獨立董事聲譽機制文獻回顧

王軒 趙雪同

吉林大學

一、獨立董事的聲譽機制有效性研究

Fama和Jensen（1983）發現獨立董事如果在決策中失去獨立性，那么獨立董事的人力資本就會下降，他們論證了獨立董事聲譽在獨立董事決策過程中發揮的重要作用。從公司的財務角度考慮，如果獨立董事的監督不及時或無效，他們的聲譽也會遭受損失。在公司的財務披露過程中，可能出現披露缺失或虛假披露的情況，監督披露過程是獨立董事的責任之一（Srinivasan（2005），Fich&Shivdasani（2007））。中國引入獨立董事制度較晚，國內學者對獨立董事聲譽激勵在中國市場上的有效性的研究結果有不同之處，甚至截然相反。周繁等（2008）通過對獨立董事離職跳槽行為的研究，探討獨立董事聲譽機制在中國是否有效，認為聲譽激勵機制比薪酬激勵發揮了更大的激勵作用。馬如靜，唐雪松（2011）對國內外文獻整理列出了獨立董事聲譽機制有效的理論與證據，他們發現大多數文獻提供了獨立董事聲譽有效的實證研究證據，但是也有少量實證研究證明獨立董事聲譽機制無效。周澤將，劉中燕（2015）從新的角度出發，通過對獨立董事違規處罰的事件研究判斷中國獨立董事的聲譽機制是否有效。他們選擇2005-2011年間的滬深A股樣本，使用事件研究的方法，發現我國獨立董事聲譽機制有一定的有效性。魏旭（2011）從財務舞弊的視角出發，也發現中國的獨立董事聲譽機制在相對水平上有效，雖然獨立董事聲譽與獨立董事的人力資本密切相關，但是獨立董事聲譽還不足以影響到公司的價值。

雖然獨立董事聲譽機制的有效性被大多數實證研究證明，但是也有研究結論截然相反。證明獨立董事聲譽機制有效性往往是間接的，從不同的角度出發得到的研究結論也不盡相同。因此，拓寬關于獨立董事聲譽機制的有效性研究方法是非常重要的。

二、獨立董事聲譽的影響研究

（一）獨立董事聲譽對企業盈余管理的影響。寧寧（2014）以中國滬深兩市制造業企業為研究對象，發現獨立董事兼職情況與盈余管理呈負相關關系。黃海杰、呂長江、丁慧（2016）研究發現，在我國民營上市公司中，會計專業的獨立董事聲譽越高，企業的盈余質量越好。并且兩者之間的關系在任職于大股東隧道行為嚴重或處于市場化進程較低地區的公司的和就任審計委員會主席的高聲譽會計專業獨董上更為顯著。這說明獨立董事聲譽對盈余管理的抑制作用還受到了獨立董事專業背景、公司內部環境、公司外部市場和審計環境的影響。

（二）獨立董事聲譽對公司績效有促進作用，獨立董事聲譽越高，公司績效越好。首先，公司的績效會影響到獨立董事的聲譽。企業績效差會降低獨立董事聲譽（Gilson（1990），Shivdasani（1993））。Harford（2003）的研究發現，大部分獨立董事在公司因為績效差被收購后將面臨失業。另一方面，獨立董事聲譽會因好的績效而提升。Yermack （2004）研究發現獨立董事的兼職數和其所在的企業績效呈正相關關系，即公司績效對獨立董事聲譽有正向影響。

既然獨立董事聲譽受到企業績效的影響，那么獨立董事必然盡力提高企業績效來維護自己的聲譽，反過來，企業績效上升，獨立董事聲譽也會提高。潘紅（2011）,研究發現，高聲譽的獨立董事更加勤勉，而且他們所在公司的績效也越好。這就表明，獨立董事聲譽可以激勵獨立董事提高工作效率，聲譽高的獨立董事會提出公正的決策建議從而提高了公司績效，同時企業績效提高向外界傳達了獨立董事勝任工作的信號，這種信號是對獨立董事能力的認可，反過來又可以提高獨立董事聲譽。陳雷、李國正（2016）利用合作博弈模型分析獨立董事重視聲譽時的公司治理行為，他們提出，獨立董事在重視聲譽時可以做出相對客觀的建議，并且監督管理層做好治理公司。這種監督作用對管理層私利行為起到了一定的約束作用，從而有利于提高公司績效。

（三）獨立董事聲譽可以有效改善公司投資行為。其可以有效抑制過度投資。委托代理問題會導致公司過度投資，當管理者和股東之間產生利益沖突時，管理者很有可能為了自身私利利用信息不對稱選擇凈現值為負的投資項目，從而導致企業投資過度。呂鈺博（2016）研究發現高聲譽的會計專業獨立董事可以抑制公司過度投資的行為，而且且高聲譽的會計專業獨立董事在獨立董事中的比例越高，公司過度投資水平越低。這說明獨立董事聲譽在一定程度上緩解委托代理問題，使獨立董事發揮公司治理作用。

（四）獨立董事聲譽可以抑制的第二類代理問題。中國“一股獨大現象”非常普遍，大股東與小股東之間的第二類代理問題急于解決。毛建輝（2018）提出獨立董事聲譽可以抑制大股東掏空行為，維護中小股東的利益，提升企業的盈余質量。這一實證結果為獨立董事聲譽機制提供了新的研究視角。

三、文獻評述與建議

現有關于獨立董事聲譽的研究集中在獨立董事聲譽制度的有效性和獨立董事聲譽機制在公司治理中發揮的作用。而研究方法以實證研究為主，研究結果也不完全相同。對于獨立董事聲譽機制有效性的研究多是間接證明，缺乏直接證明的方法。獨立董事聲譽機制發揮的公司治理作用的研究切入點較少，有待進一步創新。基于以上分析，本文提出以下政策性建議。一是結合國內實際情況建立更為完善、實用的獨立董事制度，包括獨立董事聘任制度、進入機制和退出機制，并且提出具體可行的實施方案推進實行。二是通過實證研究分析獨立董事聲譽機制在我國的運行狀況及存在的問題，分析原因并提出改進措施。三是加強外部監督以提高獨立董事聲譽機制的有效性。