基于資產證券化（ABS）模式的四川省旅游產業資本化運作研究

趙攀

[摘要]旅游業由于存在著季節波動性明顯、無形資產占比較大、投資回收期長等特點，融資成為制約其發展的難題，作為旅游大省的四川受到的影響更為明顯。資產證券化模式具有融資成本低、投資風險低、籌資人資產結構不受影響、項目能得到有效控制融資期限長的優點，對四川旅游產業資本化運作具有特別的意義。文章從四川省旅游產業資本化運作的現狀入手，詳細分析了資產證券化（ABS）的實施流程、方向、模式選擇，并結合四川省采取的相關舉措進行分析，力求為四川省旅游產業資本化運作創新提供有益參考。

[關鍵詞]資產證券化（ABS）；模式；旅游；資本化

[DOI]1013939/jcnkizgsc201913047

1引言

四川是旅游大省，2017年上半年，四川省旅游總收入45818億元，其中國內旅游收入454571億元，旅游外匯收入541億美元。旅游總收入增幅高于全省社會消費品零售總額增幅69個百分點，旅游業已經成為推動四川省經濟社會發展的支柱產業和經濟轉型的引導產業。然而，投資大、回收期長、資金不足、融資困難卻是政府與相關企業繼續做大做強旅游產業需要共同面對的問題，加快旅游產業資本化運作，拓寬融資渠道成了當務之急。國務院總理李克強多次強調，我國要進一步顯著提高直接融資比重，國務院也發布了《關于促進旅游業改革發展的若干意見》，明確提出支持旅游企業上市，通過企業債、公司債、中小企業私募債、短期融資券等融資工具，發展旅游項目資產證券化產品。在旅游產業資本化運作方案中，資產證券化（ABS）具有限制條件少、節省融資成本，同時調節資本構成、實現輕資產運營等優勢，具有很大的發展空間。

2四川省旅游產業資本化運作現狀

四川省擁有極其豐富的旅游資源，各級政府對發展旅游業也非常重視，在旅游產業資本化運作方面，也在進行積極的探索：2017年，四川省旅游投資集團有限責任公司成立，旅投集團的出資方以省國資委牽頭，四川發展、川投集團等實力雄厚的企業參與其中。出資企業中部分涉及旅游業務，部分擁有旅游資產。旅投集團的成立是對旅游資源的整合重組，對旅游產業而言，多元化的投資方可能為四川旅游產業發展帶來更多想象空間。

但是從總體上來說，四川省旅游產業的資本化運作還處在起步的階段。從融資的來源形式上看仍然以傳統的渠道為主，如政府財政補貼或直接投資、銀行貸款、企業自有資金投資或對外借款等方式，其中政府投資和補貼的比重較大；而上市融資、發行企業債券及利用外資等渠道所籌集的資金較少。以上市融資為例，截至2016年6月，在中國A股的旅游板塊中，僅有26家上市公司，全國旅游類企業發行的證券化產品少之又少，嚴格來說，四川地區旅游類上市公司只有峨眉山A一家，而資產證券化產品更是鮮有見到。

3資產證券化（ABS）簡介

31概念

資產證券化，簡稱ABS，是指以基礎資產所產生的現金流為償付支持，通過結構化等方式進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券的業務活動。

32優勢

資產證券化具有融資成本低、投資風險低、籌資人資產結構不受影響，項目能得到有效控制，融資期限長的優點。對于提高企業資產流動性、盤活社會存量資產具有積極的意義。

33流程

資產證券化的一般流程包括：確定資產證券化目標，組建資產池；組建特殊目的載體（SPV），實現資產轉讓；設計交易結構、進行信用增級；資產證券化的評級；證券銷售和交割；證券掛牌上市交易，資產售后管理和服務（見圖1）。

4四川省旅游資產證券化（ABS）路徑分析

41資產證券化的方向

通過對流程的分析得知，資產證券化想要順利推進，首先要尋找優質的標的物，這些標的物要能夠提供穩定的現金流，只有這樣，發行的證券化產品才能找到投資者為其買單。從目前的情況來看，四川省知名旅游品牌，如：九寨溝、黃龍、稻城亞丁、樂山大佛、峨眉山、都江堰、青城山、三星堆、熊貓基地等可能會是比較好的選擇，從基礎資產的選擇來看，景區本身作為被保護的資源，通常不具備證券化的條件，那么依附這些景區而存在的門票收入、酒店資產、特色小鎮等便可成為證券化選擇的主要方向。事實上，以景區門票收入作為基礎資產，發行證券化產品早有先例：2012年，華僑城與中信銀行合作，以旗下的深圳、北京、上海歡樂谷5年內每年5—10月的門票收入作為基礎資產，發行證券化產品。共募集資金185億元，其中175億由機構投資者認購，另外1億元由華僑城A認購。

42資產證券化的運作模式

（1）模式選擇。當前，旅游資產證券化急需解決問題是如何在現有法規及政策的框架下，找到合適解決方案。首先，我國對金融產品的監管比較嚴格；其次，在法律法規的頂層設計方面還不夠完善，因此，在運作模式上，選擇政府SPV模式或許更符合目前的實際情況。在資產證券化的流程中，SPV扮演著關鍵的角色，它是開展資產證券化業務的載體，連接著發起人、信用增級與評級機構、發行方、受托管理人，可以說居于資產證券化的中心地位。在政府SPV模式下，可以由政府財政部門或資產管理部門為主導，創設政府型特定機構：如旅游資產抵押證券公司（SPV），來完成旅游資產證券化的相關工作。在此模式下，SPV是由政府設立的機構，可以消除投資者疑慮，起步時可以得到投資者最大程度的接受。由于發起人將資產證券化的旅游資源資產真實出售給SPV，該資產實現了完全的破產隔離，是一種結構最完全的表外證券化模式，即最規范的旅游資源資產證券化融資模式。因此，由政府機關出面設立SPV應該是目前的最佳選擇。

（2）實例分析。2016年5月，四川旅游產業創新發展股權投資基金正式揭牌，四川旅游產業創新發展股權投資基金注冊資金12億元，其中，省財政出資3億元，新希望集團與昆吾九鼎投資分別出資45億元，預計基金總規模將超過30億元，帶動金融資本和社會資本投入可達50～100億元。該基金是專注于投資優質企業、成長期企業的基金。主要采取參股投資、控股投資、并購、資產證券化等股權投資方式，重點投資四川省重點旅游景區打造、旅游新業態、旅游全產業鏈的延伸開發等。該股權投資基金在一定程度上可以被認為是由政府設立的SPV，這標志著四川省在旅游產業資本化運作方面邁出了堅實的一步。

5結語

旅游產業的資本化運作有助于提升旅游產業的市場化水平，吸引民營投資，拓寬旅游產業的融資渠道，明確政府在旅游開發中的職能定位，創新旅游管理模式，而資產證券化模式優勢明顯，若能將其與旅游產業有效結合，將大大緩解政府的財政資金壓力，優化旅游企業的資產結構，是旅游產業融資途徑的創新性嘗試。在具體實施過程中，政府應該發揮主導作用，從輿論引導、政策制定、SPV創設、風險控制等多個方面為旅游資產證券化的健康發展創造條件。

參考文獻：

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