中國制造業海外并購趨勢及原因探究

施熠 薛鵬

[摘 要]自中國加入世貿組織以來，中國制造業的海外并購無論是成交宗數還是成交金額都有了極大的提升，海外并購順應了“走出去”的戰略方針，已經成為中國對外直接投資的重要手段。新的時代產生了新的需求，伴隨著“中國制造2025”的規劃及全球價值鏈的調整，中國制造業將迎來了海外并購的新階段。本文著重分析了近年來中國制造業海外并購的趨勢和原因，在作出展望的同時就制造業的發展提出了一些建議。

[關鍵詞]制造業；中國制造2025；海外并購；價值鏈

[中圖分類號] F279.23

[文獻標識碼]A

[文章編號]2095-3283（2018）06-0061-006

Abstract： Since China entered WTO， the overseas mergers and acquisitions of Chinas manufacturing industry have been greatly improved both in quantity and in size. Overseas mergers and acquisitions comply with the “go global” strategy and have become an important means of FDI. New times have created new demands. Accompanied by the “Made in China 2025” plan and the restructuring of the global value chain， Chinas manufacturing industry also will usher in a new stage of overseas mergers and acquisitions. This article focuses on the trend and causes of overseas mergers and acquisitions in manufacturing industry in recent years， making a prospect and putting forward some suggestions on the development.

Keywords： manufacturing industry； Made in China 2025； Overseas Mergers and Acquisitions； Value Chainin

[作者簡介]施熠（1997-），女，本科生，研究方向：中企跨國經營與并購、國際貿易決定因素；薛鵬（1981-），男，副教授，碩士研究生導師，博士，研究方向：經濟全球化與中國經濟高質量增長。

一、文獻綜述

近年來，我國海外并購發展迅速，制造業企業的海外并購尤為突出。我國學者針對制造業海外并購大規模興起的原因作了一系列研究，較有代表性的結論和觀點包括促使制造業跨國并購的主要動因是降低成本，提高盈利能力（李俊，2009）[1]，規避發達國家的貿易壁壘，實現國際化經營戰略（廖東聲、劉曦，2017）[2]、提升研發能力與生產技術水平，提高國際競爭力（余鵬翼、曾楚宏，2016）[3]等。其中對優化產業鏈結構的動機研究十分深入，有基于多個案例的技術整合分析（劉先敏、李睿嫻、石方志、黃心媛、王晨，2017）[4]，也有對并購完成后企業績效變化的實證分析（劉潔、孫唱、陸星廷、劉爭威，2017）[5]。

總的來看，我國企業的海外并購已經出現了幾個共同的特點，例如并購操作方式多樣化，包括一次性并購、借助金融工具完成的并購以及近年來興起的聯合收購等（梁榕靈，2011）[6]；民營企業發揮重要力量，日益成為企業海外并購生力軍，海外并購的參與主體正呈現出國有企業、民營企業齊頭并進的局面（張金杰，2016）[7] 。事實上，除了與我國海外并購已經出現的大趨勢相同的特點以外，制造業領域的海外并購呈現出另外一些特點。

伴隨著近些年制造業海外并購的蓬勃發展，跨境投資并購在制造業升級和價值鏈提升上的意義顯然是值得深入研究的問題。此外，縱觀中國企業并購的理論文獻，對整體發展趨勢的研究較為豐富，而鮮有對制造業這一領域的研究。結合我國“一帶一路”建設的推進、“中國制造2025”計劃的實施與全球產業鏈重構、全球創新鏈升級的背景，可以對中國制造業海外并購的趨勢及原因作出一些新的解讀。本文從制造業這一細分產業入手，吸納了已有相關研究的一些結論，從理論分析和案例討論的視角，對我國制造業企業海外并購問題作出了進一步的探究。

二、近年來中國制造業海外并購總體情況

制造業是一國經濟發展的重心，近年來關于振興制造業的戰略有“中國制造2025”、“一帶一路”國際產能合作等?！爸袊圃?025”這一概念于2014年12月被首次提出，主要涉及新一代信息技術產業、高檔數控機床和機器人、航空航天裝備等十大領域，致力于通過三步走實現制造強國的戰略目標。與此同時，為了繼續推進“一帶一路”建設，國際產能合作得到了積極的推廣，其以企業為主體，通過直接投資、技術合作等形式深化我國與相關國家的互利合作。這些計劃的提出均體現出制造業轉型升級的必要性。伴隨著經濟全球化的進一步發展，跨境投資并購在制造業升級和價值鏈提升上的作用逐漸體現出來。

