我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析與對(duì)策研究

帥曉林

【摘要】? 文章從主要形式及區(qū)別方面對(duì)比了國(guó)內(nèi)并購(gòu)與海外并購(gòu)，并對(duì)海外并購(gòu)的準(zhǔn)備、實(shí)施、整合各個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)含義做出闡述;論述了海外并購(gòu)不同階段的風(fēng)險(xiǎn)及其形成原因;針對(duì)企業(yè)海外并購(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，提出相應(yīng)的對(duì)策，以提高和加強(qiáng)海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范和控制的能力。

【關(guān)鍵詞】? ?海外并購(gòu);風(fēng)險(xiǎn)分析;并購(gòu)階段;風(fēng)險(xiǎn)管理;對(duì)策

【中圖分類號(hào)】? F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】? A? 【文章編號(hào)】? 1002-5812（2019）06-0100-03

一、企業(yè)海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的理論概述

（一）海外并購(gòu)的概念

與國(guó)內(nèi)并購(gòu)相比，海外并購(gòu)是本國(guó)企業(yè)在境外并購(gòu)和收購(gòu)?fù)鈬?guó)公司，進(jìn)行世界各地的資源整合，是參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的方式。

海外并購(gòu)包括海外兼并與海外收購(gòu)。是指一個(gè)國(guó)家的企業(yè)采用一定的方式完成支付手續(xù)，購(gòu)買其他海外公司的股份，達(dá)到控制目的。有兩種主要的交易類型，一種是直接購(gòu)買目標(biāo)公司的全部股東權(quán)益，另一種是購(gòu)買目標(biāo)公司的子公司的股份或?qū)O公司的股份以實(shí)現(xiàn)合并的目的[1]。通常而言，如果收購(gòu)方對(duì)被收購(gòu)方的股份達(dá)半數(shù)以上，就能認(rèn)為并購(gòu)方具備對(duì)被并購(gòu)方的控制權(quán)，會(huì)計(jì)上也能做合并報(bào)表處理。

根據(jù)并購(gòu)是否涉及到第三方的交易結(jié)構(gòu)，分為以下兩類：（1）直接海外并購(gòu)。指收購(gòu)方直接向被收購(gòu)方表明購(gòu)買資產(chǎn)或股權(quán)的意愿，雙方就買價(jià)、交易結(jié)構(gòu)、支付手段等做出商談，直到達(dá)成雙方都滿意的收購(gòu)合約。（2）間接海外并購(gòu)。指由投行、券商等資本運(yùn)營(yíng)中介參與進(jìn)行的收購(gòu)行為。因?yàn)殚g接收購(gòu)牽涉到資本流通市場(chǎng)里的金融產(chǎn)品，所以參與并購(gòu)的金融機(jī)構(gòu)需要研究設(shè)計(jì)不同的交易結(jié)構(gòu)，巧妙運(yùn)用財(cái)會(huì)金融知識(shí)，綜合多方信息，提供專業(yè)的并購(gòu)服務(wù)。這種并購(gòu)雖然涉及的因素較多，但也是較普遍的海外并購(gòu)方式。

（二）海外并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)分類及其涵義

海外并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)活動(dòng)中因不確定性因素引發(fā)的損失，這些因素包含系統(tǒng)性與非系統(tǒng)性。別國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)和會(huì)計(jì)政策與本國(guó)存在差異，產(chǎn)生的信息不一致性會(huì)增大并購(gòu)的不確定性，從而提升并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)。本文從宏觀和微觀將風(fēng)險(xiǎn)劃分為兩大類：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

