20萬(wàn)億銀行理財(cái)“松綁”

易強(qiáng)

相對(duì)于較長(zhǎng)的投資期限，理財(cái)產(chǎn)品收益率不高被認(rèn)為是導(dǎo)致其規(guī)模增速下降的重要原因之一。

市場(chǎng)的反應(yīng)，仍是疑慮重重。

9月28日，即9月最后一個(gè)交易日，銀保監(jiān)會(huì)公布實(shí)施《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》——業(yè)界稱(chēng)之為“理財(cái)新規(guī)”——的消息傳開(kāi)后，輿情幾乎一致認(rèn)為，國(guó)慶長(zhǎng)假結(jié)束后，滬深股市一定會(huì)繼續(xù)9月底的上漲行情：9月21日至28日，上證綜指（000001.SH）及深證成指（399001.SZ）在5個(gè)交易日內(nèi)分別上漲了3.37%和2.03%，滬深300（000300.SH）和上證50（000016.SH）的漲幅更是分別達(dá)到3.89%和4.79%，近期一直相對(duì)處于弱勢(shì)的中小板指（399005.SZ）和創(chuàng)業(yè)板指（399006.SZ）也分別有2.38%及1.71%。

然而，盡管央行又于10月7日宣布降準(zhǔn)，次日，即10月第一個(gè)交易日，滬深股市終未能掙脫外圍市場(chǎng)的裹挾，再一次上演了“黑色星期一”：上證綜指及深證成指分別重挫3.72%和4.05%，滬深300和上證50分別暴跌4.30%和4.60%，中小板指（399005.SZ）和創(chuàng)業(yè)板指（399006.SZ）的跌幅分別達(dá)到4.59%和4.09%。一日之內(nèi)，9月底一點(diǎn)點(diǎn)積攢起來(lái)的心氣，盡皆淪喪。

不過(guò)，拋開(kāi)影響行情的國(guó)內(nèi)外政經(jīng)因素不論，就“理財(cái)新規(guī)”而言，若僅將其頒布與實(shí)施視為一時(shí)的救市舉措，可能有失狹隘。

如果說(shuō)，引導(dǎo)閑置資金流向效率最高的洼地是資產(chǎn)管理的邏輯起點(diǎn)，那么，自證監(jiān)會(huì)于2016年12月出臺(tái)《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》（2017年7月1日起實(shí)施），以及央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)及外管局四大監(jiān)管部門(mén)于2018年4月聯(lián)合推出“資管新規(guī)”以打破剛兌之后，對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行松綁已是順理成章之義。

正如銀保監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人在答記者問(wèn)時(shí)所言，“理財(cái)新規(guī)”的頒布實(shí)施既是銀保監(jiān)會(huì)落實(shí)“資管新規(guī)”的重要舉措，也有利于細(xì)化銀行理財(cái)監(jiān)管要求，消除市場(chǎng)不確定性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，加快新產(chǎn)品研發(fā)，推動(dòng)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

現(xiàn)在看來(lái)，藥效的發(fā)作，需要一段時(shí)間。

20萬(wàn)億：非保本規(guī)模

“理財(cái)新規(guī)”共6章81條，近1.6萬(wàn)字，其所謂理財(cái)業(yè)務(wù)，指的是商業(yè)銀行接受投資者委托，按照與投資者事先約定的投資策略、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和收益分配方式，對(duì)受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)；其針對(duì)的理財(cái)產(chǎn)品，則是商業(yè)銀行按照約定條件和實(shí)際投資收益情況向投資者支付收益、不保證本金支付和收益水平的非保本理財(cái)產(chǎn)品。

銀保監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)是，截至8月底，這種非保本理財(cái)產(chǎn)品的余額為22.32萬(wàn)億元，雖然比6月底增加1.32萬(wàn)億元，但僅與2017年年底持平。根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告》（2017年），截至2017年年底，非保本產(chǎn)品的存續(xù)余額為22.17 萬(wàn)億元。

