財務綜合分析方法的應用與比較

王鈺

摘要：企業的財務狀況，經營成果是企業系統綜合運營的結果，因此在分析企業經營情況好壞，償債能力多寡的時候，單一分析任何一項或者一類指標，都是不完善的。為了綜合分析企業整體，必須采用綜合分析方法。現如今理論界和實務屆比較流行并認可的方法主要有沃爾評分法和杜邦分析法，本文通過對這兩種方法的比較和分析，旨在為企業財務綜合分析提供參考。

關鍵詞：沃爾評分法；杜邦分析法；財務綜合分析方法

一、沃爾評分法

沃爾評分法即財務比率綜合評分法，通過選取特定的財務比率，人為賦予相應的權重，最終計算出綜合得分，根據該得分評價企業的綜合財務狀況。

（一）沃爾評分法的具體程序

1.選取特定的財務比率。該財務比率主要用于評價企業財務狀況。一般應使方向變化具有一致性，選取指標具有代表性以及全面性和綜合性。

2.確定財務比率的權重即標準評分值。各個財務比率的權重應根據該財務分析的目標、企業的經營活動性質以及指標本身決定。且權重之和等于100。

3.確定財務比率評分值的上下限。通過上下限來約束個別比率的異常情況。

4.確定財務比率的標準值。通常可參考同行業的平均水平，并根據自身狀況進行調整。

5.計算關系比率。a.通過財務數據計算各財務比率；b.實際值與標準值相除得出比率即關系比率。

6.計算出各項財務比率的實際得分。即拿第二步計算出的評分值與第五步計算出的關系比率相乘。在此要注意與第三步計算出的評分值上下限比較，不能超過上下限。最終實際得分相加之后的結果就是企業的財務狀況綜合得分。

綜合得分最終結果有三種情況，一是最終得分大于100分，說明財務狀況良好；二是最終得分等于或者約等于100分，說明財務狀況可以接受；三是最終得分小于100分，說明財務狀況欠佳。需要具體分析產生的原因。

（二）沃爾評分法的具體應用

下面采用該方法對河南省三星塑鋼有限公司的財務數據進行綜合評價。該公司是河南省湯陰縣一家以生產塑鋼門窗為主的專業化生產公司，公司成立于2003年，發展了近15年，如今已成為該地區的龍頭企業。2017年受到安陽市環保政策的影響，業務發展受到限制，該企業積極尋找出路，轉型生產。下表是該企業2017年的數據分析：

通常分析一個企業，會從四個方面考慮：償債能力分析、營運能力分析、盈利能力分析和發展能力分析。由于發展能力所對應的比率需要多觀察幾個會計年度數據才有效，因此本文評價一年的財務狀況沒有選用該指標。據表可得三星塑鋼有限公司綜合得分100.88分，接近且高于100分，說明該公司在環保壓力下，尋求轉型基本成功，與所選取標準基本一致。

（三）沃爾評分法的局限性

利用沃爾評分法，顯然我們可以了解企業各方面的財務狀況，但是卻無法反映各個財務狀況之間的關系。實際上企業的財務狀況是一個完整的系統，內部各個因素都是相互聯系的，任何一個因素的變動都會影響整個財務系統的變化。因此，財務分析者在分析企業財務狀況時，必須深入了解各個因素以及各個因素的相互關系，這才能全面分析企業的財務系統。而杜邦分析法恰好可以彌補這個缺陷。

二、杜邦分析法

杜邦分析法，起源于美國杜邦公司，是一種全面綜合系統的評價方法。主要利用各主要財務比率之間的聯系來進行分析。該體系的核心指標是權益凈利率，分別從銷售凈利率、資產周轉率和權益乘數三個指標開始分解，從盈利能力、營運能力和發展能力等方面全面分析企業的財務狀況和經營成果。

（一）傳統杜邦分析的核心比率

權益凈利率是傳統杜邦分析體系的核心，具有很強的綜合性和可比性。為了提高權益凈利率，企業可將其進行以下分解：

權益凈利率=總資產凈利率×權益乘數

=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數

1.銷售凈利率。銷售凈利率=凈利潤/銷售收入。兩個指標均來自于利潤表，反映了企業的盈利能力。銷售凈利率提升，權益凈利率就會最終提升。而銷售凈利率的提升取決于凈利潤的提升。企業要想提高凈利潤，一方面要提高銷售收入，同時，銷售成本也應當盡量控制。