1.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。海外并購(gòu)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由關(guān)乎他國(guó)整體性和宏觀性的風(fēng)險(xiǎn)。包括政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、文化風(fēng)險(xiǎn)等。政治風(fēng)險(xiǎn)：由于國(guó)情穩(wěn)定情況和對(duì)外開放政策影響并購(gòu)發(fā)生國(guó)家的投資環(huán)境變化，導(dǎo)致的并購(gòu)收入風(fēng)險(xiǎn)屬于政治風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：并購(gòu)企業(yè)關(guān)于融資和支付的方式選擇會(huì)受兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、貨幣匯率的不同影響。這種不確定性來(lái)自國(guó)際資本市場(chǎng)波動(dòng)。文化風(fēng)險(xiǎn)：民族主流價(jià)值觀的差異，文化觀念與行為模式的不同會(huì)造成員工的逆反情緒，給并購(gòu)帶來(lái)?yè)p失。不同的文化融合，這也是并購(gòu)?fù)瓿珊笮枰①?gòu)雙方進(jìn)行協(xié)調(diào)的。

2.非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。海外并購(gòu)中的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)中由企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況差異引發(fā)的損失，受個(gè)體之間的不同影響。主要有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：是指并購(gòu)?fù)瓿珊螅p方的市場(chǎng)戰(zhàn)略和銷售途徑等因素的差異，導(dǎo)致內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)和管理規(guī)章無(wú)法有效融合，雙方未能達(dá)到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，甚至出現(xiàn)市場(chǎng)重疊造成資源浪費(fèi)，未能產(chǎn)生良好的并購(gòu)協(xié)作效應(yīng)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：該風(fēng)險(xiǎn)存在于整個(gè)并購(gòu)中，貫穿終始。企業(yè)合理選擇融資方式和支付方式能有效地把控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。滿足不同國(guó)家會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，在財(cái)務(wù)管理范疇內(nèi)實(shí)現(xiàn)成本最小化以及收益最大化。

（三）企業(yè)海外并購(gòu)與國(guó)內(nèi)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的比較

受到不同國(guó)家政局、政策、文化、信仰、經(jīng)濟(jì)、金融的影響，海外并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與國(guó)內(nèi)并購(gòu)的情況也顯著不同。

1.戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)不同。兩國(guó)不同的經(jīng)濟(jì)文化環(huán)境，使海外并購(gòu)的戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)存在明顯差異。他國(guó)存在針對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)保護(hù)的法規(guī)，會(huì)影響海外并購(gòu)的實(shí)施。而國(guó)內(nèi)并購(gòu)這樣的風(fēng)險(xiǎn)并不存在。

2.財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)的不同。國(guó)內(nèi)公司通常依據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)估，并調(diào)整被收購(gòu)方的凈值以獲取目標(biāo)實(shí)體的公允價(jià)值。海外并購(gòu)常常采用現(xiàn)金折現(xiàn)法對(duì)資產(chǎn)賬面價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，預(yù)測(cè)被收購(gòu)方的股權(quán)現(xiàn)金流量和未來(lái)現(xiàn)金流量，確保資產(chǎn)賬面金額的準(zhǔn)確性。

3.匯率風(fēng)險(xiǎn)的不同。海外并購(gòu)涉及外幣支付，所以匯率風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)于國(guó)內(nèi)并購(gòu)以人民幣為支付結(jié)算幣，海外并購(gòu)中獨(dú)特存在的風(fēng)險(xiǎn)。被收購(gòu)方國(guó)家的外匯波動(dòng)成為國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)時(shí)重要考量的因素。

4.融資風(fēng)險(xiǎn)的差異。境外資金通常成為海外并購(gòu)融資的首要對(duì)象。因歐洲和美國(guó)QB貨幣政策的實(shí)施，歐元和美元銀行利率持續(xù)走低，使得人民幣成為回報(bào)更高的投資貨幣。企業(yè)能從國(guó)外購(gòu)買到便宜的資金，減低了企業(yè)的并購(gòu)成本，提高并購(gòu)效益，這是國(guó)內(nèi)并購(gòu)所不具備的。