該報(bào)告顯示，2011-2015年，銀行理財(cái)規(guī)模經(jīng)歷過(guò)一個(gè)“井噴期”，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)50%，但2016年的規(guī)模增速已有所下降，為23.63%，進(jìn)入2017年，下降趨勢(shì)更加明顯：期末理財(cái)產(chǎn)品（含保本及非保本，下同）存續(xù)余額29.54億元，僅比期初增加0.49萬(wàn)億元；其中，非保本產(chǎn)品存續(xù)余額（22.17萬(wàn)億元）甚至比期初下降了4.07%，占比也由期初的79.56%降至75.05%。

相對(duì)于較長(zhǎng)的投資期限，理財(cái)產(chǎn)品收益率不高被認(rèn)為是導(dǎo)致其規(guī)模增速下降的重要原因之一。

報(bào)告顯示，2015-2017年，銀行理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)際年化收益率在3.5%-5.0%之間。在封閉式產(chǎn)品按募集資金額加權(quán)平均兌付客戶(hù)年化收益率一項(xiàng)上，2017年為4.06%，2015年及2016年則分別為4.69%和3.79%。

在資產(chǎn)配置方面，標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)是銀行理財(cái)產(chǎn)品的主要投資標(biāo)的。截至2017年年底，債券、銀行存款、拆放同業(yè)及買(mǎi)入返售等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)共占理財(cái)產(chǎn)品投資余額的67.56%，其中又以債券最為重要，債券市值占比達(dá)到42.19%。

而“理財(cái)新規(guī)”的實(shí)施，將降低投資門(mén)檻以及為非保本理財(cái)產(chǎn)品拓展更多投資機(jī)會(huì)，助力商業(yè)銀行與證券、保險(xiǎn)、信托、基金、期貨等其他金融機(jī)構(gòu)之間展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。

松綁：降門(mén)檻，拓渠道

根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)提供的資料，商業(yè)銀行開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)始于2002年，這種業(yè)務(wù)在豐富金融產(chǎn)品供給、滿(mǎn)足投資者資金配置需求、推動(dòng)利率市場(chǎng)化等方面發(fā)揮了積極作用，但在快速發(fā)展中也出現(xiàn)了一些問(wèn)題，例如，業(yè)務(wù)運(yùn)作不夠規(guī)范、投資者適當(dāng)性管理不到位、信息披露不夠充分、尚未真正實(shí)現(xiàn)“賣(mài)者有責(zé)”基礎(chǔ)上的“買(mǎi)者自負(fù)”等。

于是，監(jiān)管層近年來(lái)發(fā)布實(shí)施了一系列部門(mén)規(guī)章，以不斷完善銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管框架。“理財(cái)新規(guī)”的公布實(shí)施，則是銀保監(jiān)會(huì)落實(shí)“資管新規(guī)”的重要舉措。

所謂“資管新規(guī)”，指的是央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)及外管局等四個(gè)部門(mén)于2018年4月聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，其主旨是“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革”，核心則涵蓋了加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理、打破剛兌以及強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的勤勉盡責(zé)和信息披露義務(wù)等方面。

根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人的解釋?zhuān)袄碡?cái)新規(guī)”的制定主要遵循了四個(gè)原則：一是與“資管新規(guī)”保持一致，并延續(xù)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)良好監(jiān)管做法，充分借鑒國(guó)內(nèi)外資管行業(yè)的監(jiān)管制度；二是推動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型，促進(jìn)理財(cái)資金以合法、規(guī)范形式進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)；三是強(qiáng)化投資者適當(dāng)性管理，區(qū)分公募和私募理財(cái)產(chǎn)品，引導(dǎo)投資者購(gòu)買(mǎi)與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的理財(cái)產(chǎn)品，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益；四是促進(jìn)銀行理財(cái)回歸資管業(yè)務(wù)本源，打破剛性?xún)陡丁?/p>

