淺析廣西證券行業的風險與對策

[摘? 要]廣西證券市場上市公司數量逐年有所增加，多層次資本市場發揮融資平臺作用，但總體水平排名仍然處于全國較后的位置。在廣西自治區黨委政府關于實施上市（掛牌）“三大工程”大力推進整體行業前進的同時，風險防范也應重點關注。鑒于涉及的風險較多，選擇現階段問題突出、影響較大的股權質押、債券違約、區域股權市場運營、非法證券活動四個風險點進行闡述，分析廣西證券行業風險現狀，從而提出防范對策。

[關鍵詞]證券;風險;股權質押;債券違約

中圖分類號：F832

1? 證券行業發展總體情況

1.1? 證券市場主體數量有序增長，體系不斷豐富

廣西境內上市公司目前達到37家，2018年新上市增加1家;新三板掛牌公司，從2015年31家增加到2017年的72家，實現較大的增幅;2721家廣西區域股權市場掛牌企業，較2016年新增384家;1家證券公司，1家基金管理公司，27家證券分公司，新增8家;194家證券營業部，新增10家;2家期貨分公司，31家期貨營業部，減少1家;71家已登記私募基金管理人，新增29家。由表1看出，廣西證券市場主體數量有序增長，體系不斷豐富。

1.2? 上市（掛牌）公司數量穩步增長，新四板發展值得期待

截至2018年5月底，IPO在審企業僅1家，在全國各省（區、市）中排第25位;在證監局登記輔導個案的擬上市公司5家，在全國排名靠后;新三板掛牌公司數量增長緩慢， 2018年新增5家，在審企業1家，在全國排名第20位;目前在廣西北部灣股權交易所掛牌托管的企業有2744家，其中股份公司259家，全區正常運行的股份公司1800多家，為推進公司上市提供了豐富的后備企業資源。

1.3? 直接融資規模起伏較大，融資渠道多樣化

2015年廣西通過資本市場直接融資發展迅猛，首次超過千億元，但是隨著宏觀經濟的不景氣，資本市場的直接融資能力有所降低。截至2018年4月底，全區直接融資348.96億元，同比增長9.83%。其中IPO融資13.22億元，增發融資22.33億元，發行公司債107億元、企業債5億元、非金融企業債務融資工具199億元、資產證券化產品2.41億元。

1.4? 證券交易量收縮，市場活躍度下降

較2015年，廣西證券交易總額從5.24萬億元下降到2017年的3.4萬億元，期貨成交量3525 萬手，成交金額1.8 萬億元，同比分別下降27.2%和14.7%。截至2018年4月底，全區A股上市公司總市值2899.2億元，僅占全國的0.48%。受到宏觀經濟形勢下行和市場行情下跌因素的影響，投資者對證券投資積極性有所減弱，總體證券交易量呈現下降趨勢，市場活躍度不高。

2? 證券行業重大風險隱患識別與評估

2.1? 股權質押風險

當上市公司急需資金時，控股股東常通過股權質押來獲得融資。相比銀行貸款和減持套現的融資渠道，股權質押既不需要監管層的重重審批也不會有削減控制權的風險，以“來錢快、融資成本低”等特點，受到控股股東的青睞。但在資本市場的整體背景下，高比例質押、高質押率質押、高杠桿循環質押等，蘊含著相當大的市場風險。為防止股價波動帶來未能償付的風險，值得關注的指標是警戒線和平倉線。當二級市場質押公司的股價下行，觸及警戒線，質押方將通知出質人追加擔保品或補充保證金，但不作強制性要求。如果股價繼續下行，觸及平倉線，質押方將要求出質人在隔日收盤前追加擔保品或補充保證金，至履約保障水平恢復至警戒線水平，否則質押方將采取平倉措施，有權拋售股票套現。因此，在二級市場的股價出現大幅波動的情況下，上市公司股東的股權質押如果出現大范圍的平倉，將有可能引發一定的風險。

目前廣西股權質押情況如下：

一是質押家數比例較高。東方財富Choice數據顯示，截至2018年10月12日，全區A股37家上市公司中，除南化沒有質押數據外，其余36家上市公司都進行了股權質押，全區股票質押家數比例高達97.29%。其中，有23只股票達到平倉預警線，質押市值約為288.518億元，占全區A股總市值9.95%。

二是中小板企業股權質押比例高。在平倉預警股票中，中小板股票7只，其中天夏智慧、八菱科技股權質押比例分別為72.43%、52.05%，超過股權質押新規《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法（2018年修訂）》要求上市公司全部股權質押的比例不得超過總股本的50%的紅線。