5.支付風(fēng)險(xiǎn)的差異。國(guó)內(nèi)并購(gòu)常采用現(xiàn)金支付方式，海外并購(gòu)較多采用股權(quán)支付。股權(quán)支付則需要雇傭?qū)I(yè)的投行在并購(gòu)前期做市場(chǎng)形成和估值的工作。付款方式的不同，海外并購(gòu)會(huì)產(chǎn)生截然不同的付款風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)各階段的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）海外并購(gòu)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)行海外并購(gòu)重大決策時(shí)，企業(yè)高層首先需要對(duì)自身的資源與優(yōu)勢(shì)深刻了解，對(duì)所處行業(yè)環(huán)境有所掌握，還能對(duì)戰(zhàn)略的發(fā)展有清晰理解。同行業(yè)的垂直并購(gòu)，因行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性及風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí)會(huì)嚴(yán)重?fù)p害收購(gòu)方的利益。同行業(yè)的橫向并購(gòu)會(huì)帶來(lái)重復(fù)設(shè)置機(jī)構(gòu)，影響決策效率，減少并購(gòu)協(xié)同的影響。經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向相符是選擇目標(biāo)企業(yè)的首要考量對(duì)象，緊接著是目標(biāo)企業(yè)擁有或控制的資源。被收購(gòu)方有大量的表外資產(chǎn)或負(fù)債未出現(xiàn)在報(bào)表中都會(huì)影響并購(gòu)估值的準(zhǔn)確性。

2.財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)價(jià)格是并購(gòu)成功的第一要義，合理的并購(gòu)價(jià)格決定交易走向。交易價(jià)格比期望價(jià)格高，直接抬高收購(gòu)方的收購(gòu)成本，減少收益。如對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)估過(guò)于樂(lè)觀，會(huì)抬高估值，估值連鎖影響到籌資計(jì)劃，包括資本債務(wù)結(jié)構(gòu)，并且都會(huì)影響并購(gòu)進(jìn)程。低估未來(lái)現(xiàn)金流量，則偏離公允的報(bào)價(jià)會(huì)阻礙雙方達(dá)成并購(gòu)協(xié)議。收購(gòu)企業(yè)只按資產(chǎn)評(píng)估報(bào)價(jià)，把凈資產(chǎn)作為收購(gòu)低價(jià)的依據(jù)，忽視目標(biāo)企業(yè)的無(wú)形價(jià)值及發(fā)展?jié)摿Γ瑒t估值認(rèn)識(shí)偏離了并購(gòu)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，收購(gòu)方會(huì)無(wú)功而返。

（二）海外并購(gòu)實(shí)施階段的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.匯率風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)與國(guó)之間的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移是海外并購(gòu)的特色，因而會(huì)出現(xiàn)多國(guó)的貨幣交換問(wèn)題，也就是匯率風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響并購(gòu)價(jià)格、融資成本等。匯率風(fēng)險(xiǎn)主要有三種類型：一是外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，外匯的增減變動(dòng)會(huì)影響到收購(gòu)方在國(guó)際資本市場(chǎng)購(gòu)買外匯來(lái)支付并購(gòu)價(jià)款，上下波動(dòng)也將影響企業(yè)的并購(gòu)財(cái)務(wù)成本。其二，則是交易風(fēng)險(xiǎn)，指發(fā)生于并購(gòu)活動(dòng)中用外匯進(jìn)行結(jié)算支付所帶來(lái)的利損。第三個(gè)是會(huì)計(jì)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)，本土企業(yè)并購(gòu)海外企業(yè)，編制會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)需將境外企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表?yè)Q算為本位幣，此項(xiàng)活動(dòng)也會(huì)帶來(lái)匯兌損益。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)。大量資金支撐著企業(yè)完成一項(xiàng)并購(gòu)交易，單靠企業(yè)原有積累無(wú)法完全到達(dá)并購(gòu)資金需要量。即使儲(chǔ)備資本足夠支付并購(gòu)價(jià)款也會(huì)影響其后續(xù)發(fā)展，所以融資是海外并購(gòu)必不可少的籌資方式。融資風(fēng)險(xiǎn)指并購(gòu)企業(yè)在規(guī)定的時(shí)間籌集到足夠的資金來(lái)滿足并購(gòu)的需求的不確定性帶來(lái)的損益。企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要取決于以下兩個(gè)方面：