2.總資產周轉率。總資產周轉率=銷售收入/總資產。其中銷售收入來自于利潤表，總資產來自于資產負債表，反映了企業的營運能力。銷售凈利率與總資產周轉率，可以反映企業的經營戰略。兩者不是必然一致增加或者一致減少的關系。通常情況下，兩者呈反向變化。

銷售凈利率越高，說明企業或者產品盈利能力越強，而盈利能力比較強的產品或者項目，一般周轉情況比較差。比如珠寶行業與快餐行業。珠寶行業是典型的高盈利，低周轉；而快餐行業是低盈利，高周轉。所以如何選擇就顯得尤為重要。

3.權益乘數。權益乘數=總資產/股東權益。總資產和股東權益均來自于資產負債表，反映了企業的償債能力。該比率也反映了企業的財務杠桿。該比率值越高，權益凈利率越高，同時也說明企業負債越多，財務杠桿越大，償債能力越差，風險也越高。因此，如何在杠桿帶來的收益與風險之間權衡，就決定了企業與此相關的財務政策。

（二）傳統杜邦分析體系的具體應用

根據河南省湯陰縣塑鋼門窗有限公司的數據顯示，2017年銷售收入9371.4，凈利潤1260，銷售凈利率為13.445%。總資產期初余額1710，期末余額1980，平均余額1845；銷售收入9371.4，總資產周轉率為2.258。權益乘數為1.8838。權益凈利率為57.19%。與2016年進行對比可得：

權益凈利率=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數

本年權益凈利率

57.19%=13.445%*2.258*1.8838

上年權益凈利率

61.84%=15.001%*2.312*1.7829

權益凈利率變動-4.65%

與上年相比，權益凈利率下降了4.65%，公司整體業績下滑。影響權益凈利率變動的不利因素是銷售凈利率和總資產周轉率下降；有利因素是財務杠桿提高。接下來用連環替代法來說明各因素對權益凈利率的影響。

（1）銷售凈利率變動的影響：

替代的權益凈利率=本年銷售凈利率*上年總資產周轉率*上 年權益乘數

= 13.445%*2.312*1.7829=55.42%

55.42%-61.84%=-6.42%

（2）總資產周轉率變動的影響：

替代的權益凈利率=本年銷售凈利率*本年權益凈利率*上年權益乘數

= 13.445%*2.258*1.7829=54.13%

54.13%-55.42%=-1.29%

（3）財務杠桿變動的影響：

57.19%-54.13%=3.06%

通過計算可以看出，銷售凈利率使得權益凈利率下降了6.42%，總資產周轉率使得權益凈利率下降了1.29%，只有財務杠桿的變動使得權益凈利率上升了3.06%。這三者共同影響使得權益凈利率依舊下降了4.65%。主要原因是上升的幅度不及下降的幅度。

（三）傳統杜邦分析體系的局限性

傳統杜邦分析體系雖然被廣泛使用，但也存在一些局限性。

1.總資產凈利率的分母“總資產”與分子“凈利潤”不匹配。總資產為全部資產提供者共同享有，而凈利潤專屬于股東，二者不匹配。

2.沒有區分經營活動損益和金融活動損益。大多數企業在資本市場上是資金的需求者，需要進行籌資，籌資就會有相應的籌資費用，但是籌資是不會產生收益的，即沒有凈利潤。所以經營活動損益和金融活動損益是需要分開考慮的。

3.沒有區分金融負債與經營負債。既然要區分經營資產和金融資產，區分經營損益和金融損益，就要區分經營活動和金融活動，區分經營負債和金融負債。眾所周知，經營負債是無息負債，靠的是企業的商業信用。而只有金融負債是需要付息的負債，這才是負債成本的來源。只有金融負債與股所有者權益相除，得到的財務杠桿才是合理的。

三、總結

經過前面分析比較，可以看到，沃爾分析法簡單易懂，但是由于要賦予相應的權重，人為操縱的可能性較大，給最終結果帶來了一些主觀影響。杜邦分析法相對復雜，卻很好的反映了各個財務比率之間的聯系。不同企業在進行方法選擇時要考慮企業財務分析的目的，考慮企業所處的行業和環境。不同的財務綜合分析適用于企業的不同情況。

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