自2001年中國加入世貿組織，中國制造業海外并購無論是數量還是規模都有了顯著提升。2013年，中國制造業海外并購交易額73.2億美元，在當年海外并購總額中占比13.8%。而在隨后的兩年里，數字快速擴張為118.8億美元、占比20.9%和137.2億美元、占比25.2%。

2016年制造業領域的中資跨境并購較2015年又有大幅增加。中國社會科學院世界經濟與政治研究所發布的《對外投資與風險藍皮書：中國對外直接投資與國家風險報告（2017）》指出，企業制造業成為2016年中國企業海外并購的第一大行業。根據晨哨研究部監測的數據，2016年內，制造業領域的中資跨境并購交易共152宗，其中披露金額的共101宗，較2015年近乎翻番；披露總金額約578.35億美元，比2015年上升約62%[8]。

與制造業海外并購快速發展所對應的是采礦業海外并購勢頭下降。據統計，采礦業海外并購交易額由2013年的342.3億美元下降至2015年的53.2億美元，同期占海外并購份額也由64.7%下滑至9.8%[9]。鐵礦、煤炭、石油等大宗商品價格的暴跌是這一現象出現的一個原因，究其根本是國內產業的發展變化所致。近年來國內市場對鋼鐵等傳統產業的需求已經日漸飽和，中國經濟正逐漸由粗放型增長向集約型增長轉變，中國企業海外并購行業中制造業增長的強勁趨勢也正是當前產業結構調整的最好證明。

三、中國制造業海外并購的趨勢

（一）并購種類：財務并購轉向戰略并購

從并購種類來看，近年來中國制造業逐漸由財務并購向戰略并購轉化。與財務并購關注并購目標公司自身業績的提高和中短期的財務收益相比，戰略并購則集中于長期回報的實現，目標更加多元化。

隨著中國經濟轉型升級和國際競爭日益激烈，著眼于產業鏈整合與產業擴張的戰略性并購進一步發展。這其中，有收購同行或競爭者以增強行業競爭力的橫向并購，如吉利收購沃爾沃，聯想收購IBM PC業務；有收購上下游企業以找到穩定的供應渠道和銷售渠道的縱向并購，如富麗達集團成功并購加拿大紐西爾特種纖維素有限公司的全部股份[10]；也有進行跨行業并購使企業迅速進入前景良好領域的混合并購，如美的收購“全球四大工業機器人制造商”之一的庫卡集團。從大量的案例可以看出，目前中國的制造業企業希望通過跨國并購盡快實現能產生高附加值戰略性資產的積累，戰略并購已成為海外并購中的主導類別。

（二）地區：從歐美發達經濟體逐漸向“一帶一路”區域轉移

就收購地區而言，曾經中國制造業海外并購多以歐美等發達國家和地區為主要目標，近年來開始加大對新興經濟國家（地區）的并購力度，“一帶一路”沿線跨境并購項目漸趨增多[11]。據普華永道統計，2017年赴美并購交易金額劇減；歐洲有所減少；相反，亞洲交易金額翻倍，一定程度上彌補了歐美的下跌。這一現象的產生主要有兩方面原因：一方面，伴隨著經濟全球化進程的加快以及中國“走出去”和“一帶一路”建設的推進，企業開始紛紛將目光轉向“一帶一路”，增加對沿線國家制造業的投資，以中國為中樞及紐帶，進一步延伸制造業產業鏈，充分發揮不同發展階段國家的優勢[12]。以醫藥制造業為例，2017年9月復星集團收購了印度制藥公司Gland Pharma 74%的股份。Gland Pharma與復星醫藥有著很強的戰略適配性和互補性，并購之后將成為復星醫藥一個很好的平臺。不僅對復星醫藥國內的注射劑及生物制藥的研發、制造能力進行補充，同時印度未來也是復星醫藥全球布局中的關鍵環節，該交易對于復星全球布局亦至關重要。另一方面，美國等發達國家對中國設置了一系列貿易壁壘，以2016年被叫停的德國芯片企業愛思強為例，愛思強的技術強項在于MOCVD設備，而世界另一家具備同樣技術的大廠是美國的Veeco。出于技術保護的目的，中國的收購要約被美國監管機構以此技術涉及軍用否決。諸如此類，中國制造業的海外并購行為受到發達國家嚴格的管控和干預，這些外在的限制也成為收購地區發生轉移的重要原因之一。

（三）并購發起方：從原先以大型國有企業占主導，擴大到更多的領先民營制造企業積極參與

在海外并購的主體上，從原先以大型國有企業占主導，擴大到更多的領先民營制造企業積極參與[13]，如京東方收購韓國現代TFT-LCD業務，萬向集團收購美國A123系統公司，吉利收購沃爾沃等。就2017年上半年制造業海外并購的情況而言，國企和民企的交易宗數分別為10宗和15宗，披露金額分別為29.34億美元和36.89億美元。

