上市公司ESG信息披露及評級體系

摘 要：2018年9月30日，證監會頒布了最新的上市公司治理準則，明確提出ESG信息的披露要求。同時，A股在6月納入MSCI后，上市公司ESG信息的披露愈發重要，越來越多的基金和證券公司關注和研究ESG相關的經濟活動。本文在這一背景下，對ESG相關的理論和文獻進行梳理，并在國外主要ESG評級體系的基礎上，研究在中國可行的上市公司ESG評價體系。

關鍵詞：環境；社會責任；公司治理；、ESG評級

一、引言

2018年九月底，新上市公司治理準則頒布，這是2002年以來該準則的首次修訂。新準則在保留舊準則公司治理主要規范的基礎上，結合時代和環境變化，對上市公司提出了新的要求。其中，新準則的一大亮點是緊跟國際潮流，明確提出了上市公司對ESG信息的披露要求。既2018年6月A股被正式納入MSCI指數后，可與國際主要市場的ESG信息披露發展保持同步，進一步提升我國資本市場的國際競爭力。

ESG信息披露是指對環境、社會責任和公司治理（Environment，Social and Governance，簡稱ESG）的信息披露。公司治理不光要注意企業的相關財務指標，更要結合新的發展理念，把環境和社會責任等因素，納入到公司治理的范疇中去。《準則》新增第九十五條、第九十六條規定上市公司應當披露環境信息、履行扶貧等社會責任相關情況，公司治理相關信息，指出上市公司治理水平的多維度思考標準，并確定了ESG信息披露的基本框架。這一規定不僅突出了上市公司在環境保護、社會責任方面的引導作用，有利于上市公司不斷改進公司治理；更有利于提高我國上市公司的ESG評級。

但目前，我國的ESG信息披露尚處于起步階段，相關信息披露的數量和質量難以滿足相關信息使用者的需求。相較國外成熟的資本市場，我國的ESG信息披露剛剛出臺明確的要求，對于信息質量，則僅是提出了框架，沒有形成完善的體系。同時，國內的ESG信息評級也才剛剛起步，在公司數量和時間跨度上均有欠缺，評價體系也尚有完善空間。

在此基礎上，本文將通過規范研究的形式，對ESG相關的理論和文獻進行整理評述。并結合國外主流ESG評級機構的體系，提出可能適用于我國上市公司的ESG評價體系。以期能對上市公司ESG信息披露和評價提供參考，為完善上市公司的公司治理做出增量貢獻。

二、上市公司ESG信息披露的理論基礎和相關研究

（1）ESG信息披露的理論基礎

回顧當前的研究，針對環境、社會責任及公司治理等信息披露與公司財務、業績等相關經濟指標的理論大致有以下幾類：

首先是可持續發展理論。發展的首要任務是滿足當代人對資源的使用需求，同時也不能損害后代人的資源使用，公平性、持續性、共同性是這一理論的三大基本原則。社會可持續發展必須以經濟可持續發展為前提，而作為市場最重要主體的企業，必須協調企業自身、環境和社會利益，才能滿足企業、經濟整體乃至社會整體的長期的、可持續的發展。

其次是利益相關者理論。影響企業經營和管理的主體，不僅包括股東和債權人等直接利益相關者。還因包括企業員工、上下游客戶，甚至是自然環境。隨著環境會計的發展，企業對環境的破壞、社會責任的缺位、公司治理的不完善不僅會導致企業直接利益相關者的收益，還會對雇員、社區產生影響，甚至威脅社會整體的安定。這會影響對企業未來價值的評估，對公司造成額外損失。

最后還有企業競爭力評價理論。評價一個企業的發展潛力，不能單純的考察其盈利能力，還要考慮企業的治理結構和公司應對風險的能力。在日常運營和突發事件中，由于管理失位和應對失措都可能導致嚴重的經濟后果，甚至是惡劣的社會影響。這些負面事件的發生，將嚴重損害公司的發展潛力評估。

（2）ESG信息披露的相關研究

Fama和Jensen（1983）提出，企業外部董事的比重與環境信息的披露正相關。Forker（1992）在研究中指出，上市公司的獨立董事比例與環境信息的披露亦呈現出正相關。Schadewitz和Blevins（1998）研究發現，控股股東持股比例越高的企業，其環境信息的披露越少。張俊瑞等（2008）研究后認為，上市公司的規模、資產負債率和企業盈利能力都與環境會計信息披露呈正相關關系。蒙立元和李苗苗（2010）重點關注了我國滬市制造業公司后，認為董事長兼任總經理的企業，其環境會計信息披露水平更低。

Chau G（2010）提出，管理層持股，與公司自愿的信息披露是負相關的。進一步的，王海妹等人2014年對中國 A 股上市企業的研究證明，企業高管持股會對企業承擔社會責任產生顯著的負面影響。Ducassy I（2015）的研究說明，公共持股比例與公司社會責任表現呈現出正相關關系。同時企業社會責任還是吸引外國投資者的重要手段（ Haniffa ，2005）。張川等（2014）的研究中指出，具有政治關聯的董事會成員往往會更加關注企業社會責任的履行和披露。徐晉等（2011）的研究還說明，政治關聯的董事成員能影響企業與政府的關系，促進企業履行社會責任并予以披露。

