基于財務杠桿視角看互聯網企業的財務風險管理

陳沛玲

摘要：互聯網企業初創期往往會通過對外舉債經營，發揮財務杠桿的撬動力量。財務杠桿有正作用，有助企業緩解資金壓力，也有副作用，會滋生財務風險，讓企業陷入困境。本文通過對互聯網行業的典型企業樂視網的財務數據進行研究分析，梳理該企業因財務杠桿運用不當，引發的高財務風險，最后從完善公司治理、優化資本結構、進行多元化融資等維度提出互聯網企業管控財務風險的可行路徑。

關鍵詞：互聯網企業 樂視網 財務杠桿 財務風險

近年來，互聯網行業強勢崛起，大力促進了我國經濟的發展?；ヂ摼W行業的“準入低門檻、業務高開放、技術快迭代”的特性使得業界市場競爭異常激烈，雄厚的資金后盾成為互聯網企業做大做強的競爭利器，所以，大多數互聯網企業會選擇舉債融資，利用財務杠桿解決資金需求。然而，若沒有恰當運用財務杠桿，會帶給企業致命性的災難。

本文以互聯網行業的典型代表——樂視網信息技術（北京）股份有限公司（以下簡稱“樂視網”）為切入點，梳理分析該企業最近五年（2014年至2018年）的財務數據，結合資產負債率、速動比率、流動比率、營運資本、經營現金凈額、財務杠桿系數等關鍵財務指標，研究該企業由于財務杠桿“用力不當”，導致財務風險敝口不斷增大，并由此引申出互聯網企業管控財務風險的合理性建議。

一、樂視網概況

經查詢工商登記系統，該企業于2004年底登記注冊，是中國乃至全球視頻網站類企業中首家上市的大型互聯網企業。從樂視網的經營范圍和實際業務來看，主營網絡視頻服務，商業模式主要為“正版內容+用戶付費+增值服務”，同時在主營業務的基礎上，進軍應用開發、內容創作、終端生產等領域，形成了有內容、有應用、有平臺和有終端的“樂視模式”，被業界認為是我國網絡視頻服務行業、互聯網業的典型代表。樂視網在互聯網快速發展的時代背景下一路高歌猛進，市值一度從上市之初的30億元增長至頂峰1700億元，創下創業板公司市值最高的神話。在光鮮的背后，樂視網頻繁使用財務杠桿，過度融資舉債，進而引發財務風險，連續3年經營現金凈額為負數，陷入運營困境。2019年4月26日，該企業發布提示風險的公告，稱股票將暫停上市，此舉再次引起社會各界的高度關注。

二、樂視網近五年財務狀況分析

經檢索樂視網2014年至2018年財報資料，本文就該企業的資本結構、融資策略和財務杠桿效應進行梳理分析，具體如下：

（一）資本結構分析

資產負債率，廣泛被應用于財務分析，該比率能綜合反映出企業負債水平的高低、長期償債能力的強弱，以及財務杠桿的高低。經計算，該企業比率數據如下表1，2014年為：62.23%，第二年上升至77.53%，雖然第三年略有下跌，但下跌幅度不大，2017年反彈，大幅上漲并超過100%，2018年繼續上升，高達141.25%，短短幾年時間，漲幅驚人，跨度79.02%。

對于資產負債率的安全線，互聯網業界認為不高于50%，若高于安全線，則說明該企業存在較高的財務風險。如表1，樂視網前3年的資產負債率已遠高于50%，2017年飆升超過100%，2018年更是達到頂峰，高達141.25%。這些數據足以說明，樂視網近兩年已經資不抵債，隱藏著極大的財務風險。

另外，再觀察樂視網近5年的流動負債率，均超過50%，這說明該企業的償還即期負債的壓力較大。

（二）營運資本融資策略分析

營運資本融資策略是企業短期投融資活動的戰略安排，企業在進行短期資產籌資時，可能會安排短期融資資金，也可能會安排長期融資資金，或同時安排短期融資資金和長期融資資金。該策略類型有：保守、適中、激進三種，各企業需結合內外部環境進行選擇。

從樂視網的財務報告和披露信息來看，該公司偏好激進型策略，即采用短期融資的資金來支持長期資金的需要，這種做法是極其危險的，若企業使用外借的短期款投資在長期項目上，長期投資資金回收期長，短期債務償還時間短，很容易產生到期沒有足夠的資金償債的風險。事實也證明了這一點，據公開資料顯示，樂視網由于激進的融資策略導致發生多次到期無法償還金融機構的借款本息，信譽下降，遭受多家銀行排擠，最終難獲后續資金支持。

（三）財務杠桿效應分析

企業財務風險高低程度，也可以通過另一指標——財務杠桿系數來判斷。鑒于樂視網只有普通股，并無優先股，因此，此系數按如下方式計算，即等于息稅前利潤、息后利潤兩者之比。另外，應用此公式的前提是分子、分母大于零，否則沒有比較價值。

