中國企業海外并購財務風險實證研究

張昌文　王嬌

【摘 要】 中國企業海外并購并不是一帆風順的，中國企業海外并購經驗不足風險較大。財務風險因為有財務數據的支撐能夠得以分析預估。因此本文以對我國企業海外并購財務風險作為研究內容。以Z值財務風險模型作為本文的實證研究基礎，用Z值模型對其并購前后財務風險做出度量，并用SPSS統計分析軟件對Z值結果進行分析。分析表明，中國企業在參與海外并購事件后財務風險普遍升高。

【關鍵詞】 海外并購 Z值模型 財務風險 盡職調查

1我國海外并購近況概述

1.1 我國企業海外并購整體發展趨勢良好

2017年，我國并購市場就對外宣布并購案例數量達到8096例，相比2016年的宣布案例數量9473例同比下降14.53%，繼2016年來對外宣布并購案例數量和并購規模都繼續下滑，并購市場整體表現有所降溫。就海外并購案例總數和并購規模而言，2017年全年海外并購活躍度較去年有所降落。

由于對“一帶一路”的支持中國政府對于帶有戰略性目的的海外并購加大了支持力度，人民幣匯率的穩定、資本的充足供給、產業價值鏈升值的需求等都會極大地推動中國企業的海外并購活動。綜上來看，國際資本流動的必要性使海外并購擁有充足的需求空間，但其活躍度很大程度取決于政策的不確定性，隨著我國國內政策逐漸明朗，海外并購或將迎來進一步發展。

2.2 海外并購成功率低，財務風險整體偏高

中國企業的海外并購發展并不是一帆風順，形勢并不是很樂觀，據商務部2016年的統計，我國的海外并購成功率至今為止都沒有超過50%，就已經成功的海外并購案例中，處于盈利狀態的的也不足13%，大部分都處于虧損甚至瀕臨破產狀態。在海外并購活動中財務活動貫穿于整個并購流程，由此產生的財務風險是影響企業海外并購項目成功與否的決定因素之一，而在對海外并購方案的所有盡職調查中，對財務方面的盡職調查尤為重要。

2我國企業海外并購整體財務風險的實證研究

2.1研究假設

假定本文所有研究對象均適用修改后的Z值模型，其修改后的Z值模型為：

Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.9888X5

企業計算出來的Z值越小，則企業所存在的財務風險就越小，如果企業的Z值大于等于3的話，則企業處于安全區。企業Z值的下限是1.8，如果企業的Z值低于1.8，則企業所存在的財務風險非常大。如果企業的Z值介于1.8和3之間的話，企業則是處于灰色區域.

2.2數據來源和樣本選取

本文選取了2016年中國企業海外并購案例共24個，搜集整理這24個上市企業海外并購前后的相關財務數據，截取并購事件發生當期報出的季度數據以及并購事件發生的上一個季度和下一個季度的財務數據，另外還有2017年年報數據。總共取得四個時點及時期的財務數據。計算所涉及到的并購企業海外并購事件發生前后的Z值。

2.3實證定量分析

2.3.1描述性統計分析

本文所研究的上市企業計算出的Z值平均值海外并購發生前1季度為1.70，而在海外并購發生期間為1.42，而到了后期的整合階段就下降到了1.12。這表明中國企業進行海外并購是會致使企業財務風險升高的，且在整合階段企業的財務風險普遍偏高。

2.3.2計量性統計分析

LSD檢驗結果表更表明，在企業海外并購完成后的整合階段是差異性最大的，F值結果最大，達到了3.86，其Z值均值也是最低的，表明企業在整合階段財務風險非常大。且LSD檢驗結果表更表明，在企業海外并購完成后的整合階段是差異性最大的，F值結果最大，達到了3.86，表明在整合階段其Z值變動明顯區別于其他三個階段。

3本文的研究結論

我國企業進行海外并購是會增大企業的財務風險的，且企業進行海外并購后期其Z值普遍降低，說明海外并購活動影響到了企業的財務運營。且進一步看出，在企業海外并購的整合階段是企業財務風險水平偏高的階段。中國企業應該謹慎對待海外并購，不能純粹為了并購而去并購，要結合企業的實際情況，制定合理海外并購戰略規劃，加強對整合階段的關注度。

【參考文獻】

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作者簡介：第一作者：張昌文，男，漢，湖南省長沙市，副教授，博士，中南林業科技大學商學院研究生導師

第二作者：王嬌，女，碩士研究生 ?中南林業科技大學