基于價值分析的中小企業融資框架探討

楊馨 丁亞茹

摘 要：中小企業作為我國經濟發展和社會穩定的重要支柱，在提高國民收入、促進就業和技術創新、調整產業結構等方面都起著重要的作用。有數據表明，現在我國的中小企業發展舉步維艱，面臨著多方問題—— 如自有資金不足，外部融資市場準入要求過高且獲得資金較少、外部環境增加融資難度等。而在種種原因中，缺乏一套對中小企業全面系統的科學價值評估體系產生的不利影響占了很大比重。目前對這方面的研究也有限，我國在這一研究領域仍舊處于相對落后的階段，所以本文決定從此處入手，結合平衡計分卡，探討基于價值分析的中小企業融資框架如何建立的問題。

關鍵詞：中小企業 融資 價值分析 平衡記分卡

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）05（c）-036-02

1 價值分析與融資概述

1.1 價值分析的含義

企業價值是將企業目前所擁有的各種資源以及未來可能流入企業的收益經過一定的處理后所得出的價值量。企業價值有多種類型，如公允價值、賬面價值、重置價值和清算價值等，在不同環境下需要根據具體要求采用不同的形式來表示企業的價值。目前國際上對企業進行價值分析常用的方法有成本法、收益法和市場法。成本法是依據資產負債表中各項資產和負債的賬面價值，通過調整而得到企業價值的方法。成本法具有較強的可靠性和客觀性，但是它容易忽略了企業的表外資產和成長性，會在一定程度上低估企業的價值；收益法是將所預測的企業未來的收益根據一定的折現率進行貼現所得的現值來表示企業價值的方法，該方法較為全面，同時也考慮了時間價值。市場法是通過尋找與目標企業相近的企業作為參照，通過對二者進行比較、調整和修正，計算出目標企業的價值，常用的指標有市盈率、市凈率和市銷率。由于這三種企業價值評估方法的特點，它們各自適合使用的范圍都不同，但是它們對中小企業在融資時的評估都不能將其實際的價值進行合理的體現。中小企業的價值絕不僅僅是資產負債表上記錄價值的簡單相加，本文認為中小企業的價值是許多方面因素之間相互影響的結果，是一個復雜的系統。

1.2 融資的含義

企業融資是指企業因擴大經營、調整現有的資本結構或是對外投資等動機，尋找外源性的資金來填補資金缺口的行為。企業在創業發展初期，沒有形成相對較大的規模，也可能沒有穩定的客戶和經營現金流。這時候企業難以從外部獲得資金，只能較多的依靠內部積累下來的財富來進行后續的生產經營。而等到企業的生產經營基本成型后就能嘗試外部融資，適度利用財務杠桿降低資金成本。比如說，企業可以向銀行貸款，也可以依照法定程序發行債券等。

2 中小企業融資存在的問題分析

（1）中小企業規模較小，對市場的風險應對無力，資金的需求也有“短、頻、急”的特點，資金的需求與供給在時間節點上不匹配，容易因為資金鏈斷裂而夭折。中小企業的借貸資金主要來自于銀行，因其向銀行借貸的資金成本比較低。但是銀行偏好于向大規模的企業或是具有穩定現金流能保證資產增值的企業放貸，相對于這些優質企業來說，銀行對中小企業的審核評估就較為嚴格。并且中小企業由于自身的局限性，貸款抵押資產不足，很難及時籌措到資金，因此錯過了投資良機，陷入惡性循環中：籌措不到足夠的資金企業規模就難以擴大，而如果沒有足夠的固定資產規模也難再得到資金支持。其他常見的融資途徑還有商業信貸和民間資本，二者的資金到位率較高，只要雙方達成協議就可獲得資金，但都給企業帶來了較高的成本和較高的風險。

