互聯網時代下消費金融對經濟增長拉動的實證分析

崔連翔

中圖分類號：F830? ?文獻標識碼：A

內容摘要：在我國整體消費水平不斷提升、互聯網技術的成熟以及國家政策的支持下，消費金融發展規模不斷壯大，發展消費金融已是時之所向。眾多非金融機構借助互聯網技術的力量，如互聯網公司、電商平臺紛紛開展消費金融業務，搶灘消費金融市場。雖然許多理論與實證結果證明了消費金融對經濟發展的促進作用，但是在互聯網時代，“互聯網+消費金融”新型業態的相關法律與監管措施仍不完善，非金融機構的金融風險抵抗力不強，使得消費金融領域潛在金融風險仍然較高。

關鍵詞：消費金融? ?經濟增長? ?運營模式? ?實證分析

引言及文獻綜述

長久以來，我國經濟發展存在著過度依賴投資和外需、內部消費需求不足等問題。尤其是隨著國際經濟危機的爆發，海外市場萎靡不振，使得我國對外貿易和國內經濟增速趨緩。同時，受到國際經濟危機的影響，國內需求明顯降低，依靠投資拉動經濟增長正趨于頂峰，經濟帶動效果不明顯，經濟發展正面臨從外需向內需、從投資向消費的轉型階段。2016年1月，國務院印發的《推進普惠金融發展規劃（2016）2020》中確立了消費在經濟發展中的地位，提出將消費金融作為我國普惠金融的重要版塊與拼圖，消費金融逐漸得到政府重視與支持;在同年“兩會”期間，李克強總理在政府工作報告中再次強調消費金融的重要性，鼓勵金融機構創新消費金融信貸產品，并在全國開展消費金融公司試點，試圖通過消費金融引導國內消費方向，推動粗放型經濟發展模式向高效率、高質量經濟發展模式轉變。對此，在“十三五”期間，圍繞國內消費發展的金融服務模式不斷涌現，在“互聯網+”發展戰略的影響下，以互聯網金融機構、電子商務平臺、小額貸款公司等為代表的互聯網消費金融主體發展迅速。與傳統消費金融相比，互聯網消費金融業務模式更加多樣、優勢更加明顯。

消費金融對經濟發展的影響，學術界一直都處于爭論狀態。支持發展消費金融的學者認為，消費金融能夠消除傳統借貸的約束條件，緩解消費制約，利于經濟發展;反對發展消費金融的學者認為，消費金融將壓縮金融機構用于支持企業生產的資金空間，降低資金利用率，不利于經濟發展。國外學者Zeldes（1981）和Cochrane（1991）通過對無約束消費信貸的研究表明，消費信貸規模增大將提升家庭用于消費的支出，具有刺激經濟增長的作用，同時消費金融信貸業務在監管部門監管范疇內，與傳統金融借貸業務相比，無形中增加了保險功能，資金更加安全。而Pereira（2003）研究表明，消費金融信貸業務過度發展將不利于經濟發展，因為市場資金有限，而過多的消費金融信貸業務畢竟擠兌社會生產企業的融資，資金也會由生產部門向消費部門流轉，使資金用途發生改變，不利于社會經濟生產與發展。國內學者楊艷鵬（2011）研究表明，發展消費金融有利于改變我國不愿意超前消費的傳統消費觀念。因此建議政府要大力宣傳與促進消費金融發展，通過消費金融改變消費者的消費結構，提升國內消費需求。而李燕橋（2013）、李成友（2014）通過實證檢驗方法得出消費金融與理論研究并不相符，具體表現為：消費金融并沒有促進城市消費，城市居民的儲蓄壓力并無削減;消費金融沒有促進農村消費，反而由于消費信貸產品問題導致農村消費質量與規模有所下降。

由此可見，消費金融促進經濟發展是具有條件的。尤其是在互聯網時代，“互聯網+消費金融”新業態模式的金融產品更加多變、金融風險更加復雜。因此，探究互聯網時代下消費金融對我國經濟發展的影響并提出相應發展建議具有較強的現實意義。

互聯網時代消費金融發展現狀及問題

（一）消費金融發展現狀

首先，我國中產階級規模迅速擴容，成為社會消費主力群體，消費結構也從生存型低端消費向品質型高端消費、物質消費向服務消費、傳統消費向新型消費轉變升級。根據瑞士銀行瑞信所發布的《全球財富報告》研究表明，2016年中產階級人數已達1.09億人，超過此前排名第一的美國9200萬人，躍居全球中產階級人數第一位。與低收入家庭消費觀念不同，中產階級家庭消費能力更強、消費品質更高、消費需求更旺盛，十分利于消費金融市場發展。從消費結構來看，居民在食品和服裝方面消費規模從1990年的1253.9元提升到2016年6978元，占總消費支出的比重由67.61%下降到38%，而在交通運輸、醫療保險、教育文化和娛樂等方面支出占比在2016年已經超過50%，并仍具有上升趨勢。

