眾籌融資的風險與監管研究①

梁劍 魏旭輝

摘 要：我國第一批眾籌平臺上線于2011年左右，經過幾年的快速發展，正常運營的眾籌平臺數量在2017年明顯減少，由此帶來的問題和風險也逐漸顯露。本文包括三部分：眾籌融資的現狀、眾籌融資存在的主要風險、監管政策建議。監管政策建議包括完善現有法律法規、建立行業自律組織和內控制度、引入第三方資金管理和評級系統、完善后期管理機制和建立風險補償基金等。

關鍵詞：眾籌 風險 監管

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）03（c）-037-02

1 我國眾籌融資的概況

眾籌（Crowd-funding），指項目發起人通過互聯網平臺向眾人籌集資金，實現某個項目或企業融資目標的行為。在我國，以“點名時間”為代表的第一批眾籌網站出現在2011年左右，經過幾年的快速發展，2017年正常運營的眾籌平臺數量呈現出明顯的下降趨勢，由此帶來的問題和風險也逐漸顯露。

據不完全統計（人創資訊.中國眾籌行業發展月報[EB/OL]. http：//www.zhongchoujia.com/data/hybg），截至2017年底，我國累計上線過826（根據《中國眾籌行業發展報告2017（上）》和《中國眾籌行業發展月報》數據計算得到）家的眾籌平臺，其中仍正常運營的僅有294家，占36%，出問題或已轉型的有532家，占64%。從正常運營的眾籌平臺數量看，2016年快速增長，從295家增至543家，增長率為84.1%；2017年明顯減少，從504家減少到294家，減少了41.7%；從下線或鏈接失效的平臺數量看，每個月都有平臺下線或失聯，少則10家（2016年4月）、多則78家（2017年1月）；從轉型的平臺來看，數量比下線或鏈接失效的平臺少，最多的時候1個月有6家。

2 眾籌融資存在的主要風險

眾籌融資通常可分為回報眾籌、股權眾籌、債權眾籌和公益眾籌。債權眾籌在實踐中更類似于P2P網絡借貸，本文暫不討論。

2.1 回報眾籌的主要風險

2.1.1 政策風險

回報眾籌的正式監管條例尚未出臺，如行為界定、行業標準、產品規范、知識產權歸屬等問題，眾籌行為的參與者全靠自覺自律：支持者靠自己的能力和經驗進行判斷，發起人靠自身的水平和要求進行生產和運作，眾籌平臺根據自己的理解和標準進行審核、發布和項目管理。今后，政府將有可能發布法規對回報眾籌進行監管，會對一些平臺及其行為進行整頓和治理。

2.1.2 道德風險

第一，項目發起人的道德風險。

回報眾籌先由發起人在平臺上創建項目主頁，借助視頻、圖片以及文字描述等對項目做盡可能詳盡的說明，以吸引投資者的關注并投入資金。為了實現融資目的，發起人可能在描述時存在虛假宣傳、以次充好、夸大其辭等，更有甚者有可能是子虛烏有、抄襲篡改、剽竊盜取他人成果等。

第二，眾籌平臺的道德風險。

回報眾籌平臺上線僅需進行工商登記和ICP備案，部分平臺為擴大市場占有率、增加網站瀏覽量等，對項目審核不嚴，未做盡職調查、項目評定和后期跟蹤，導致項目良莠不齊；平臺可能聯合項目發起者進行虛假宣傳，借他人名義進行資金自籌、變相融資集資等。

2.1.3 產品風險

網絡上眾多普通投資者，很難通過視頻、圖片和文字等對產品進行準確判斷，有的融資者會夸大產品功能、虛構亮點、自己出錢請人刷單好評、誤導投資人選擇等，尤其是一些以科技創新為特點的電子產品，項目方的描述和支持方的理解之間可能存在較大的差距，由于缺乏評定標準或無明確的售后服務條款，最終只能不了了之。

