淺談資本結構的影響因素及最優選擇

張恒躍

摘 要 企業資本結構是現代企業發展的核心部分，一直是理論界和實務界熱議的話題。本文闡述企業資本結構的基本內涵，分析權益資本和債務資本的不同特點。重點從影響企業資本結構的宏觀因素和微觀因素方面展開探討，總結宏觀因素影響的幾個要素主要為經濟環境、經濟政策、行業特征，微觀因素影響的幾個要素主要為企業的資產狀況、償債能力、經營周期、經營規模和產權性質，提出資本結構最優選擇時應綜合平衡財務風險和資金成本、綜合平衡資金成本和收益、滿足企業資金需求總量以及進行動態調整。

關鍵詞 資本結構 影響因素 最優選擇 動態調整

資本結構優化作為現代企業發展的核心部分，一直是理論界和實務界的研究熱點。在理論界，資本結構研究主要有MM理論、權衡理論、融資優序理論等，這些理論都試圖找到影響企業資本結構的因素，從而建立一種最佳資本結構模型，使企業的資本結構更為合理。在實務界，不同的企業、不同的行業環境、不同的發展階段需要決策如何優化資本結構，以達到企業價值提高、利潤最大化的目標。

一、資本結構的基本內涵

從會計上最基本的恒等式“資產=負債+所有者權益”可以看出，企業的資產來源于兩部分，一是權益資本，又叫所有者權益，二是債務資本，又叫負債。企業的資本結構由權益資本和債務資本之間的比例關系形成，這是資本結構的基本內涵。探討資本結構的目標是找出使企業價值實現最大化的資本結構，即最優資本結構。

權益資本主要為股東投入的資金以及企業自身利潤積累的資金，特點是不用還本金，而且沒有利息，只有在企業獲得盈利時才可以獲得股利;股東投入的資金存在無法收回的風險，因此股東的回報一般要高于債權人;權益資本可以長期使用，是一種長期資本。

債務資本主要是金融機構的借款以及與供應商等合作伙伴的往來款，特點是不論企業是否盈利，債權人均有權獲得利息且到期收回成本，在企業清算時債務資本優先于權益資本。企業可以通過擴大債務資本，獲取更多的財務杠桿價值，有“借雞生蛋”的效果。債務資本的利息可以在企業所得稅稅前扣除，企業利用債務資本可以達到減稅作用。比如企業有1000萬元的權益資本，此時可以在金融機構再借1000萬元，用2000萬元投入經營實現盈利后，歸還債務資本的本息。

二、資本結構的影響因素

（一）宏觀因素

1.經濟環境。經濟環境的階段性周期循環波動，對企業資本結構產生無形的影響。經濟環境處于復蘇、繁榮階段時，市場供求旺盛，企業往往傾向于增加債務資本比重，以抓住發展機遇;而經濟環境處于衰退和蕭條階段時，企業一般會壓縮債務資本比重，控制財務風險。

2.經濟政策。國家通常采用金融、財政、稅收政策等進行宏觀經濟調控，這些政策將對企業的資本結構產生直接影響。比如，緊縮型貨幣政策下，企業實際利率上升，債務融資成本隨之增加，這個時候企業傾向于采用股權融資方式;反之寬松貨幣政策下，債務資本的比重相對就會上升。當國家實施所得稅優惠、財政補貼及紅利返還等政策時，企業會因債務資本的抵稅作用減少而降低債務融資杠桿。

3.行業特征。通常來講，企業會根據所處行業特征選擇資本結構。如果企業所處行業的競爭程度較低，企業適當提高債務資本比重，不會影響營業收入和利潤的穩定增長;如果企業所處行業整體的技術門檻較高，企業選擇資本結構時往往傾向于提高權益資本比重。

（二）微觀因素

1.企業資產狀況。企業可根據資產狀況選擇不同的資本結構。當企業屬于重資產經營模式時，例如在生產經營中需要大量的機器設備、廠房建設等固定資產，投資金額大、回收周期長，采用長期債務資本和權益資本籌集資金比較恰當;當企業屬于輕資產運營模式時，因為債務借款能力有限，此時更多地選擇股權融資，權益資本比重較大;如果企業的存貨和應收賬款等流動資產較多，通常采用短期債務資本籌集資金。