其次，互聯網技術的發展與普及促成了“互聯網+消費金融”的新型業態模式，為消費金融發展提供了新引擎與新動力。借助互聯網技術的力量，眾多互聯網企業紛紛踏入金融領域，對傳統消費金融產品進行升級，創新了消費金融模式（如互聯網電商平臺）。據銀監會數據顯示，傳統金融機構、P2P平臺、互聯網電商平臺三大消費金融運營主體在業務規模方面相比，互聯網電商平臺市場份額最高，典型代表企業為螞蟻金服、京東金融，其消費金融市場成交量分別突破5000億元和1000億元。

再次，在互聯網消費金融發展浪潮的帶動下，消費金融領域的融資數量與規模也在不斷增長，呈現出良好發展態勢。根據零壹財經數據統計顯示，2016年互聯網消費金融融資35例，融資總額共計190.68億元，占據全年金融科技領域融資數量12%和融資金額21%。近年來，政府高度重視消費金融領域發展問題，政府的政策方針主要以溫和刺激方式鼓勵居民消費，通過局部建立消費金融企業試點的方式將消費金融創新模式向全國推廣，以模式創新帶動產品創新，進而達到促進消費，最終實現拉動經濟增長的目的。

（二）消費金融發展問題

首先，消費金融法律仍不完善，對從事消費金融業務主體監管力度不足，市場中存在大量監管套利現象。目前，有關消費金融領域的監管措施大部分以規章制度形式出臺，在監管效力方面明顯不足。雖然在2015年央行等十部委聯合發布了《互聯網金融健康發展指導意見》，為我國消費金融發展方式與監管方法指明了道路，但是市場中從事消費金融的公司在法律上被認定為是商業企業而不是金融企業，因此金融法律監管對其并不適用，那些沒有金融牌照而從事消費金融的公司不會受到金融監管機構的監管。由于監管口徑不一致，致使許多從事消費金融業務的互聯網金融公司都加快向金融科技公司轉型，存在監管套利行為，極不利于我國消費金融發展。

其次，消費金融公司資金來源有限，流動性不足導致市場中消費金融機構數量嚴重不足，無法形成良性市場競爭局面。2009年《消費金融公司試點管理辦法》明確指出禁止消費金融公司吸納公眾存款，消費金融公司的資金來源只可以從同行業拆借、向銀行貸款、資產轉讓或者批準發行金融債券等渠道獲得。消費金融公司的資金來源不足，流動性支持較差，對我國消費金融的發展提出了一定挑戰，而嚴格的主體資格審查制度，導致我國符合要求的消費金融機構少之又少，基本上只有傳統商業銀行具有成立消費金融機構資格。截止到2017年，我國僅有24家消費金融公司持有牌照，其中銀行系消費金融公司為20家，占總數量的83.33%，非銀行系消費金融公司為4家。

再次，市場中大部分從事消費金融主體的信息未與央行征信系統對接，征信體系不健全。同時，互聯網技術的普及與應用，致使大量第三方網貸平臺野蠻生長，加劇了消費金融系統性風險。目前，我國除了具有牌照的消費金融公司具有實力將信用信息與央行征信系統對接以外，其它諸如產業消費金融公司、互聯網消費金融公司等類型的消費金融公司尚沒有接入征信系統，行業面臨較大信用風險。征信的缺失可能導致許多借款人在一個平臺借款逾期后將無阻攔地在另一個平臺進行借款，造成更大的經濟損失。在消費金融主體監管方面也不理想，那些沒有牌照而從事消費金融的主體往往用戶基礎薄弱，金融風險抵抗能力不足，如果平臺資金發生斷裂，將導致平臺倒閉甚至跑路，不僅對客戶造成經濟損失，還有可能引發金融系統性風險。

實證分析

（一）模型假設、數據選取及處理

模型假設。本文主要采用矢量自回歸模型（VAR）分析互聯網消費金融發展對經濟拉動程度影響與貢獻，建模思想是將影響研究對象的外生變量作為內生變量滯后值的函數進行模型構建。由于VAR模型中的系數眾多，無法通過模型系數值進行分析，需要借助格蘭杰因果檢驗、IRF脈沖響應分析和方差分解等工具進行全面分析。另外，對于時間序列而言，如果數據是同階平穩即非平穩時間序列變量的線性組合是平穩的，那么時間序列之間存在協整關系，需要建立誤差修正模型（VEC）進行研究。