（2）擔保機制不完善，擔保機構有為中小企業擔保的業務，但是它們對中小企業的要求比較高，擔保金額也有限，中小企業在信用評級方面得不到大的提升；政府對中小企業發展的支持力度有限，相關法律法規滯后，使得中小企業的利益不能得到有效的保障；近年來的互聯網金融平臺發展很快，這一方面的確是減少了企業在融資時的信息不對稱的問題；但是另一方面又給企業帶來了額外風險和比銀行借款高出了許多的成本，并且沒有完善的法律來進行規范；另外，從中融集的資金有限，不能滿足長期、大額的需求；還存在著資本市場不完善不發達等問題，為中小企業融資難的現狀雪上加霜。

（3）中小企業自身的管理體制還存在著諸多問題：會計制度與財務管理體制不健全，財務報表和業務活動的真實性存疑，信譽令投資者和債權人擔憂；經營者的管理能力良莠不齊，經營管理水平低下；各部門的職責不明確，企業的組織架構與內部控制不夠有效，缺乏完善的企業規章制度；企業可能缺乏活力，員工缺少歸屬感，企業缺少凝聚力。

（4）不可否認，在中國眾多的中小企業中也有具有良好發展前景的企業，它們中有的是具有優秀的創業管理團隊；有的是具有忠誠的員工；有的是具有穩定的供應鏈和關系價值；有的是具有前衛的創新意識與創新能力等。但是這些無形的核心力和成長性都無法量化成具體的數值來作為資金持有者評判一個中小型企業是否具有投資價值的參考依據，可這并不代表它們不屬于企業價值的一部分，它們是企業不可分割的一部分，并且是企業在今后激烈的競爭環境中致勝的關鍵。所以，我們在分析企業價值時該如何將這些無形的能力融入中小企業融資的框架之中是一個值得深思的問題。

3 基于價值分析的中小企業融資框架的構建

（1）基于價值分析的中小企業融資框架，既要把傳統的企業價值保留下來作為估值的依據，又要加入對企業核心能力和成長性的研究，存在著較大的難度。實際上，在企業的價值評估和業績評價方面已經有一個發展的較為完善的框架——平衡計分卡。如果能將中小企業的價值與平衡計分卡的四個層面，即財務、客戶、內部業務流程和學習與成長有機的結合起來并作出一定的模型修正，那這個難題也就順勢而解了。平衡記分卡是由羅伯特·卡普蘭和大衛·諾頓創建的，經歷了數年的發展，已經被運用在各種領域，成為了戰略管理的基石。

（2）在中小企業融資的背景下，債權人關心的是能否及時地將資金回籠并獲得相應利息。那么在財務層面，可以通過幾個重要的財務指標來反映企業的經營狀況。中小企業有不同的發展階段，所以不能一概而論地說一個指標就能適用于任何企業的任何階段，在對中小企業進行財務層面的價值分析時可以和企業的生命周期相結合。在創業初期，企業對固定資產、生產線和技術研發方面都要花費很多的精力和金錢，這時的經營活動現金凈流量可能為負，那這個財務指標就不具有代表性，可以轉向關注收入增長率，以及投資、研發費用占銷售額的百分比。當企業進入成長、成熟期后，可以加入經營現金凈流量這一指標對企業的財務層面進行價值分析，并將這時的成本利潤率與之前時期的對比，力圖在保證產品功能的前提下降低產品成本。當然，為了保證債權人的權益，財務層面也不能完全脫離對企業固定資產價值的研究，只是所占比重不能占的過大，還要兼顧到客戶、內部和發展等方面。

