國家電網公司海外投資對中國企業走出去的啟示

張竹育

摘要：國家電網公司近年大力實施國際化戰略，開拓海外投資市場，收益表現處于世界同業前列、國有企業翹楚，更是其在國內投資回報率的3-5倍。分析國網公司海外投資業務操作特點、運營管理模式及標的選擇標準，對眾多正在“走出去”的中國企業具有一定的參考意義。

關鍵詞：國家電網公司；海外投資；經營管理

1. 國網公司近年海外投資動態

自2007年以來，國網公司先后在巴西、葡萄牙等國實施多次海外投資。截至2017年，國網公司境外投資總額超過100億美元，境外資產規模達400億美元，超過總資產的5%；海外資產類型主要集中在受監管的電網、電工電氣資產等方面。國網公司實施的主要海外投資項目如下[1]：

（1）菲律賓國家電網公司項目

完成時間：2007年12月

項目金額：39.5億美元

投資標的：菲律賓國家電網公司40%股權，及菲律賓國家電網25年特許經營權

（2）葡萄牙國家能源網公司（REN）項目

完成時間：2012年5月

項目金額：3.65億歐元

投資標的：REN公司25%股權

（3）巴西12家輸電特許公司項目

完成時間：2012年12月

項目金額：16.81億美元

投資標的：巴西12家輸電特許公司100%股權

（4）澳大利亞南澳洲輸電公司項目

完成時間：2012年12月

項目金額：6.85億美元

投資標的：南澳洲輸電公司46.56%股權

（5）香港電燈有限公司項目

完成時間：2014年1月

項目金額：86.7億港元

投資標的：香港電燈有限公司18%股權，后續增持至20%股權

（6）國際澳洲資產公司及新加坡能源澳網公司項目

完成時間：2014年1月

項目金額：30億美元

投資標的：國際澳洲資產公司60%股權和新加坡能源澳網公司19.9%股權

（7）巴西美麗山水電特高壓直流送出項目

完成時間：2014年2月

項目金額：10億美元

投資標的：與巴西國家電力公司組成聯營體項目公司，國網公司持有項目公司51%股份

（8）意大利能源網公司項目

完成時間：2014年7月

項目金額：21億歐元

投資標的：意大利能源網公司35%股權，從而間接獲得意大利輸電網公司29.85%股權和意大利天然氣網絡公司30.01%股權

（9）巴西美麗山水電特高壓直流送出二期項目

完成時間：2015年7月

項目金額：22億美元

投資標的：獨立投資建設特高壓±800千伏直流二期項目，特許權經營期限為30年

（10）希臘獨立輸電網絡公司項目

完成時間：2016年12月

項目金額：3.2億歐元

投資標的：希臘獨立輸電網絡公司24%股權

（11）巴西CPFL項目

完成時間：2017年12月

項目金額：246.5億雷亞爾

投資標的：巴西CPFL能源公司94.76%股權

2.國網公司海外投資及投后管理運營模式

國網國際發展有限公司（“國際公司”）是國網公司實施海外電力能源資產投資運營的專業平臺。2008年6月成立，注冊地位于香港，是國網公司的全資子公司。國際公司積極開展海外電力能源領域的存量資產并購、綠地項目開發以及資產運營管理等業務，有效推動國網公司核心業務海外延伸。

在已經成功運營的項目中，國際公司均采用向投資標的公司派駐“董事會+執行層”成員的模式進行投后管理，取得了良好的投資回報、管理效果。[2]國際公司首先派駐中方的董事，構成當地的董事會，并依據交易文件中的約定行使股東權利；同時，還會派駐CFO、財務部經理等財務主管人員，對投資標的進行嚴格的財務管控；之后，根據項目國的具體情況，如當地企業文化、監管環境、技術水平等，決定是否任用中方人員作為CEO、CTO、項目開發人員等。

3. 國網公司對投資標的的選擇標準

3.1國別選擇

國網公司在總結其收購成功案例時，特別強調對項目所在國的市場環境，是進行投資決策時的首要考慮因素。國網公司總結對國別的選擇標準如下：

（1）宏觀投資環境穩定，政局穩定、政策透明、市場環境成熟；

（2）電力市場和監管政策成熟透明，政策清晰且穩定，有長期投資價值；

（3）電力市場化體系成熟；

（4）被收購企業或股東所處的國別或市場，渴求資金，有引入外部投資者的需求。

同時，國網公司在國別的選擇上，也與不同的投資方式相匹配。對于發達國家市場，如意大利、澳洲等，由于基礎設施狀況相對成熟，部分收購對象為上市公司，因此主要以直接入股、參股的方式進行收購。而對于發展中國家和新興市場，如巴西、菲律賓等，則有機會以獲得更大比重的股權、取得特許經營權的方式進行投資，并在接管后派駐運營、技術、財務等各專業、各層級的管理人員進行全面接管。

3.2項目選擇

國家電網公司對海外投資的戰略定位有三：

（1）鎖定各國的戰略性資產；

（2）定位為“長期戰略投資者”，立足于通過長期穩定的運營獲取持續穩定的收益；

（3）力爭以資本投資，帶動技術、管理、人才的輸出。

圍繞上述三點，并結合自身經營優勢及技術特點，國網公司將海外資產類型聚焦在電網資產上。電網資產屬于公共資源，對經濟發展具有全局性的影響，一般不輕易對外開放，而一旦進入，通常可獲取較為穩定的長期效益，投資風險相對較低，且能充分發揮自身比較優勢。

其中，國網公司又特別青睞受到國家監管的電網資產。監管資產的回報是政府核定且有法律保障的，回報則相關宏觀經濟指數調整。一般來講，經濟高速發展的國家對改善用電基礎設施有著更為迫切的需求，因此政府為了吸引投資者，往往也會為電網投資者設定較高的上限收入。以菲律賓項目為例，國網公司正是抓住中菲外交關系良好、菲政府迫切吸引外商投資的契機，獲得了較為優厚的投資條件。

具體到投資類項目的篩選機制，國網公司主要從以下三個維度進行考察：

（1）資產稟賦。鎖定穩定市場環境下的能源電力類監管性資產；

（2）資產質量。重點考察質量及風險可控的資產，通過詳細的盡職調查以回避質量不佳、風險大的項目；

（3）戰略協同性。最大化發揮國網系統的經驗與優勢，同時有利于帶動中國電工裝備、電力工程、技術咨詢等領域企業開拓市場。

4.國網公司海外投資成功原因解析

國際公司負責人表示，歷次并購無一失手并且實現投后收益穩步增長的“戰績”，主要歸結于以下幾點[3]：

（1）詳實的盡職調查

（2）審慎的估值報價

（3）目標所在國電力監管政策透明、成熟、穩定

（4）扎實的技術力量以及合理介入當地公司經營，確保收購后的穩定回報

（5）低成本的資金

（6）目標所在國“監管收入”的設置合理

（7）加強與各方的溝通交流，打消社會各界的后顧之憂

5.結語

本文介紹了國家電網公司在開展海外投資工作中的主要關注點、運營管理模式及標的選擇標準，對于正在“走出去”、開展海外投資業務的中國國有企業而言，具有一定的參考意義，從中獲得啟示。

參考文獻

[1]郭莉，王朋，方向，張旺. 電網項目海外投資案例研究與風險識別[J].科技管理研究，2018（18）：249-255

[2]顏蘇莉，李文輝. 國家電網海外并購財務績效分析[J]. 華北電力大學學報，2015（3）：33-36

[3]劉暢. 國家電網海外并購研究及績效分析[D]. 對外經濟貿易大學，2015.

（作者單位：中國機械設備工程股份有限公司）