養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品發(fā)展追溯

代林玲 王斯聰

為應(yīng)對人口老齡化挑戰(zhàn)，使公募基金更好地服務(wù)于多支柱養(yǎng)老體系建設(shè)的國家戰(zhàn)略，證監(jiān)會于2018年3月2日正式發(fā)布了《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》，規(guī)定養(yǎng)老目標(biāo)基金是以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值為目標(biāo)，鼓勵投資者長期持有，采用成熟的資產(chǎn)配置策略，合理控制投資組合波動風(fēng)險的公開募集證券投資基金。

養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品分類

根據(jù)投資策略不同，養(yǎng)老目標(biāo)基金分為目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險基金。

目標(biāo)日期基金按照投資者退休的年份劃分，通常以5年為間隔，例如“2026～2030”“2031～2035”等。基金通常針對退休年份在該目標(biāo)日期附近的投資者進(jìn)行設(shè)計(jì)，例如“匯豐晉行2026生命周期證券投資基金”是針對2026年前后退休的投資者。對于同一目標(biāo)日期的基金，根據(jù)風(fēng)險偏好設(shè)定，可以進(jìn)一步劃分為激進(jìn)型、穩(wěn)健型和保守型。激進(jìn)型通常會給權(quán)益類資產(chǎn)分配更高比例以達(dá)到更高的投資收益；穩(wěn)健型通常會給權(quán)益類和固定收益類資產(chǎn)分配相近的比例；保守型通常會給固定收益類資產(chǎn)分配更高的比例。

目標(biāo)風(fēng)險基金根據(jù)其目標(biāo)收益風(fēng)險特征，可以分為激進(jìn)型、成長型、平衡型、穩(wěn)健型、保守型，各個類型差別主要是持有的權(quán)益類和固定收益類資產(chǎn)的配置比例不同。

養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品發(fā)展歷程

養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品在海外及國內(nèi)的發(fā)展歷程如下。

養(yǎng)老目標(biāo)基金在海外

萌芽期（1974—1993年） 1974年美國頒布的《雇員退休收入保障法案》（Employee Retirement Income Security Act of 1974）提出了創(chuàng)立個人退休養(yǎng)老賬戶（Individual Retirement Arrangements，以下簡稱IRAs），同時促進(jìn)了養(yǎng)老金體系中交費(fèi)確定型計(jì)劃（Defined Contribution Plan，以下簡稱DC型計(jì)劃）的發(fā)展。但20世紀(jì)80年代DC型計(jì)劃和IRAs的快速發(fā)展始終伴隨著一個問題，即計(jì)劃參與者需要自己進(jìn)行資產(chǎn)配置。由于大多數(shù)投資者難以準(zhǔn)確判斷投資標(biāo)的風(fēng)險以進(jìn)行理性投資，各基金公司便設(shè)計(jì)出不同權(quán)益資產(chǎn)比重的產(chǎn)品，以面向不同風(fēng)險偏好的投資者。由此，以目標(biāo)風(fēng)險基金為代表的資產(chǎn)配置型基金逐步發(fā)展起來。

起步期（1993—2006年） 為解決投資者無法理性且準(zhǔn)確地將自身風(fēng)險承受能力與不同風(fēng)險產(chǎn)品相匹配的問題，以生命周期投資為理念的目標(biāo)日期基金逐步誕生。1990年11月，第一批目標(biāo)日期基金由巴克萊全球投資公司（Barclays Global Investor）在美國推出。隨后瑞典公司SPP Fonder AB和美國富達(dá)基金（Fidelity Investments Inc.）等公司也相繼成立相關(guān)產(chǎn)品。2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅導(dǎo)致股票市場大跌，不少人意識到投資并非易事。隨后富達(dá)、先鋒等基金公司開始大力宣傳目標(biāo)日期基金，同時行為經(jīng)濟(jì)學(xué)創(chuàng)始人泰勒教授于2004年發(fā)表論文，從實(shí)證角度為投資目標(biāo)日期基金的優(yōu)勢提供了支持。于是，更多機(jī)構(gòu)開始發(fā)行目標(biāo)日期基金，其市場也拓展到了芬蘭、法國、新加坡等國家。