（3）客戶層面：一般情況下，客戶在消費時考慮的因素是眾多而綜合的，比如說是考慮了一類產品的價格、質量、品牌而決定出最終購買的產品。所以關于客戶層面的數據分析對企業的價值分析是具有深遠意義的，畢竟企業通過進行一系列的生產、管理、科研的最終目的也是將產品出售給客戶以獲得可觀的報酬，這也是投資者和債權人權益持續可靠獲得的保證。首先，我們先對客戶進行細分，可以按來自各客戶的收入占主營業務收入的比重進行一個籠統的分類，然后又在此基礎上按購買頻率分類，再結合企業自身的特點進行后續細分。通過對企業客戶細分的研究，可以得出客戶獲得率、客戶保持率和客戶獲利率等指標，這三個指標對企業價值都是起正向影響的。其次，可以按季度隨機選取不同市場中的客戶進行較為細致的調查，了解客戶的滿意度和對企業未來發展的建議。對中小企業而言，忠誠的客戶群是一項寶貴的財富，一個中小企業若具有穩定的客戶群也就有了較為穩定的現金流。

（4）內部控制層面：在內部這一層面，為了更貼合對中小企業的分析，將原模型的內部業務流程改為了內部控制層面。那什么是內部控制呢？現在我國國內主流的觀點是——內部控制是由企業董事會、監事會、經理層和全體員工實施的，旨在合理保證企業經營管理合法合規、資產安全、財務報告及相關信息真實完整，提高經營效率和效果，促進企業發展戰略的過程。隨著經濟的迅猛發展，內部控制的建立健全已變得愈發重要。由財政部等五部委頒布的《內部控制基本規范》所界定的內部控制五要素分別是：內部環境、分險評估、控制活動、信息與溝通和內部監督層面。一個有效的內控體系能夠保護財產物資安全完整，減少錯誤舞弊發生；健全企業經營管理機制，促進企業長效發展；促進中小企業快速增長，推動國民經濟發展。綜上所述，有效的內部控制體系確實能夠提升企業價值，能夠減少投資者和債權人對中小企業經營風險的擔憂。內部控制的五要素不是獨立存在的，而是協調互促的關系：內部環境方面要求中小企業要跟隨經濟環境的變化適時調整企業戰略，組織能夠相互牽制的公司治理結構，有積極的和企業戰略相協調的企業文化等；風險評估方面要求管理當局能夠敏銳地識別內部風險和外部風險并及時應對；控制活動方面可以是對重要部門進行季度月度預算下達與考核，還有詳細的授權審批制度等；對于信息與溝通方面，由于中小企業結構較小層次較少，在縱向溝通與橫向溝通方面存在的問題并不是十分明顯；最后一個是內部監督層面，中小企業要嚴格按照相關法律法規建立內部審計部門，對企業發生的業務活動的真實性進行審計，提升企業的信譽。全員、全面、全程的內部控制制度對提升中小企業的軟實力具有至關重要的作用。

（5）學習與成長層面：在科技為先的洪流中，維持企業現有的經營狀況是不足以滿足消費者需求的。傳統的行業若是不能降低產品成本或是竭力研發新產品，那企業未來的發展就會呈現一個逐漸衰退的趨勢。所以說，學習與成長是企業核心競爭力的重要組成部分，也是企業價值的一部分。首先，按照傳統的方法來判斷企業的學習成長能力無非就是通過報表中的研發支出、自創專利和一段時期新產品的種類等數據；而如平衡記分卡所言，企業對未來的建設投資顯得更為關鍵，尤其是對基礎框架進行的投資。員工能力是企業的人力資源價值，從員工對企業的忠誠度可以看出員工對企業發展的態度，從職工教育經費的支出明細又能看出企業對員工學習能力的支持程度。通過從每年定期的員工調查中獲得的員工滿意度和員工保持率這兩個數據能衡量出員工的忠誠度，而員工感到滿意是提高生產率、質量和客戶感到滿意的前提，員工的低離職率是企業智力財富的保留，這些都是企業的價值。而比單獨的員工能力更重要的是集合的團隊能力，良好的團隊意識和完善的團隊競爭激勵機制也是企業價值的一個重要提升。

在中小企業發展的進程中還存在著很多問題，除了依靠外部評價機構對中小企業價值的認定需要從以上方面進行改進外，還需要其自身不斷加強企業價值和企業誠信的自我提升，這對我國經濟環境的發展具有重要的作用。

參考文獻

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