國企具有規模大、資金充裕等優勢，與之相比，民企產權較為清晰，資產流動性強，經營機制靈活；海外并購受到的監管限制較少，環境也更加寬松；加之國家政策的扶持，民營企業具備了自身特殊的競爭優勢，已經成為我國國際并購活動中的一股主要力量。

（四）并購方式：純現金收購到接受并購方股份進行換股的方式

近年來，我國制造業海外并購方式由曾經單一的純現金收購向接受并購方股份進行換股的方式（包括純換股及現金加股票的混合式收購）轉變，融資方式趨于多元化。以聯想收購IBM為例，總的收購價格為12.5億美元，聯想集團以現金形式支付6.5億美元，將剩下的6億美元折合成股票的形式支付，即這筆交易可使IBM獲得聯想18.9%的股份。這種方式減少了企業對資金的占有率，在一定程度上降低了財務風險[14]。

隨著并購經驗的增加，我國制造業在海外并購中開始采用多種支付方式并行的方法，可以預見，資產入股、股票互換等更多的金融方法將出現在中國企業的海外并購中。

（五）行業轉換：由低端制造業到高端制造業的轉變

從行業來看，制造業的海外并購正逐漸由低端制造業向高端制造業過渡。中國制造業的出口曾主要以小商品和紡織制品為主，據海關總署統計，2000年以來，機械及運輸設備出口比重快速增長并大幅超越紡織制品，到2011年底已占據中國出口總額的47%，體現出中國出口向高增值產品轉移的趨勢。制造業海外并購同樣也經歷了這樣的轉變。近年來中國裝備制造業海外并購交易金額不斷增長，占制造業總體并購金額的比重逐漸上升，制造業海外拓展已進入由裝備制造業引領的新階段[15]。

據統計，2016年我國制造業跨境并購交易總數和金額排名前三位的細分行業分別是半導體芯片領域、機械設備領域以及汽車制造領域（見表1）。半導體芯片領域的并購在交易總數與總披露金額方面位列第一，交易總數達到35宗，較2015年翻番。機械設備領域在交易宗數上排名第二，美的以45億歐元收購德國國寶級機器人制造商庫卡是2016年最大的機械設備領域收購案。2016年制造業跨境并購第三大領域是汽車制造領域（含整車與零部件），披露交易額為92億美元，典型案例是均勝電子在2016年分別以9.2億美元與1.8億美元收購了美國汽車安全系統公司KSS（百利得）與德國汽車電子公司TS道恩。

從并購標的所在的細分行業便可窺知中國制造業升級的主要方向。不難看出，如今制造業海外并購主要集中于高端制造業領域，我國制造業轉型升級正向著技術和裝備靠攏，這同時也反映出當下中國傳統制造業企業尋求向高端制造業轉型的強烈愿望。

四、制造業海外并購大規模增長的原因分析

制造業海外并購大規模增長的原因可以分為外部和內部兩個方面。

（一）外部原因

1.歐美經濟增長乏力，國外制造企業優勢縮小

伴隨著經濟的高速增長，中國制造業呈現出蓬勃發展的態勢。而近年來歐美經濟增長乏力，一些制造企業優勢縮小，資產價格低估，面臨著因經營不善而難以維系的窘境，此時跨國并購便成為他們借力中國新興企業、改變發展模式的一個平臺。事實上，為了迅速擴大規模、節約收購成本，中國制造業初期的海外并購往往傾向于收購瀕臨破產或逐漸衰退的企業，在當地擴大生產，滿足國內需求。例如，2002年上海電氣集團與港資晨光集團以900萬美元收購了世界膠印機行業技術領先的日本秋山印刷機械公司（當時已進入破產程序），并改名為秋山國際。通過整合，收購當年扭虧為盈，盈利達到150萬美元。上海電氣下屬光華印機公司引進秋山的技術并成功實現國產化，成功確立了其在國內單張紙膠印機領域的領先地位。

2.國外企業希望借并購進入中國市場

通過海外并購快速進入并購國的市場，這也是國外制造企業同意被中國企業收購的一個重要原因。以吉利收購沃爾沃為例，吉利的成功收購推進了沃爾沃在中國的發展，使其免于艱難的市場開拓階段。2011年，即吉利收購沃爾沃之后的第一年，就實現了全球產銷44.8萬輛、同比增長20%的目標，其中中國市場銷量超過4.7萬輛，同比增長55%，沃爾沃成為中國及全球市場銷量增長最快的豪華車品牌。新沃爾沃同樣惠及了歐洲市場，為歐洲創造了1800多個就業崗位。2013年沃爾沃中國區新增經銷商2家，總經銷商網絡達到154家。中國市場已成為沃爾沃汽車全球增速最快且最為重要的第二本土市場，也是繼美國之后的沃爾沃全球第二大單一市場。