（1）并購(gòu)融資預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)管理層在做出籌資決策時(shí)，應(yīng)綜合考慮籌資總量、資本結(jié)構(gòu)等因素，制定融資預(yù)算方案。當(dāng)實(shí)際的籌資能力不能滿足預(yù)計(jì)籌集資金總額時(shí)，會(huì)產(chǎn)生企業(yè)并購(gòu)中的不確定性，從而占用營(yíng)運(yùn)資金。若實(shí)際融資數(shù)額遠(yuǎn)超預(yù)測(cè)需要資金數(shù)，則會(huì)增加無(wú)謂的利息成本，降低整體收益。

（2）并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)踐中，多資金渠道來(lái)滿足巨大的并購(gòu)資金需要量，并購(gòu)企業(yè)多數(shù)會(huì)采用儲(chǔ)備資金、股權(quán)融資與債權(quán)融資相結(jié)合的方式。如并購(gòu)企業(yè)大比例以儲(chǔ)備資金來(lái)完成并購(gòu)交易，這會(huì)使企業(yè)流動(dòng)資金短缺，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)停滯。如企業(yè)較多用債權(quán)融資的話，將增大未來(lái)利息的支出，后續(xù)帶來(lái)嚴(yán)重的償債風(fēng)險(xiǎn)。如股權(quán)融資較多時(shí)，可能減低企業(yè)的固定利息支出，卻會(huì)稀釋股權(quán)，喪失企業(yè)控制權(quán)。

3.支付風(fēng)險(xiǎn)。海外并購(gòu)中現(xiàn)金、換股、混合支付為常見的支付方式，支付風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在：

（1）現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金支付指收購(gòu)企業(yè)支付一定數(shù)額的現(xiàn)金對(duì)價(jià)來(lái)完成并購(gòu)交易。現(xiàn)金支付多出現(xiàn)在國(guó)內(nèi)并購(gòu)，我國(guó)70%的企業(yè)以現(xiàn)金支付進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)。國(guó)外則多采用股票支付。并購(gòu)在我國(guó)發(fā)展晚于海外，企業(yè)對(duì)并購(gòu)的內(nèi)涵理解不夠深入。選擇支付方式時(shí)單單考慮稅收優(yōu)惠、信貸政策等，并沒(méi)綜合考量當(dāng)前的財(cái)務(wù)情況，以及對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估[1]。

（2）換股支付風(fēng)險(xiǎn)。換股支付意味著收購(gòu)方將自己的股份換成被收購(gòu)方的股權(quán)。股票支付能省去現(xiàn)金支出，這部分資金能運(yùn)用于后續(xù)運(yùn)營(yíng)。而對(duì)于被收購(gòu)方而言，原股東還能繼續(xù)持有企業(yè)權(quán)利，獲取未來(lái)盈利。在換股支付中，如收購(gòu)方的股價(jià)存在嚴(yán)重泡沫，那收購(gòu)方更樂(lè)意使用換股支付;反之，則更樂(lè)意現(xiàn)金支付。我國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)有諸多管控，增發(fā)股票需經(jīng)多層審批，耗時(shí)過(guò)長(zhǎng)，易錯(cuò)過(guò)并購(gòu)時(shí)機(jī)。

（三）海外并購(gòu)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.償債風(fēng)險(xiǎn)。指并購(gòu)企業(yè)收購(gòu)時(shí)大量融資，因負(fù)債嚴(yán)重而產(chǎn)生短期償債風(fēng)險(xiǎn)或長(zhǎng)期資不抵債的情況。大量舉債會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率上升，増加了企業(yè)未來(lái)固定財(cái)務(wù)利息支出壓力，也為后期的融資帶來(lái)困擾。