快速發(fā)展期（2006年至今） 雖然有了較好的投資產(chǎn)品，但雇主為避免產(chǎn)生糾紛仍趨向于保守投資。2006年，美國頒布的《養(yǎng)老金保護(hù)法案》中提出了“合格默認(rèn)投資備選”（QDIA），規(guī)定在雇員未做選擇的情況下，雇主若將雇員養(yǎng)老金投向QDIA，可免于承擔(dān)投資損失責(zé)任。目標(biāo)日期基金與目標(biāo)風(fēng)險基金便在QDIA之中，這大大促進(jìn)了養(yǎng)老目標(biāo)基金的發(fā)展。2006年之后養(yǎng)老目標(biāo)基金在美國以外的國家同樣發(fā)展迅速，晨星數(shù)據(jù)顯示，截至2017年年末，目標(biāo)日期基金已在25個國家和地區(qū)發(fā)行，其中美國、瑞典、盧森堡、意大利、加拿大的規(guī)模均在50億美元以上。

我國養(yǎng)老目標(biāo)基金的發(fā)展歷程

探索期（2006年5月——2018年3月） 我國養(yǎng)老目標(biāo)基金起步較晚，探索期內(nèi)，國內(nèi)僅有3只目標(biāo)基金，分別成立于2006年5月的匯豐晉信生命周期開放式證券投資基金，成立于2006年9月的大成財(cái)富管理2020生命周期證券投資基金，以及成立于2008年7月的匯豐晉信2026生命周期證券投資基金。截至2017年年底，3只目標(biāo)日期基金產(chǎn)品總規(guī)模為24.43億元。另外，工銀瑞信添頤債券型證券投資基金和工銀瑞信添福債券型證券投資基金也采取類似目標(biāo)日期基金的策略，每個運(yùn)作周期（3～5年）內(nèi)股票配置比例上限逐漸下降（由20%下降到10%）。

但這幾只基金與海外標(biāo)準(zhǔn)的目標(biāo)日期基金存在一定差別，如其投資標(biāo)的均為股票、債券等基礎(chǔ)資產(chǎn)，而海外目標(biāo)日期基金絕大多數(shù)采用基金中基金（Fund of Fund，簡稱FOF）模式運(yùn)作，投資標(biāo)的以股票類、債券類基金為主。

2016年9月11日，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號——基金中基金指引》，對我國FOF的投資標(biāo)的、產(chǎn)品費(fèi)用等相關(guān)事項(xiàng)做出了規(guī)定。截至2017年年底，我國已成立6只FOF基金，總規(guī)模130.32億元。其中部分產(chǎn)品采取目標(biāo)風(fēng)險策略，作為養(yǎng)老目標(biāo)基金的一個探索，為養(yǎng)老目標(biāo)基金的誕生創(chuàng)造了條件。

起步期（2018年4月至今） 2018年3月2日，證監(jiān)會發(fā)布《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》（以下簡稱《指引》），對我國養(yǎng)老目標(biāo)基金的運(yùn)作形式、投資策略、基金管理人資格等做出規(guī)定。按照《指引》，我國養(yǎng)老目標(biāo)基金應(yīng)采用FOF形式，投資策略包括目標(biāo)日期策略和目標(biāo)風(fēng)險策略以及證監(jiān)會認(rèn)可的其他策略。2018年4月11日，國內(nèi)首批養(yǎng)老目標(biāo)基金正式上報(bào)。

2018年4月12日，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局、人力資源和社會保障部、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、證監(jiān)會五部門聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點(diǎn)的通知》。《通知》要求自2018年5月1日起，我國將在上海市、福建省和蘇州工業(yè)園區(qū)實(shí)施個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點(diǎn)。

2018年8月6日，國內(nèi)首批14只養(yǎng)老目標(biāo)基金正式獲得證監(jiān)會發(fā)行批文。此次獲批的14只基金中8只為目標(biāo)日期型產(chǎn)品，6只為目標(biāo)風(fēng)險性產(chǎn)品。2018年9月13日，首只養(yǎng)老目標(biāo)基金華夏養(yǎng)老2040三年持有混合型基金中基金（FOF）正式成立，發(fā)行規(guī)模2.11億元。

上述政策的出臺，將有力推動養(yǎng)老目標(biāo)基金的發(fā)展，為我國第三支柱個人養(yǎng)老金建設(shè)儲備養(yǎng)老金融產(chǎn)品，也為滿足養(yǎng)老資金理財(cái)需求，引導(dǎo)長期投資提供了制度保障和支持。