。因此利潤沒有與收入保持同比，最終導致營業凈利率下跌明顯。

2011年，新希望六和在屠宰及肉制品、畜禽養殖、飼料、金融投資四方面的收益均有提升，因此營業收入及凈利潤都快速增長，營業凈利率也上升至0.47。2012年，中國的宏觀經濟形勢趨緩，整體的發展也明顯減速。新希望集團在2011年新增了5億元人民幣的短期融資券以并購六和集團，利率為5.51%，在2012年需要到期償還。年末發生的“白羽肉雞”事件給新希望六和造成了極大的影響。因此雖然營業收入變化不大，但凈利潤顯著下降，導致營業凈利率由0.47下跌至0.38。2013年5月，劉暢接任新希望六和的董事長，同時陳春花出任聯席董事長。2014年，在新希望六和進入代際傳承的初期，凈利潤增加較為緩慢。這是由于在進入期間，經營狀況出現了不穩定現象，加上2013年末新希望六和又被曝出“速成雞”事件，新希望六和的業績因此受到了一定的影響。但營業凈利率仍上升。

此后，劉暢及陳春花帶領的董事會推出了“公司+農場+合作社”的養殖新模式，市場行情逐漸好轉，新希望六和的凈利潤保持快速穩定增長的趨勢。2017年，由于受到H7N9 流感以及前期引種換羽實踐的疊加影響，種禽的供求關系失衡嚴重，下游禽肉的消費也受到了嚴重的影響。毛雞、毛鴨以及種禽的價格都跌落到了多年難遇的低位水平。與此同時，在經歷了2016 年的高位運行之后，2017 年的生豬價格進入下行調整期，當年的生豬肉的平均價格為近三年來的最低價，給養豬行業帶來了巨大的壓力。此外，再加上利息支出和匯兌損失的增多，同期的財務費用上漲了35.58%，因此凈利潤和營業凈利率也有所下降，但總體來說下降幅度并不大。

三、研究結論與建議

（一）結論

首先，新希望代際傳承前后，繼承者劉暢與創始人劉永好在性別、年齡、學歷、工作經歷及社會背景等各方面存在較大差異。劉暢作為女性繼承者，更注重風險管理；高學歷、留學背景影響了她的專業知識水平以及改革創新能力；劉暢的工作經歷、社會背景與創始人劉永好比較起來不夠豐富，可利用的社會資本較少。通過對新希望2009-2017年企業財務績效的分析，我們發現繼承者特征不同程度地影響了企業績效。

（二）建議

首先，繼承者作為企業代際傳承后的實際控制人，他們決定了企業未來的發展戰略，而繼承者特征又會影響繼承者自身的判斷力。因此，企業的接班人要加強自身的受教育水平，以提高自己的專業知識水平，從而能在做決策時給出更專業高效的判斷，確保公司穩健發展；要豐富自己的工作經歷，在接班前先在企業內部發展，從底層做起，以便了解企業業務以及員工狀況，為日后的改革打下基礎，此外，同行業的工作經歷也能提升自己的工作能力；努力豐富自己的社會背景，得到社會大眾的認可，也有助于企業及時了解國家政策，消除行業壁壘，融資等。

其次，新希望六和的逐步傳承過程值得借鑒。正式接班前，接班人劉暢在企業內部中、低層工作多年，對新希望六和有深入的了解。她在2011年進入新希望集團董事會，成為董事會成員之一，在學習的同時，與父親劉永好共同參與決策。2013年，劉暢接任新希望六和董事長一職，而劉永好并未直接退出，而是作為董事會的成員之一，繼續幫助劉暢決策。這種逐步傳承的方式，一方面能使劉暢更加順利的接手新希望；另一方面，基于利益相關理論，其他利益相關者如股東、債權人以及公司員工等人員的利益也得到了保障。

參考文獻：

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