（二）內部原因

1.提升品牌價值，拓展全球市場

迄今為止，全球頂尖品牌榜中少有中國企業的身影。Interbrand 發布的2016全球最佳品牌榜100強中，僅有2家（華為和聯想）來自中國。越來越多的企業已逐漸認識到品牌的價值與意義，然而通過自身的發展很難在短時間內打造出一個足夠知名的品牌，海外并購是中國制造業獲取品牌效益、開拓海外市場的有利途徑。通過對國外知名制造業企業的收購，借助該成熟品牌在國外已有的影響力及銷售渠道，能有效提升市場份額、提高行業影響力，幫助我國企業進行全球化布局，拓展全球市場。

2.獲得戰略性資產，重整全球產業鏈和價值鏈

隨著中國經濟轉型升級和國際競爭日益激烈，中國企業需要從低附加值的經營活動向高附加值的經營活動轉移。面對其他國家設置的眾多技術壁壘以及知識產權保護措施，海外并購逐漸成為中國制造企業獲得核心技術、研發設施、人力資本等戰略性資產的重要手段。晨哨并購統計的數據顯示，2016年中國制造業領域海外并購的目的中，以技術升級為目的的就占到62%。

我國制造業企業長期處在國際產業價值鏈的中末端，在過去幾十年中，中國制造業已經在絕大多數行業的中低端領域占據了國際領先地位。開始更加注重效率和品質的提升。借助于全球價值鏈重構的機遇，中國制造正處于產業結構優化升級的關鍵時期。在2008年中聯重科對意大利CIFA 公司的海外收購案例中，中聯重科是工程機械行業優勢企業，但放眼全球產業鏈，其主要居于工程機械的裝配制造環節，缺乏對核心技術的掌握，核心競爭力不足，附加值較低。通過并購CIFA，公司獲得了專利技術、代理商關系和CIFA商標權，研發能力得到提升，產業結構得到升級。

并購不是制造業升級最根本的方法，而是縮小與國外差距的有效途徑。中國制造業企業通過并購獲取一系列戰略性資產，從“微笑曲線”的低端向兩端移動，向價值鏈兩端拓展，從而在國際分工中獲得比較優勢。

3.借助協同效應走向共贏

協同效應，即“1+1>2”的效應，是指并購雙方通過相互協作共享業務行為和特定資源，取得更高的贏利能力。協同效應主要包括三個方面，即經營領域、管理領域和財務領域。以大型裝備制造業的跨國并購——三一重工收購德國普茨邁斯特為例，在經營領域，并購行為后的4年內，三一重工實現海外銷售額從34億元上升至87億元，2015年破100億元。截至2016年，其銷售總額近一半來源于海外市場。三一重工與普茨邁斯特借助雙方營銷網絡的共享進行交叉銷售，深入彼此的市場，規模經濟效益得到加強。在管理領域，完成并購后的三一重工通過學習普茨邁斯特在研發方面的成果減少了自身的研究開發成本；通過引入高新制造方面的技術，減少了制造費用；通過學習管理模式，培養了大批高精尖人才，節省了培訓開支。在財務領域，并購之后企業的資金流入量較大，流動比率由2011年的1.17增長至2013年的2.17，企業短期償債能力增強，財務風險得到進一步控制。與此同時，實際企業所得稅率下降明顯，節稅效應能力得到提高[17]。由此可見，跨國并購可以有效整合并購雙方的資源，實現互補，創造新的價值，達到共贏的目的。

4.經濟環境改善，政府政策支持

國內經濟環境的改善為制造業海外并購的發展創造了良好的條件。國有企業的改革與民營企業的發展為我國制造業企業海外并購提供了更多的平臺；國內經濟和外匯儲備的增長為海外并購活動提供了物質基礎；我國金融市場全面開放，“走出去”戰略的實施以及人民幣的強勁升值為其提供了強大的動力。

自2001年加入世貿組織以來，我國出臺了一系列政策鼓勵中國企業進行海外并購，將成熟的生產技術和設備與國外的生產條件和優勢資源結合起來?！吨袊圃?025》中提出，堅持自主發展、開放合作。2016 年美的并購“全球四大工業機器人制造商”之一的庫卡集團，便是推動“中國制造2025”與德國“工業4.0”深入對接的企業并購行為。