數據選取及處理。數據上選擇消費信貸總額（包括長期消費信貸總額與短期信貸總額）為消費金融發展狀況，國內生產總值為經濟發展狀況。由于2013年是我國互聯網金融發展元年，也是互聯網消費金融發展開端，因此數據時間段選擇為2013年至2017年季度數據。數據來源《國家統計年鑒》和中國人民銀行網站以及易觀所發布的《中國互聯網金融報告-消費金融專題》，其中經濟發展狀況由符號GDP來表示，長期消費信貸總額由符號Ltcl表示，短期消費信貸總額由符號Stcl表示。另外，為減少原始數據的過度波動，需對原始數據進行對數變換，得出相對平穩的時間序列。因為原始時間序列是季度數據，季節的變換會使時間序列產生規律變動，因此需要對季節時間序列進行季節調整，本文使用Census X12方法，具體調整后的數據分別記為LnGdp_sa、LnLtcl_sa、LnStcl_sa。

（二）計量分析

單位根ADF檢驗。在對時間序列進行分析前，為了消除偽回歸現象，需要對時間序列進行單位根檢驗，本文選擇ADF檢驗方法，檢驗結果如表1所示。時間序列LnGdp、LnLtcl、LnStcl都為二階平穩I（2），存在協整關系，因此需要進行協整檢驗，再建立VEC模型。

Johansen協整檢驗與建立VEC模型。協整檢驗是建立VEC模型的基礎，Johansen協整檢驗原理是通過跡統計量和最大特征值統計量進行判定，采用循環檢驗規則得出時間序列間的協整個數，具體結果如表2所示。對于一個協整關系也沒有條件下，跡統計量60.19430大于臨界值29.79707，拒絕原假設，即存在一個協整關系。對于至多有一個協整關系條件下，跡統計量14.04371小于臨界值15.49471，接受原假設。因此，時間序列彼此之間存在一個協整關系，且協整方程為LnGdp_sa=-2.324623LnLstcl+3.103149LnStcl_sa，表明短期信用貸款每提升1，經濟將增長3.1;長期信用貸款每提升1，經濟將下降2.3。說明，短期信用貸款對經濟增長具有正向促進作用，而長期信用貸款對經濟增長具有反向作用。短期信用貸款利于經濟發展，市場短期資金重組將刺激社會消費，提升經濟能力;而長期信用貸款的風險較大，市場中如果存在較多長期信用貸款，容易造成市場中的不確定性，因此不利于經濟發展。

格蘭杰因果檢驗、脈沖響應函數、方差分解。對VEC模型分別進行格蘭杰因果檢驗、脈沖響應分析和方差分解，結果如表3所示。自變量D（LnGdp_sa）對變量D（LnStcl_sa）和變量D（LnLstcl_sa）不存在格蘭杰因果關系，而自變量D（LnStcl_sa）和自變量D（LnLstcl_sa）分別對變量D（LnGdp_sa）存在格蘭杰因果關系，即經濟增長并不會影響長期消費信貸和短期消費信貸，但是長期消費信貸和短期消費信貸將對經濟增長產生一定影響作用。長期消費信貸在前兩個周期內（半年時間），對經濟增長略有負向作用，隨著時間的推移對經濟逐漸起正向作用，大概在第四個周期內（一年內），對經濟增長作用達到最大，并逐漸趨向平穩。短期消費信貸在一個周期內（三個月）就能對經濟起到正向作用，并隨著時間的推移影響程度不斷增大，在第三個周期末（九個月）對經濟促進的正向作用達到最大，并逐漸趨于平穩。表明短期消費信貸與長期消費信貸相比，短期消費信貸對經濟產生影響更快。此外，從影響程度上來看，長期消費信貸與短期消費信貸的解釋部分逐漸增長，并且都在第十期達到峰值，長期消費信貸解釋比重達到30%，短期消費信貸解釋比重為4%。表明隨著時間的推移，長期消費信貸波動對經濟影響更加敏感，而短期消費信貸波動對經濟影響敏感度較低。