在具體條文上，“理財(cái)新規(guī)”第八條、第九條、第三十條及第四十一條（與“資管新規(guī)”第四條、第五條、第十條、第十六條相對(duì)應(yīng)）最為引人注意，其核心是“降門(mén)檻、拓渠道”。

所謂“降門(mén)檻”，指的是單只公募理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售起點(diǎn)由目前的5萬(wàn)元降至1萬(wàn)元，這一變化無(wú)疑將影響個(gè)人投資者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的投資力度。根據(jù)《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告》，截至2017年底，一般個(gè)人類(lèi)產(chǎn)品存續(xù)余額為14.60萬(wàn)億元，高資產(chǎn)凈值類(lèi)產(chǎn)品為2.91萬(wàn)億元，分別占到全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的49.42%和9.85%。

所謂“拓渠道”，指的是公募理財(cái)產(chǎn)品將擁有更多的投資渠道。

例如，現(xiàn)行監(jiān)管制度允許私募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票，但規(guī)定公募理財(cái)產(chǎn)品只能投資貨幣型和債券型基金。“理財(cái)新規(guī)”繼續(xù)允許私募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票；在理財(cái)業(yè)務(wù)仍由銀行內(nèi)設(shè)部門(mén)開(kāi)展的情況下，放開(kāi)公募理財(cái)產(chǎn)品不能投資與股票相關(guān)公募基金的限制，允許公募理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)投資各類(lèi)公募基金間接進(jìn)入股市。同時(shí)，與“資管新規(guī)”保持一致，理財(cái)產(chǎn)品投資公募基金可以不再穿透至底層資產(chǎn)。

銀保監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人透露：“下一步，銀行通過(guò)子公司開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)后，允許子公司發(fā)行的公募理財(cái)產(chǎn)品直接投資或者通過(guò)其他方式間接投資股票，相關(guān)要求在《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》中具體規(guī)定。”

數(shù)據(jù)顯示，截至2017年年底，在理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)組合中，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)（包括上市交易的股票以及未上市企業(yè)的股權(quán)及其收益權(quán)等）占比僅有9.47%。

理財(cái)收入下降

9月30日，即“理財(cái)新規(guī)”公布實(shí)施兩日后，招商銀行（600036.SH）、農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH）率先將部分理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售起點(diǎn)下調(diào)至1萬(wàn)元。隨后，中國(guó)銀行（601988.SH）、建設(shè)銀行（601939.SH）、交通銀行（601328.SH）、中信銀行（601998.SH）、浦發(fā)銀行（600000.SH）、興業(yè)銀行（601166.SH）、廣發(fā)銀行等也紛紛響應(yīng)。

另一個(gè)動(dòng)態(tài)是，截至10月10日，在具有托管業(yè)務(wù)資格的27家銀行中，已有招商銀行、華夏銀行（600015.SH）、光大銀行（601818.SH）、民生銀行（600016.SH）、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、廣發(fā)銀行、交通銀行、平安銀行（000001.SZ）、寧波銀行（002142.SZ）、南京銀行（601009.SH）與北京銀行（601169.SH）等12家發(fā)布了擬成立理財(cái)子公司的公告。

這些銀行之所以反應(yīng)迅速，或是急于扭轉(zhuǎn)理財(cái)收入下降的趨勢(shì)。

例如，定期報(bào)告顯示，受監(jiān)管政策趨嚴(yán)和市場(chǎng)波動(dòng)沖擊，2017年，招商銀行受托理財(cái)收入為122.27億元，同比下降14.69%，同期平安銀行為34.11億元，同比下降29.45%。2018年上半年，招商銀行受托理財(cái)收入為55.40億元，同比下降11.20%，同期平安銀行為5.59億元，同比下降75.07%。

至于“理財(cái)新規(guī)”將在何種程度上影響資管行業(yè)的格局，仍待進(jìn)一步觀察。