2.企業償債能力。企業在資本結構的選擇上應充分考慮償債能力，在足以償還債務的前提下增加債務資本的比重。企業在財務狀況好、營業收入穩定且有上升趨勢、獲利能力強時，具有較高的承擔風險能力，債權人愿意提供債務融資，此時企業的債務資本比重會增加。

3.企業經營周期。當企業經營處于快速成長期時，資金的需求量較大，而融資成本也可以在經營規模的擴大中得到補償，這個時候即使負債率較高，發生償債風險的概率也較低，可以保持較高的債務資本比重。當經營出現較大風險時，企業應迅速調整資本結構，保持較高的權益資本比重是優選方式。

4.企業規模及產權性質。從企業規模來講，規模越大，其可用于抵押的固定資產、存貨等實物資產越多以及現金運營能力越強，可以通過提高債務資本比重籌得更多的資金。從企業的產權性質來說，國有企業相比民營企業所受融資約束少，融資信譽評價較高，債務資本比重相對較高。

5.經營者及投資者的偏好。對股權控制要求較高的企業經營者及投資者而言，為了掌握企業的控股權，一般傾向于采用債務資本籌資，只會在企業資金無法運轉或股權融資不損害其控股權地位時才會采用權益資本籌資。如果經營者及投資者的風險偏好程度較高，敢冒風險、善于抓住時機擴大經營，這個時候企業會維持較高的債務資本比重。

三、資本結構的最優選擇

在內外部因素的綜合影響下，企業需要綜合權衡資金成本和財務風險等重要因素，調整優化債務資本與權益資本的比例結構。短期看，需要從資金成本、資金需求總量出發，選擇融資方式;中長期看，需要從獲取穩定的投資收益、風險可控的資本結構等方面進行融資選擇。最優資本結構需綜合考慮以下幾項因素：

（一）綜合平衡財務風險和資金成本

企業融資時，一般考慮的兩個主要因素是風險和成本。在風險可控范圍內，企業需要綜合權衡債務資本和權益資本的比例關系，對比同行業綜合資金成本，使企業綜合資金成本保持合理值，才能實現企業價值最大化。一般而言，債務資本比重增加時，其資金成本相對權益資本的要求低，但是財務風險隨之增加;而當權益資本增加時，雖然財務風險會減少，但股東資本回報要求高。

（二）綜合平衡資金成本和收益

最優資本結構的最終目標是增加資金投入經營后所獲得的收益，因此，在確定融資方案時，企業需要合理配置各項經濟資源，使負債經營所獲收益盡可能多地超過負債經營成本，在充分運用財務杠桿的同時，使所有者權益不斷增加、企業凈資產收益率不斷提高。

（三）滿足經營周轉資金需求總量

持續穩定的現金流是企業正常生產經營的保障，因此，在尋求最優籌資方案時，應在時間和額度上合理匹配權益資本和債務資本，及時地滿足生產經營周轉所需資金規模，保持資金順暢周轉，以免出現資金不足或資金過剩的情況。

（四）動態調整資本結構

企業的資本結構會隨著各影響因素而不斷發生變化，這是一個長期且不斷優化的過程，是一個動態調整的過程，企業需要根據不斷變化的各種條件動態調整資本結構。近年來，中央對國有企業資產負債約束出臺了各項措施，要求控制債務資本比重，鼓勵通過多種形式，如混合所有制改革、債轉股等，增加權益資本比重，實現企業權益資本和債務資本的均衡發展，控制經營和財務風險，這些都是資本結構調整的過程。

企業要充分考慮相關因素，不斷優化資本結構，在財務杠桿利益、籌資成本、籌資風險、資金流動性等各要素之間尋求動態平衡，合理配置債務資本與權益資本的結構，實現最優融資方案，確保企業持續健康發展。從優化債務資本與權益資本結構比例關系的角度出發，對融資選擇作出最優安排，是實現企業價值最大化的有效途徑。

（作者單位為北京城建集團有限責任公司）

參考文獻

[1] 王萍.試論企業財務管理目標與資本結構優化[J].時代金融，2014（21）：132+134.

[2] 曲紅，劉勝軍.資本結構與公司治理[J].經濟研究導刊，2011（11）.

[3] 孫紅俠.企業資本結構的影響因素淺探[J].現代交際，2015（03）：44.