（三）結論與總結

由時間序列的VEC模型可知，研究數據之間確實存在某種長期關系，并得出以下結論：第一，根據JJ協整檢驗方程可知，短期消費信貸增長對經濟增長具有正向作用，而長期消費信貸增長對經濟不利。這說明短期內消費信貸的增加將有助于刺激社會消費，讓社會經濟處于繁榮狀態，并且短期消費信貸無論是風險還是利率都相對較低，因此對經濟發展具有較強的促進作用;而對于長期消費信貸而言，由于借款時間較長，借貸人無法保證資金可以準時歸還，信用風險較高，如果市場中存在過多的長期信用借貸，一旦發生違約情況，無疑對經濟將造成極大危害，因此對經濟發展具有負向作用。第二，由格蘭杰因果關系可知，經濟發展并不會影響長期信用消費借貸規模與短期消費借貸規模，而短期信用消費借貸規模和長期信用消費借貸規?？梢杂绊懡洕l展狀況，檢驗結果符合經濟理論和經驗。第三，脈沖響應分析結論與協整檢驗結論一致，短期消費信貸對經濟發展具有正向作用，長期消費信貸對經濟發展具有負向作用。隨著時間的推移，長期消費信貸也會逐漸對經濟發展起到正向作用，但是作用程度不如短期消費信貸。第四，方差分解結果表明，長期消費信貸對經濟波動影響程度較高，在十個周期內（兩年半內）對經濟波動程度將達到30%，而短期消費信貸對經濟波動影響程度僅為4%。檢驗結果表明，有關金融監管部門要加強對長期消費信貸規模的監管力度，防止長期消費信貸發展速度過快、規模過大。一旦長期消費信貸發生違約問題，將對經濟發展造成較大沖擊。

政策建議

加強征信體系建設，防止消費金融違約風險發生。由于我國消費金融正處于發展黃金時期，許多互聯網金融公司（如P2P平臺、小額貸款公司）為了獲取市場份額，急切想要將平臺資金放貸，往往采用一些激進做法，比如在業務上進行閃電借款、貸款審查不嚴格，只要有信用卡就可以辦理消費貸款。因此，加強信用體系建設，形成良好社會信用風氣才是防止違約風險發生的最優辦法。當然，對于消費金融信用體系建設不僅僅只是與央行征信系統相連，還要聯合社會一切信息數據機構，如公安數據、第三方征信數據、消費者理財數據甚至是社交信息等所有涉及金融交易的數據納入到信用體系建設，建設成一個具有多角度、多方位、多維度的金融信用征信系統。要建立統一的信用評價標準，打破不同征信機構的自立標準行為。在社會征信體系之中，可根據消費金融發展狀況與金融監管狀況適當調整征信標準，鼓勵行業之間開放內部征信數據，實現消費金融領域數據共享。

加強消費金融領域法律建設與監管，切實維護消費者權利。隨著互聯網技術在金融領域內應用不斷深入，有關消費金融法律建設與監管方面既要考慮到互聯網技術可能引發的新問題，也要顧及到傳統金融監管。因此，消費金融領域的法律建設與監管應當本著“創新監管、提升效率、降低成本”的原則，在現有金融法律基礎上，對消費金融領域的法律漏洞進行補充，努力建設成符合“互聯網+消費金融”發展模式的消費金融法律體系與監管體制。監管部門需因地制宜，根據不同運營主體或者業務種類實行區別化監管，既要鼓勵消費金融模式與產品創新，也要提升監管效率，降低監管成本。比如，對于風險較高而又跑路事件頻發的P2P平臺而言，監管部門應當加強對其信用風險和操作風險監管力度，防止P2P平臺因急切將平臺資金借出而出現違規操作;而對于剛剛起步的互聯網眾籌業務，監管部可以在其不觸碰法律紅線的基礎之上，鼓勵消費眾籌在業務模式與產品上進行創新，按照先創新再監管的步驟，隨時調整監管方式。

加強消費金融運營模式與產品創新，以服務獲取市場認可。與傳統消費金融相比，“互聯網+消費金融”新業態無論是在運營模式上還是產品創新上都有較大提升。但是互聯網與消費金融的結合絕不是簡單相加，需要不斷對產品與服務進行優化，才可以保證消費金融的活力，真正實現消費金融發展。由于目前消費金融業務從事主體包括金融機構、非金融機構、互聯網公司，因此建議不同類型的經營主體要根據自身優勢側重開發不同種類金融產品，創新產品，創新服務，創新模式。根據實證分析結果，建議互聯網公司與非金融機構多提供短期消費金融產品，如家庭消費貸款、小額度現金貸款、信用卡透支等，一方面是短期消費金融產品作用效果明顯，另一方面是短期消費金融產品安全可靠。對于傳統金融機構而言，因為具有較強的金融業務經驗和金融風險防范能力，可以適當開發長期消費金融信貸產品，獲取市場份額。

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