五、展望及建議

中國制造業海外并購將會保持較為穩定的增長水平；隨著各大金融機構、并購基金的出現，融資問題將會得到逐步解決；“一帶一路”將繼續推動制造業海外并購的發展，制造業成功轉型指日可待。然而，隨著中國經濟進入新常態，在基于全球價值鏈的制造業增長模式下，中國制造業企業發展動力衰減，我們已經不能僅僅滿足于加入全球價值鏈，更要在其他領域作出一些嘗試和改變。

（一）借助更多渠道實施跨國并購

鑒于我國大部分制造業企業尚處于海外并購的探索階段，實力不足、國際化經驗有限，面對可能遇到的信息不對稱等問題，借助更多渠道實施海外并購是較為有效的辦法，如一些中介機構，包括大型投資銀行、律師事務所、項目咨詢公司等，這些機構組織在并購過程中分別起到了資金幫助、法律顧問、審查認證的作用；也可以是聯盟方，即一些其他企業，包括東道國的企業，通過組成跨國并購團隊的方式順利完成并購。借助更多渠道進行海外并購不僅能幫助我國制造業企業獲得資金和經驗，也能在一定程度上規避并購過程中可能遇到的障礙及風險。

（二）做好后期的跨境整合管理工作

并購的完成并不簡單地等同于并購的成功，TCL收購湯姆遜等失敗案例體現出整合重組的關鍵性。因此，在并購后如何將兩個企業的優勢充分地結合起來，使其成為一個高效運作的有機整體是真正值得考慮的問題。已有的經驗告訴我們，企業在后期的整合管理工作中應當盡力做到以下幾點：第一，在產業整合方面，我國制造業企業在選擇并購標的時，首先要選擇與自身領域關聯度較大的企業。整合階段充分考慮雙方的產品特點和技術情況，在保持原有特色的基礎上進行研發創新，形成企業的核心競爭力。第二，在文化整合方面，采取引進、融合、創新的漸進模式[18]。最初以客國中心論為指導，吸收對方文化的優秀元素，逐漸對雙方企業的文化進行融合，再根據兼并后產生的特點積極創新，以“全球中心論”為指導，打造新的企業文化。第三，在人力資源整合方面，制定合理的人才管理制度，爭取在留住核心人員的同時吸引更多具有國際化背景的優秀人才。

（三）從加入全球價值鏈轉向嵌入全球創新鏈

一直以來，制造業的高端領域、核心產業都被發達國家牢牢地控制著，并且不斷通過投資的形式將低端產業向低成本地區單向漂移。現有的國際分工，實質上是發達國家主導下的產業鏈布局[19]。在這樣的大形勢下，嵌入全球創新鏈，就需要制造業企業主動參與新的國際分工和產業結構調整，培育新的比較優勢。一方面，通過并購中高端資產實現產業升級，依托制造業的轉型和高技術產業的發展，努力打破傳統的產業漂移模式。另一方面，在全球價值鏈的基礎上，通過擴大內需戰略的實施，吸收先進的生產要素，在全球范圍內進行資源的整合、調配，實現要素驅動和投資驅動向創新驅動的轉變，提升中國在國際分工中的地位[20]。

（四）始終堅持自主創新與跨境并購并行

起步晚、水平低是中國制造業在許多領域依然落后于發達國家的主要原因，依靠低成本的勞動力、低技術含量的產品出口去換取國外高技術產品進口的方式顯然不是發展的長久之計。以收購的方式獲取國外制造業企業多年的技術積累確實是縮小差距的有效方式，然而在中資大舉海外并購的同時，外國政府和機構也開始加強監管措施，進行一系列的干預。除了上文提及的愛思強一案，還有很多因涉及敏感技術而被否決的并購案例。并購之后面臨的重組、整合風險也是不得不考慮的問題。因此，自主創新和研發能力依舊是未來中國制造業升級的核心驅動力。以吉利汽車為例，完成收購后，吉利集團在沃爾沃轎車總部瑞典哥德堡設立了歐洲研發中心，促進了產品生產的多樣化、研發的創新化，為產業注入了新的活力，體現出了收購的真正價值。

總而言之，海外并購是加速制造業進步的一種方法而非唯一途徑。在實施海外并購的同時也要不斷增強自身的創新能力，堅持自主研發和海外并購“兩條腿”走路。借助海外的優質資源及自我的不斷探索，加快“中國制造”由大到強的轉變，實現產業鏈核心環節的打造及熟練運用，重振中國制造業，真正由“中國制造”轉為“中國智造”。

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（責任編輯：喬虹）