2.2 股權眾籌的主要風險

2.2.1 項目方的道德風險

傳統股權融資要經過雙方反復商討、審慎調研、嚴密審核等流程后才簽訂合同，還要進行線下后期跟蹤等。股權眾籌主要網上進行，在身份確認、信息披露、財務數據、項目運行等方面，難以得到有效的保證。有的項目方可能前期進行虛假宣傳和承諾，融資成功后擅自改變資金用途，盈利后不按合同約定進行利潤分配等，從而導致投資者的利益受到損害。

2.2.2 項目的估值和運行風險

從估值來看，進行股權眾籌融資的項目，通常處于發展初期，有的甚至只有一個創意或想法，未來的發展和變化難以確定，要想采用一定的估值方法對其進行合理估值，對于專業的機構來說都難以實現，更不要說普通投資者。

從運行來看，股權眾籌項目要想獲得成功，是一個長期而復雜的過程，項目發起人需應對政策監管、市場競爭、行業周期、消費者選擇、自身戰略和管理能力等方面的壓力和挑戰，后期還有可能進行若干輪的后續融資、股權稀釋等。

2.2.3 投資人的股權持有和退出風險

股權持有，主要有協議代持和有限合伙兩種形式。

股權代持，指實際出資人與代持人簽訂協議，委托對方代為持有自己在項目中的股份，并行使相關權利。代持人作為工商部門登記備案的股東，在股份轉讓、股權質押、股利分配、表決權行使等方面有相應的權利，不排除其為了自身利益或無意侵害實際出資人的行為；如代持人出現債務糾紛、喪失民事行為能力或去世的特殊情況，其為實際出資人代持的股權就會受到牽連。

有限合伙，指眾籌成功后，投資人成立有限合伙企業，經眾籌平臺審核通過后將該項目款項轉入有限合伙企業，再由該有限合伙企業轉入融資項目公司。股權眾籌是網上結識的來自不同領域的投資者，隨著業務規模擴大和經營活動增加，合伙人之間可能出現分歧和矛盾，從而影響眾籌項目的開展和企業的正常運行。

股權退出。傳統股權融資的退出方式有并購、回購、上市發行、個人轉讓、集體轉讓、破產清算等，股權眾籌融資項目通常處于發展初期，需要經過較長時間的運行才能盈利，若投資者中途后悔、重大決策有分歧、其他原因產生糾紛等，想退出就會面臨定價難、流動性差等問題。

2.3 公益眾籌的主要風險

2.3.1 眾籌平臺的法律風險

《慈善法》（國務院.中華人民共和國慈善法（主席令第43號）[EB/OL].http：//www.gov.cn/zhengce/2016-03/19/content_5055467. htm，2016-03-16.）第26條規定：不具有公開募捐資格的組織或者個人基于慈善目的，可以與具有公開募捐資格的慈善組織合作，由該慈善組織開展公開募捐并管理募得款物。現有的公益眾籌平臺，是否具有公開募捐的資格、是否與具有公開募捐資格的慈善組織有合作等、管理是否規范、信息是否透明等都是得不到保證的。

2.3.2 眾籌平臺的運營風險

傭金收入的合法性。公益眾籌平臺的收入來源主要靠收取傭金和廣告費。按募捐金額收取一定比例傭金的收入模式一直遭到部分公眾的質疑，捐贈人以公益目的進行資金支持，但平臺卻從中獲取收益，甚至有的平臺為了獲得更多收入來源而降低對項目的審核要求。

資金的去向和使用情況。雖然公益眾籌的支持者不以回報為目的，但平臺有責任和義務向支持者公布資金去向和使用情況，包括眾籌未成功之前沉淀在平臺或第三方賬戶上的大量資金，也包括眾籌成功后求助人的資金獲得和使用明細。目前，僅有小部分公益眾籌平臺對資金有較為規范的管理和使用說明。