2.盈利風(fēng)險(xiǎn)。是雙方并購(gòu)可能帶來(lái)財(cái)務(wù)管理協(xié)同效應(yīng)，超越性發(fā)展的不確定性。實(shí)際上，期望并不一定是完美的。主要原因是合并后企業(yè)市場(chǎng)策略的方向不一致，資源整合不及時(shí)。與此同時(shí)，收購(gòu)后一方的虧損將降低收購(gòu)方的盈利能力，影響投資者信心，并不可避免地改變股價(jià)走勢(shì)。因此，我們應(yīng)該控制盈利的風(fēng)險(xiǎn)，避免影響后續(xù)銷售的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。指在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮恼想A段，由于市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)慢，資產(chǎn)利用率低的現(xiàn)象。并購(gòu)?fù)瓿梢院鬄樾纬墒袌?chǎng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)需要采取有效的內(nèi)部整合，降庫(kù)存，減少應(yīng)收賬款和固定資產(chǎn)等對(duì)資金的占用率，提高資金周轉(zhuǎn)速度，降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)不同階段風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策探討

（一）并購(gòu)準(zhǔn)備階段風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策

1.科學(xué)進(jìn)行戰(zhàn)略決策，謹(jǐn)慎選擇目標(biāo)企業(yè)。海外并購(gòu)存在的風(fēng)險(xiǎn)多種多樣，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更是難以應(yīng)對(duì)。所以我國(guó)企業(yè)在選擇并購(gòu)企業(yè)時(shí)，更加要做到謹(jǐn)慎性，制定有效的風(fēng)控措施。

（1）制定正確的并購(gòu)戰(zhàn)略。企業(yè)管理層在確定戰(zhàn)略方案時(shí)應(yīng)當(dāng)考量長(zhǎng)短期收益之間的平衡點(diǎn)，學(xué)習(xí)獲得先進(jìn)技術(shù)從而涉足海外市場(chǎng)，擴(kuò)充生產(chǎn)線豐富產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)還應(yīng)兼顧并購(gòu)雙方的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，在適應(yīng)整體戰(zhàn)略的情況下讓兩者優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)產(chǎn)生交集，發(fā)揮出協(xié)同效應(yīng)。

（2）做好充分的自我評(píng)價(jià)。企業(yè)在并購(gòu)前要先在現(xiàn)有條件和并購(gòu)現(xiàn)實(shí)具體情況的基礎(chǔ)上進(jìn)行自我評(píng)估，做到知己知彼。現(xiàn)有條件具體指經(jīng)營(yíng)狀況和盈利情況、專利技術(shù)掌握和人才人力儲(chǔ)備情況，把握行業(yè)周期規(guī)律等因素。并購(gòu)現(xiàn)實(shí)具體情況指認(rèn)定并購(gòu)對(duì)企業(yè)債務(wù)償付能力和運(yùn)營(yíng)盈利能力的相關(guān)性程度，對(duì)并購(gòu)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)規(guī)律風(fēng)險(xiǎn)判斷。

2.建立財(cái)務(wù)評(píng)估體系，改善信息不對(duì)稱。

（1）改善信息不對(duì)稱的情況。估值的風(fēng)險(xiǎn)很大程度上是緣于信息不對(duì)稱。在企業(yè)并購(gòu)前期，應(yīng)當(dāng)客觀深入地對(duì)并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行調(diào)查，查看是否有無(wú)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)報(bào)表造假的情況，這項(xiàng)準(zhǔn)備工作可以依靠投行的專業(yè)性服務(wù)，交由其實(shí)施完成。未來(lái)現(xiàn)金流的準(zhǔn)確預(yù)估需要全面完備的信息基礎(chǔ)作為支撐，最終才能客觀地對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行估值。

（2）完善價(jià)值評(píng)估方法。市盈率和可比市盈率是兩種常用的估價(jià)方法。企業(yè)依據(jù)條件選定模型，同時(shí)還能根據(jù)自身需要進(jìn)行個(gè)性化完善。管理完善、穩(wěn)定盈利且公開報(bào)表的企業(yè)可運(yùn)用市盈率法。另一種方法需要先計(jì)算出同行業(yè)的市盈率均值，再把該值作為參考數(shù)，計(jì)算出目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，這種方法適用于未公開畢露報(bào)表的企業(yè)。

