VAR模型下保險資金投資不動產的風險研究

冉立

【摘要】中國承保業務的發展為保險資金投資提供了充足的資金來源。保險資金投資不動產具有降低保險資金投資的非系統性風險以及投資期限結構不合理風險的作用，本文基于VAR角度對我國保險資金投資不動產問題進行研究。

【關鍵詞】VAR;保險資金;不動產

一、導論

（一）研究背景

中國保險行業不斷發展，保費收入逐年增加，已經形成了一個有相應規模的保險市場。與此同時，保險資金運用渠道也逐漸豐富，但是我國不動產投資經驗不足，投資策略不成熟，這對保險公司提高資金運用效率提出了要求。本文將在此背景下，借助資產投資收益歷史數據對該領域投資的風險進行分析。

（二）研究意義

我國保險資金的運用經歷了30多年的改革與發展，已取得一些成效，但依然存在運用渠道單一、收益率偏低等問題。進行不動產投資的風險研究具有一定意義：研究保險資金投資不動產對于優化保險公司投資組合結構，提高投資收益率有著重要意義。

（三）文獻綜述

王洪、陳秉正、劉超（2010）從保險資金投資不動產的現狀人手，得出商業地產租金收益大致在5%到10%，適宜保險公司長期投資的觀點。從不動產投資風險研究上來看，楊楠、邢力聰（2007）將動態風險與收益作為核心，引入VAR模型對上海市房地產市場進行實證分析，得出模型具有一定的實用性。本文旨在構建不動產加入前后模型，運用VAR方法進行檢驗，實證測算整體組合投資風險變化。

二、實證研究

隨風險控制意識的增強，采用適當的方法進行風險控制有著重要意義。在該大背景下，VAR模型開始在該領域廣泛使用。

（一）VAR的理論基礎及模型構建

VAR指的是在一定置信水平下和一定目標范圍內，某項資產或投資組合預期的最大損失。VAR方法目前主要細分為邊際VAR，增量VAR與成分VAR。廣泛使用的計算方法有歷史模擬法、蒙特卡洛模擬法、方差一協方差法。

三、風險分析

（一）投資組合為股票、債券、基金、銀行存款

分析不含不動產的投資組合。通過對保險業資金運用余額比例的歷史數據的分析，設定在不動產加入投資組合前，股票投資占比為0.09，基金投資占比為0.07，國債投資占比為0.51，銀行存款占比為0.34。根據以上數據，在95%的置信水平下，根據公式可以計算得到資產VAR數值分別為：1388.20、267.72、935.29、886.34。

根據公式：VAR=VPv，VAR=2347.35。

因此，可以得出在在置信水平為95%的情況下，資產投資組合的VAR值為2347.35億元，

四項資產VAR貢獻率分別為：0.54、-0.01、0.34、0.11。

從計算結果可以看出，平常認為安全性高的銀行貸款并不是最佳的投資方式，投資國債在一定程度上能降低投資組合的風險，而股票與基金在投資組合中風險程度較高，需要跟進市場行情走勢及時調整。

（二）投資組合為不動產、股票、基金、債券、存款

加入不動產后的投資組合分析。結合現有數據與保險公司財務報表，不動產投資約為2%。在置信水平為95%的情況之下，不動產VAR=29.69。根據EVIEWS軟件，計算相關相關系數矩陣，計算出VAR約為2340.53。五項資產貢獻率為：0.56、-0.01、0.36、0.10、-0.003。

從計算結果可以看出，加入不動產進入投資組合后，整體風險降低了。不動產的成分貢獻率為負，意味著在這包含五種投資資產的組合中，不動產的投資會起到減少風險的作用。

（三）結論

首先，本文利用方差一協方差計算出不含不動產與包含不動產投資兩種情況下，投資組合總體VAR值，判斷保險資金投資在極端情況下潛在損失會多大。其次，根據各資產的VAR及其CVAR貢獻率，同資產比例相比，可以明確判斷各項資產的投資風險大小，從而做出風險決策。除此以外，根據VAR值來確定風險控制目標，盡可能細化投資品種，從而在有效控制風險、保證本金安全的同時，獲得最大的投資收益。

但是，VAR模型也存在一些不足。首先，數據缺失以及樣本容量較小會影響VAR模型的有效性。另外，若用固定的比例可能會降低模型的現實預測能力。所以，投資者做投資決策時，應以模型分析為基礎，結合實際經驗做出合理的投資策略。