胡立新和肖田（2010）通過研究我國2006-2008年制造業上市公司的研究樣本，提出獨立董事在董事會中的比例、董事會整體規模、董事會整體的薪酬水平都與環境會計信息的披露費顯著相關。Walls J等（2012）證明，公司的治理情況將對企業的環保和社會責任承擔產生影響。相反，Jo H（2011）的研究也證明，企業社會責任履行的選擇和表現也會影響公司治理的機制。此外，公司治理與社會責任的履行會對企業的持續發展和經營產生影響（Beltratti，2005；Chan M，2014）。進一步的，Ferrero，2015）認為，更多的企業將公司治理與企業的可持續發展結合起來。通過公司治理機構的調整更好的履行社會責任。

三、ESG評級的現實意義和國內外現狀

ESG評級的現實需求來自于投資決策。在投資決策的過程中考慮ESG因素，可以起到提高投資回報的作用。根據聯合國環境規劃署開展的一項研究證明，ESG對投資表現具有正面影響。摩根華鑫公司開展的研究也表示，ESG投資對市場，特別是對新興市場有著明顯的正向影響。至2016年年底，全球ESG投資基金的資金規模達到23萬億美元，年復合增長率約為15%。ESG投資的重要性與日俱增，ESG評級的重要性也不言而喻。

目前，國外部分公司為市場提供了了自己的ESG評級體系和服務，包括明晟（MSCI）、湯森路透（Thomson Reuters）、彭博（Bloomberg）、意大利 ECPI 和標準普爾公司等。雖然ESG評級方法研究和指數產品研發工作已經展開，但從整體來看，ESG評級研究還處于起步階段，且存在以下問題：1、各研究機構對可持續發展的評級理解存在差異，導致綠色評級、環境評級指標有所不同；2、指標構建和評價受到企業信息披露的限制；3、各研究機構構建的評級體系和思路存在差異。

目光回到國內，我國ESG投資概念本身的引入晚于國外成熟資本市場。其內在問題是，缺乏相關的法律和規則支持以及ESG評價體系構建不夠完善。在新上市公司治理準則中雖然明確提出要披露ESG相關信息。但國內企業披露的意愿、可行度和質量都存在問題。ESG信息的應用范圍和信息渠道也受到較大的限制。在評價體系構建方面，一是存在指標確定和整體思路的問題。二是缺乏足夠的數據支撐，嚴重限制了國內ESG評級的發展腳步。

四、ESG評價體系的構建

（1）整體框架和評價指標

根據國外主流機構的評級和ESG本身的含義，評級體系應當從環境、社會責任和公司治理三個大的方向進行。在三個大方向的前提下，設立細致和項目和具體指標。本文參考各主流機構的評級體系，進行歸納借鑒，結合我國實際情況，提出了一套ESG評價的主要指標，如表1所示。

環境方面，應當考慮企業的資源利用、污染和消耗以及環境方面的創新能力。資源利用包括水資源、金屬資源、土地資源和生物資源等項目。污染和消耗則要考量廢水廢料排放、碳排放等。創新能力主要是評價企業從各生產階段、原料以滿足綠色生產的可能性。

社會責任方面，包含人力、社會與社區以及產品。人力的項目主要考慮的是用人管人和員工競爭發展方面的問題。社會社區則是考察企業的社會責任承擔和影響。產品方面主要是質量和客戶相關的具體指標。

公司治理是從治理結構和公司行為入手。考察公司的治理結構是否完整和其特點以及特定的影響公司評級的行為。

在這里本文僅是列式了比較重要的指標，而具體的完整指標體系還有待于完善和檢驗。在忽略成本的情況下，越具體和豐富的指標，越有利于客觀的把握企業真實的ESG評級狀況。而在考慮到數據處理和成本因素后，宜乎適當放棄部分可靠性而采用主要指標進行整體把握和考核。

（2）指標權重、爭議項和得分評級

參考湯森路透的做法，各項大類的打分權重按照指標數量占比計算得到。在各類指標中，次級指標的權重則可以參照MSCI的做法，考慮以下兩個方面。一是該指標對行業的影響程度，基于相關數據進行的分析，最終得到“高等”、“中等”、“低等”三檔的影響力評價；二是可能的受到影響時間，按照具體年份數劃分為“長期”、“中期”、“短期”三檔。最終具備“短期”且“高等”影響力的指標，其權重設置可能為具備“長期”且“低等”影響力指標的三倍以上。

在考慮ESG三個方面的評級得分的同時，還應當注意公司的爭議事項。爭議事項主要是指由媒體曝光的對ESG評價體系中各項目會造成巨大影響和懷疑的事項，如表2所示。

企業存在相關重大爭議事項的，視其數量，判定企業相關ESG指標是否存在重大風險和疑問，相應扣減指標得分。

在考慮了ESG相應指標和爭議事項后，依據權重計算得分。評價標準如表3所示。

五、研究局限與展望

本文提出的ESG評價體系主要考慮的是其普適性和簡易便捷。并未將不同行業的特殊性考慮在內，未能依據不同行業的特點設計不同的權重比例，故在指標權重的設定上存在一定問題。同時，作為理論研究，缺乏實證檢驗，有待進一步的研究或市場證明。

目前，除了數據研究機構在關注ESG指標外，更多的基金和投資公司也致力于ESG相關的研究，ESG信息相關的評級和產品潛力廣闊。希望本文能為相關信息使用提供指導和幫助，也希望各研究機構、行業協會和有關部門能協調一致，規范信息披露的制度、完善上市公司ESG信息的評價，做出定量與定性相結合，滿足各層次使用者需求的，與中國經濟發展相適應、與國際主流機構接軌的新體系。為上市公司治理和我國社會經濟進步做出貢獻。

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作者簡介：周逸文（1994——），男，漢族，湖南長沙人，廣西大學商學院在讀碩士，研究方向：公司財務、會計理論。