故從表2可以看出，前兩年可應用上述公式，而近三年則不符合公式條件，根據上述公式計算分析，前兩年的財務杠桿系數從3.30上升至5.711系數的上升趨勢說明，該企業的財務風險程度環比上升，同時，債務利息即財務費用項目的大幅度增加，更是說明樂視網的高杠桿帶來了高風險。

此外，比較借款利息率和總資產收益率，如前者小于后者，則說明企業運用的財務杠桿帶來了利潤回報，反之，則沒有。樂視網2014年至2018年的利息率在5%左右，一直遠高于表3中的總資產收益率。這一數據說明，樂視網“撬動”的財務杠桿并沒有給企業帶來“紅利”。

三、樂視網財務風險分析

（一）償債能力不足

根據表4，樂視網2014年至2016年的流動比率和速動比率的平均值分別為1.25（行業標準為2）和1.07（行業標準為1）。顯然，該企業流動比率未達標。此外，需要關注的是近兩年兩個比率大幅下降，均跌至0.6以下，與標準比率相差甚遠。以上分析說明，該企業在償付即到期的負債能力有限，財務風險高。

再看該企業的營運資本數額，如表5，有3年為負數，尤其2017年，營運資本由正數下降至-658025.06萬元，表明樂視網的流動資產滿足不了流動負債的償付需要，財務風險極大。

（二）利息費用持續高企

樂視網在擴張階段，資金需求主要來源于外部借款，由此導致短期借款、長期借款、應付利息數額節節攀升，利息費用高企，財務風險相當高，如表6。

表6 2014年至2018年樂視網借款及利息財務指標單位：萬元

四、互聯網企業的財務風險管控對策

（一）建立完善的上市公司法人治理結構

完善的公司法人治理結構能有效發揮股東及董、監、高等層級的相互監督和制約的作用，爭取實現公司良好經營業績。樂視網的實際控制人賈躍亭，在樂視網現金流量不足的情況下執意進軍智能終端、汽車、互聯網金融等重資本領域，源源不斷地消耗資金，加上新業務在初創期和成長期，盈利模式不清晰，業務收入和利潤不穩定，現金流出高于現金流入，一旦沒有了融資支持，整個集團資金鏈斷裂。因此，互聯網企業應發揮股東會、董事會、監事會、經理層的作用，通過集體決策機制來避免“一股獨大”，股東積極參與經營管理決策，積極行使投票權。

（二）健全財務風險管理制度

從樂視網的財務狀況來看，仔細分析其財報的各項數據，該公司早已蘊藏著高財務風險，但該風險一直沒有得到管控，導致風險不斷“滾雪球”式的增加，最終爆發，說明樂視網內部缺乏有效的財務風險管理制度。因此，建議互聯網企業設置專門的財務風險管控團隊或部門，并創新財務管理方式，利用Stata12等軟件工具對財務數據進行動態監控，及時識別，提前預警，有效防控財務風險，探索行之有效的盈利模式，保障企業的穩定有序運行。

（三）優化資本結構

如前述，財務杠桿系數值是一個“風向標”，系數值越高，指向的財務風險越高。財務杠桿系數值的重要影響因素是債務利息，當負債增加時，利息增加，杠桿系數值升高，風險加大。因此，建議互聯網企業通過優化資本結構手段，減少負債總額和有息負債，降低財務杠桿系數。

一是減少負債總額。樂視網一直靠高財務杠桿運作，近幾年的資產負債率指標已經觸碰到了行業警戒線，利息費用一直高企，蘊藏著巨大的財務風險，當無法償還借款時，企業信譽急劇下降，難以再次舉債，而且還會影響公司估值，降低投資者和公司核心團隊成員的信心，難以保障公司持續健康發展。因此，互聯網企業既要控制負債，使長期負債總額、短期負債總額在合理范圍內，又要加快資金回籠，增加現金流，以及時償還債務。

二是降低有息負債。有息負債的增加會使杠桿系數值增大，加大財務風險。從樂視網的財務信息來看負債結構，大部分是有息負債，巨額的有息負債產生了巨額利息費用，使得稅前利潤被吞噬，導致資產收益率不斷下降。因此，互聯網企業應優化各負債結構比例，利用較為充沛的現金流償還部分計息債務，并通過合理的手段盡可能地將計息負債轉變為無息負債，提高無息負債比例。

（四）進行多元化融資

融資是當前經濟環境下很多互聯網企業的必選之路，從實踐看，最常見的融資方式是向銀行貸款，此融資方式成本較低，但企業償債壓力大。互聯網企業為分散財務風險，進行多元化融資是行之有效的路徑之一。例如可通過管理層、職工持股募集資金，發行可滿足特定時間、特定條件將債務轉為股票的可轉債，降低償債壓力;憑借商業信用采用遠期票據等融資方式，延遲資金支付;取得資產時，用融資租賃替代直接購買，減少一次性的大額資金支出：通過引入戰略投資者為企業造血等等。互聯網企業通過多元化融資的手段來分散風險，避免因單一路徑出現問題而給企業帶來致命性的結果，助力企業可持續發展。