三是計算機、化工、醫藥等產業成為高比例質押個股的“集中營”。從行業分析看，制造業股票數居多，共有20 只，主要分布在化工、汽車、機械、醫藥和食品等傳統產業。第三產業上市公司有 11只，其中證券資本服務行業有 1只、房地產業有 1只、批發零售業有2只、交通運輸業2只、服務業有 5只。

四是從板塊的解押壓力來說，中小板企業的股權質押爆倉風險要大于主板，且從流動性及經營層面來講，中小板上市企業大股東在面臨質押集中到期的資金緊張易造成基本面惡化而引發股價再次下跌，從而陷入股權質押的螺旋式風險。由于股權質押的絕大部分都是大股東，且質押股份較多，若未能及時采取補交保證金或追加抵押物等策略，強制平倉將會導致蝴蝶效用帶來系統性風險。

綜合分析，廣西上市公司的股權質押比例除2只股票不符合新規，5只股票質押比例在40%-50%，其他都在40%以下符合新規要求，目前沒有出現強行平倉的股票。但隨著股票價值的不斷變化，未來股權質押風險將是關注的重要。

2.2? 債券違約風險

從 2014 年 3 月國內發生第一起債券違約，債券的剛兌被打破，債券違約現象呈現日益蔓延的態勢。數據顯示，2018年全年新增42家違約主體，涉及債券118只。違約金額方面，截至12月31日，2018年債券市場涉及違約金額達1154.5億元，是2017年違約金額337.5億元的3.42倍。其中高風險債券除了大量民營企業，還有很高比例的地方債。究其原因，一方面是受宏觀經濟環境的影響。根據發達國家經濟發展周期性規律的歷史統計，企業債務違約的情況常常跟隨經濟增長的周期性變化而同向變動。2018 年的違約主體主要集中在鋼鐵、煤炭、機械設備等強周期性行業。另一方面從企業自身的經營來看，部分企業主營業務不突出，盲目追求業務發展多元化，通過大規模舉債來擴大企業規模，致企業財務杠桿過高、債務結構不合理。

廣西債券融資規模從2015-2016年呈現增長態勢，2017年規模有所下降。其中非金融企業債券（包括短期融資融券和中期票據）融資占比都在50%以上。

截至2017年6月26日，廣西信用債存量債券涉及發行主體74家;存量債券余額3261億元，余額比重1.03%，債券余額規模在全國位列第22位;債券數量464只，債券數量比重為1.56%。截至2017年6月底，廣西平臺類發債企業和金融類發債企業均無違約事件發生，但工商類企業廣西有色金屬集團有限公司已出現實質性違約，同時廣西柳工機械股份有限公司、廣西柳州市產業投資發展集團有限公司和柳州化工股份有限公司等4家企業信用等級被評級機構下調。

截至2018年10月31日，廣西城投企業共計40家，存續期城投債共計215只，債券余額共計1685.95億元，規模平穩增長。從主體評級情況看， 以AA企業主體為主， 有23家，占比57%，AA+企業有14家，AAA企業3家。從債券到期情況看， 廣西2019年地方債券、城投債還本付息總額為2312.92億元，償債壓力為105.59%;其中城投債為1699.34億元，償債壓力為77.58%。2019年到期城投債中，南寧市379.65億元全國排名第5位，2019年進入回售期城投債中，南寧99市億元全國排名第8位。從負債水平看，南寧城投企業資產負債率最高，達64.5%;從償債能力看，來賓、欽州、防城港、柳州四市經營活動凈現金流/負債比值均為負，短期償債壓力較大、償債能力較弱。根據光大證券EBS固收研究數據，廣西城投債風險：基本無風險的11個，風險較低的29個。截至2018年10月，廣西城投企業暫未發生涉及融資貸款逾期等方面的信用風險事件，也尚未發生公開債券違約事件。

雖然自2014年以來，廣西正菱、豐浩、中美天元等大型企業債務風險和信貸風險事件，2015年6月13日到期的中票“12桂有色MTN1”兌付風險相繼發生。從債券違約發生的行業看，屬于強周期性行業，嚴重產能過剩，需求明顯減弱，產品價格深度下跌，導致出現行業性虧損，相關企業盈利惡化、持續虧損，不斷侵蝕現金流和凈資產，使企業逐步陷入流動性困境。但隨著供給側結構性改革的深入推進，這些行業基本面已經得到了較大的改善，違約風險也有所降低。加上銀行貸款投向偏好傾向于“國進民退”，青睞政府基建項目和相關主體，城投債實質違約風險并不會明顯上升。