2.3.3 求助人的道德風險

求助人要提供醫院信息、疾病證明、個人和家庭情況、社交關系為其證明，但所有環節均在網上傳播，在傳播過程中還有被篡改夸大而偏離事實的可能，信息的真實性難以保證。比如2016年的“羅一笑”事件，羅一笑患病事真，但其醫療費有社保報銷大部分，家庭有能力支付其剩余部分醫療費用，這些信息被刻意隱瞞，這是對社會公益和捐助者愛心的嚴重損害。

3 眾籌融資的監管措施建議

3.1 政府完善現有監管體系，建立健全眾籌法律法規

國家對眾籌融資在創新創業方面的積極作用持肯定態度，同時也開始著手進行監管，現有法規政策主要針對股權眾籌，如央行等發布的《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》、國務院發布的《互聯網金融風險專項整治工作實施方案的通知》、證監會等發布的《股權眾籌風險專項整治工作實施方案》等。而對于其他類型的眾籌模式，也應盡快建立健全監管體系，比如明確監管主體、制定行業規范、提出市場準入和信息披露要求、明令禁止行為及懲處等，建立有效的外部監管體制。

3.2 建立眾籌行業自律組織和機制

項目發起人和眾籌平臺的道德風險和運營風險比較突出，利益驅動下有可能做出損害投資人、行業和社會利益的行為。建立眾籌行業協會，從全行業的共同利益出發，進行行業自律法規制定、信息公示、從業人員管理、數據統計、打擊非法行為、培訓交流等方面的工作，這將有利于發揮整個行業積極作用以及中長期的發展。

3.3 引入第三方資金管理、項目評級和社會監督機制

可考慮引入獨立的第三方機構進行資金管理、信用評級和社會監督等。目前，眾籌平臺的資金并未強制要求第三方存管，所以因信息不對稱產生問題和風險較為突出。可利用第三方機構的專業、信息和技術優勢等，代替單個資金支持者進行項目的調研和跟蹤，比如基本信息、運營能力、資金使用、管理制度、風控合規等，這樣既有利于風險的防范，又有利于資金使用效率的提高。

3.4 完善后期管理制度、建立風險補償基金

回報眾籌，得到產品是否與事先約定相符，售后服務是否得到有效保障；股權眾籌，由股權帶來的收益、權利是否得到落實，股權轉讓或退出是否便利；公益眾籌，捐助資金是否真正用于公益用途，需要幫助的人是否得到有效救助。除關注融資項目數量和資金規模以外，還需要建立完善的后期管理機制，才能讓眾籌資金得到有效使用、支持者合法權益得到有力保障。此外，可向項目發起人收取一定比例的風險準備金，加上提取成功眾籌項目的一部分收益，在行業或平臺內部建立風險補償基金，當個別眾籌項目發生風險時，用風險補償基金先行墊付或賠償，既有利于提高平臺信譽度，也有利于整個行業的良性發展。

3.5 資金支持者不斷提高自身能力和水平

除了政府外部監管、行業企業自律和內控、專業的第三方評級監督、合理的產品設計和風險補償機制以外，資金支持者也應不斷提高自身的選擇判斷能力、資金實力和風險承受能力。要想獲得收益，都必須以承擔一定風險為代價，做好合理的自我評估、準確判斷市場變化、認真分析產品和項目信息，才能作出適合自身情況合理的投資決策，當風險發生時，才能夠及時地的調整和應對。

參考文獻

[1] 袁毅，陳亮.中國眾籌行業發展研究[M].上海：上海交通大學出版社，2017.

[2] 林慧.眾籌行為的入罪分析與防范[J].中國律師，2017（1）.

[3] 梁劍，吳肇慶.互聯網金融教程[M].成都：四川大學出版社，2015.

①基金項目：本文得到西華大學科技金融與創業金融研究中心《眾籌融資的風險與監管研究》（JR201607）的課題支持。

作者簡介：梁劍（1983-），女，漢族，四川成都人，副教授、經濟師，碩士研究生，主要從事互聯網金融、衍生品投資方面的研究；魏旭輝（1983-），女，河北張家口人，講師，博士研究生，主要從事金融工程、國際金融方面的研究。