（二）實(shí)施階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策

1.把握外匯支付節(jié)點(diǎn)，適當(dāng)運(yùn)用保值工具。本土企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)為了盡可能地規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，通常可以提前或延后支付時(shí)點(diǎn)，有效地避開匯率波動(dòng)帶來(lái)額外的外匯風(fēng)險(xiǎn)。延后支付適用于人民幣看跌的情形。提前支付則適用于人民幣看漲的情形。也可以在國(guó)際貨幣市場(chǎng)購(gòu)買適當(dāng)?shù)谋Ｖ倒ぞ邅?lái)對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)。

2.合理確定融資規(guī)模，謹(jǐn)慎選擇融資結(jié)構(gòu)。只有通過(guò)多渠道融資，我們才能實(shí)現(xiàn)并購(gòu)所需的大量資金，也會(huì)帶來(lái)多重融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)需要設(shè)計(jì)科學(xué)的融資規(guī)模和融資結(jié)構(gòu)，降低融資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)的影響。依據(jù)資金需要量確定融資規(guī)模，企業(yè)需要進(jìn)行合理分析和科學(xué)判斷，綜合預(yù)測(cè)并購(gòu)標(biāo)的的價(jià)值及并購(gòu)整合以后投入運(yùn)營(yíng)的資金，以此來(lái)確定融資規(guī)模[4]。

3.事前制定資金計(jì)劃，積極改進(jìn)支付方式。對(duì)于并購(gòu)，企業(yè)需要根據(jù)行業(yè)地位和財(cái)務(wù)狀況制定適當(dāng)?shù)闹Ц斗绞揭越档椭Ц讹L(fēng)險(xiǎn)。在計(jì)算資本要求和總支出預(yù)算后，調(diào)整具體的支付日期和程序并選擇可執(zhí)行的金融工具。不同來(lái)源的資金及時(shí)獲得，以確保公司的正常生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

（三）整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策

1.合理配置資產(chǎn)組合應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)?fù)瓿珊蟮恼掀趹?yīng)當(dāng)對(duì)企業(yè)的變現(xiàn)能力和負(fù)債償還能力進(jìn)行管理，這兩個(gè)能力指標(biāo)反映了企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。為了應(yīng)對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)以負(fù)債償還期限來(lái)決定流動(dòng)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要依靠企業(yè)通過(guò)計(jì)算償債節(jié)點(diǎn)時(shí)現(xiàn)金流的順逆差額，利用這個(gè)差額來(lái)決定如何調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債組合。

2.制定經(jīng)營(yíng)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)盈利風(fēng)險(xiǎn)管理。盈利風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生在并購(gòu)?fù)瓿珊螅召?gòu)企業(yè)首先羅列雙方的優(yōu)勢(shì)和短板，再制定具備整體協(xié)同性的綜合戰(zhàn)略，這一戰(zhàn)略還需順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和符合發(fā)展規(guī)律，并重點(diǎn)開發(fā)能對(duì)雙方產(chǎn)生優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)作用的核心項(xiàng)目，剔除虧損業(yè)務(wù)。再依據(jù)綜合戰(zhàn)略制定研發(fā)決策和拓寬銷售決策，細(xì)化整體，將一個(gè)大目標(biāo)分為多個(gè)小目標(biāo)。

3.建立新的財(cái)務(wù)管理體系規(guī)范內(nèi)部運(yùn)營(yíng)。收購(gòu)方的戰(zhàn)略決策和目標(biāo)公司的有效管理均受財(cái)務(wù)管理體系的影響。財(cái)務(wù)管理體系包括合并財(cái)務(wù)目標(biāo)和財(cái)務(wù)系統(tǒng)、會(huì)計(jì)核算以及績(jī)效評(píng)估一體化。目標(biāo)公司通過(guò)實(shí)施財(cái)務(wù)管理的綜合管理，可以在收購(gòu)方財(cái)務(wù)制度的基礎(chǔ)上進(jìn)行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。J

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