2.3? 區域股權交易市場運營風險

區域性股權交易市場是為特定區域內的內企業提供股權、債券轉讓和融資服務的私募市場，是公司規范治理、進入資本市場的孵化器，是我國多層次資本市場的“塔基”。對于促進企業特別是中小微企業股權交易和融資，鼓勵科技創新和激活民間資本，加強對實體經濟薄弱環節的支持，具有積極作用。隨著區域性股權市場在規模、數量等指標逐漸攀升的同時，問題也隨之而來。諸如掛牌企業少、融資能力有限、投資者少、交易制度匱乏等問題。

經過市場整頓后，廣西北部灣股權交易所是全區唯一合法的區域股權市場運營機構，目前掛牌企業2743家，托管企業263家，中介機構208家，幫助中小微企業融資達4.85 億元。掛牌企業和融資規模均取得了一定成就，但是與彼鄰省份相比，融資規模差距較大。目前設置有創富板和創新板，主要依靠收取融資服務費、交易手續費及財務顧問費等實現盈利。但是這樣的盈利模式不能有效支撐中心的發展，損害大股東的利益，已有證券公司股東選擇退出區域性股權市場。目前已實行的融資方式只有股權轉讓融資和私募債融資，融資方式單一，提出的多元化融資方式未見付諸實現。從一些發展較好的股權交易市場來看，都已實現了多元化融資方式。例如與廣西同是西部地區的甘肅股權交易中心掛牌的中小微企業，已使用股權質押、增資擴股、融資租賃、債券發行和集合票據發行等多種融資方式，成為服務本省、輻射西北的重要股權交易市場。平臺建設速度慢，掛牌企業行情、投融資信息、掛牌企業財務數據披露無法在網站中查詢，不利于投資者掌握信息。

從涉及的業務看，2017年在北部灣股權交易所備案的兩支私募債券到期未能還本付息，造成債券違約事件的發生。分別為“北部灣風帆債-百花醫藥”私募債券及中聯物流1期私募債券，歸其原因在于受經濟下行和私募債存續期間，企業擴張過快，導致資金鏈斷裂。

從中介機構會員實力看，北部灣股權交易所有208家中介機構會員。雖然會員數量有一定規模，但總體實力不強，會員對區域性股權交易市場的運行具有重要作用。綜合會員和推薦商會員中，商業銀行和證券期貨公司分別只有 8 家和 3 家，其他絕大多數會員是廣西本土的投資管理公司、資產管理公司、擔保公司等。在服務手段不足、轉讓不活躍的情況下，各市場主體的生存和發展面臨著嚴峻的挑戰。

基于廣西北部灣股權交易所的發展現狀，整體仍然偏低，面臨著掛牌企業少、融資能力有限、投資者少、缺乏必要的政策支持，導致金融機構參與的積極性不高。判斷廣西北部灣股權交易所風險適度。

2.4? 非法證券活動風險

非法證券活動主要分為非法發行證券、非法設立證券交易場所或者證券公司和非法經營證券業務。以違法主體多元化、侵害對象的不特定性、快捷性、專業性等特點，導致監管難度較大。非法證券活動的猖獗既有證券市場不完善的外部環境，又有證券法律法規知識匱乏。不法分子抓住投資者的暴利投資心理，謊稱自己有內幕信息，可以提供大牛股等手段騙取投資者高額的信息費、會員費。更有甚者，不法分子開設證券黑市、設立“原始股”“將在海外上市的股票” 等形式等來詐騙錢財。此外，在投資過程中，投資者主要依靠非公開媒體傳播的小道消息來獲取不完全的股票信息，存在著較嚴重的信息不對稱問題，從一定程度上造成了非法經營證券活動的猖獗發展，并嚴重擾亂了證券市場的發展。

2014年，廣西證監部門共受理了7起涉嫌非法證券期貨活動線索，查處1家企業涉嫌非法發行股票，1家企業涉嫌非法開展證券投資咨詢活動，均移送公安機關依法處理，涉案金額2200多萬元。2017 年，證券監管部門將2家企業涉嫌非法集資或詐騙線索移送公安部門查處;嚴厲打擊非法證券期貨活動，移送非法證券期貨活動案件線索1起，回復非法證券期貨咨詢意見9份。對各類交易場所、區域性股權市場開展現場檢查4家次。

在各方共同努力下，從嚴打擊非法證券活動，加大危害性的宣傳力度，廣西資本市場秩序持續好轉，生態環境明顯凈化。但隨著非法證券活動從線下轉移到線上，加大互聯網非法證券活動的監管，將成為重心。廣西非法證券活動風險適度。

3? 防控證券行業重大風險的對策建議

3.1? 組建紓困基金，緩解民營企業股權質押危機

組建紓困基金，馳援本地上市的民營企業，從債權型投資和股權型投資兩方面入手，構建風險共濟機制。債權型投資主要是以“轉質押”方式提供股票質押融資支持，短期內得到緩解上市公司大股東流動性問題;股權型投資主要包括：協議受讓上市公司股份、認購上市公司非公開發行股份、重組控股股東等模式。股權型投資主要適合有意愿出讓較多股權、或股東有減持意愿，具備長期投資價值的上市公司。債權型投資或是解決燃眉之急，股權型投資是解決民營企業債務問題的最終途徑。“紓困”資金要堅持“救急不救窮”的原則，篩選出救助標的，明確受助企業和大股東承擔的責任義務，確保救助不偏離“市場化、法治化”。在不引起劇烈波動的情況下改善上市公司流動性，釋緩可能存在的強平和爆倉風險，保持 A 股市場的平穩運行。

3.2? 加快產業升級，提高企業公司治理能力，積極應對債務壓力

在經濟下行階段，一部分落后產能和缺乏核心競爭力的企業被市場出清，發行人應在當前經濟調結構的大背景下，專注自身核心業務，加快產業升級，提升抗風險能力。發債企業加強企業內部控制，事前風險評估，擇優進行風險適宜的投資方案，強化過程跟蹤管理，及時發現問題，繼而管控調整，轉移和減小風險。建立財務指標預警制度，預警過高的資產負債率、過低的資產流動性等，保持企業償債能力的管控，預防債券違約。優化公司負債結構，根據自身的實際情況尤其是資產結構合理確定長短期負債的比例，長期資產占比較大的企業尤其需要避免短期債務占比過高。將加強債務管理作為公司治理的重要內容，多舉措化解防范其債務風險。

3.3? 完善信息披露制度和投資者保護條款

債券本質的信息披露制度，是防范債券市場風險產生和進行風險識別的重要環節。建議未來進一步細化信息披露的量化標準，提高信息披露的及時性和頻率，實行違約可能的預披露等，增加企業的透明度，加大利益相關者對企業舉債行為的監督，降低企業與債權人之間信息不對稱程度。健全市場化的信用評級制度，使債券風險狀況在市場機制的有效調整下得以量化和評估，使投資者和市場管理者正確地識別風險狀況。

另外，還需完善投資者保護條款。應借鑒國外債券市場的經驗，引入交叉違約、加速清償、限制性條款等償債保障條款。作為事前防范規則，限制條款、交叉違約、加速清償等償債保障條款的主要目的，在于維持發行人的風險水平并保障投資者在發行人信用狀況發生重大改變時享有退出選擇權。在處理違約時，預期違約與現實違約應該享有同等的保護權利。

3.4? 明確區域股權交易市場的法律地位，促進規范發展

《證券法》是規范資本市場各方行為的基本法律，區域性股權市場作為服務私募證券轉讓的平臺，理應納入《證券法》規范的范疇，以立法的形式確定其作為我國多層次資本市場的重要組成部分。區域性股權市場應遵守法律法規和中國證監會制定的業務及監管規則、政府指定監管機構制定的監督管理辦法。

堅持落實好《廣西壯族自治區人民政府辦公廳關于促進區域性股權市場規范發展的實施意見》桂政辦發〔2017〕178號文件精神，兼顧創新與規范發展，發揮中小微企業首發上市和新三板掛牌后備資源培育的功能，強化市場監管，防范和化解風險，保障市場規范穩定運行。建立合格投資者制度，加強風險教育工作，培育一批具備一定風險承受能力的合格投資者。建立完善的信息披露制度，及時向市場參與方公布掛牌企業和私募證券相關信息，促進各市場參與方有效控制風險;同時，向市場參與方詳細說明交易模式、權利和義務，進行充分的風險揭示。完善市場信息系統，將運營機構及開立投資者賬戶、辦理登記結算業務的有關機構信息向監管部門報告，并將信息系統與證監會指定的監管信息系統對接。清理和杜絕跨區域經營，防范和化解可能產生的風險。

3.5? 強化證券監管，健全防范和打擊非法證券活動長效機制

政府部門要理順證券監管體制、加強統一監管，進行定期或不定期巡視檢查，聯合地方政府金融監管部門、公安機關等，嚴查網絡證券非法活動，及時掌握相關動態，從源頭上杜絕非法經營或詐騙行為的發生。通過打擊非法證券活動宣傳，加強投資者風險教育，提高對非法證券活動的辨識能力，增強防范意識。完善打擊非法證券活動的政策法規和聯合執法機制，建立健全防范和打擊非法證券活動的長效機制，從根本上遏制非法證券活動蔓延勢頭。

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[作者簡介]廖玲玲（1982—），女，漢族，廣西桂林人，講師，經濟學士學位，研究方向：金融、證券投資。