我國投資銀行與企業并購問題的研究

摘?要：隨著經濟的不斷發展與資本市場的日趨完善，國內諸多企業對并購優質標的公司提出了更高的需求，在這個過程中投資銀行發揮著重要的作用。本文從我國資本市場實際出發，通過研究我國投行并購業務的現狀，分析問題產生的原因，提出我國投資銀行發展并購業務的建議。

關鍵詞：并購業務;投資銀行;企業并購

一、 研究背景

2018年10月30日，中國證監會發布聲明：創造條件鼓勵上市公司開展并購重組，優化交易監管。隨著我國經濟增長放緩以及產業結構轉型升級，眾多企業期望通過收購的方式實現跨越式發展，這些都離不開投資銀行的參與。投資銀行作為資本市場中重要的媒介，其能在很大的程度上提高企業的經濟效率，并且按照市場的發展模式對企業進行重組，從而對企業的跨地區發展、跨行業發展以及跨國發展有著重要意義。然而，目前我國的投資銀行并沒有發揮企業并購的推動者作用。我國并購業務在投行業務中占比較少，產品及服務的創新力度有待提升。

二、 我國投資銀行參與企業并購：問題與原因分析

（一）主要問題

我國投資銀行起步較晚，是20世紀后期崛起的，其發展還不是很完善，相關重組并購業務都處于初級階段。目前，在投資銀行參與企業并購的過程中還存在諸多問題，主要問題包括以下幾點。

第一，國內證券公司的并購業務占比低。一直以來，我國證券公司的主要業務是以證券承銷、經紀和自營業務為主，這三大傳統的業務為證券公司的發展做出重大的貢獻，缺乏業務創新性，使得并購業務的占比非常低。

第二，我國對企業并購的投行空間非常的狹隘。在整個經濟市場，企業并購是一種基本的市場行為，也是企業為了適應市場的激烈競爭而誕生的發展戰略。我國的投行從事并購業務更多是滿足監管要求，并未充分發揮資源配置功能。

第三，國內現有的投行業務廣度嚴重不夠。國內現有的投行并購業務主要集中在大型的上市公司，在西方發達的國家諸多大型的企業通過投行并購業務獲取了巨大的經濟效益，而且在海外設立了多個分支機構，這在一定的程度上使得并購業務出現了國際化的特色。

（二）原因分析

通過對當前投行并購過程中存在的問題進行分析，其不僅與投資銀行自身有很大的關聯，而且受到整個市場環境的影響很大，主要體現在以下幾個方面。

1. 投資銀行從事并購業務資金規模較小，并購業務開展受到制約

目前，我國的投行已經形成了三個不同的層次：即全國性投資銀行、地方性投資銀行還有兼營投資銀行業的其他金融中介機構等。雖然說國內有部分券商包括中信證券已經緊跟時代的變化，抓住機遇并且取得了一定的成效，但與世界大型投資銀行相比，我國投行資產額仍存在較大差距。

2. 并購業務的拓展受到原有收入結構的阻礙

一方面，我國的證券公司存在諸多嚴格的機制，包括審批制、分業經營體制等等，這在很大的程度上使得我國證券市場的資源被壟斷，而且行業受到保護，其經濟收入相對穩定，而且來源結構單一，包括經紀、自營以及證券承銷等，并購業務拓展有待提升。另一方面，由于企業并購業務投入的人財物較多、業務周期較長、復雜性較強，從經營效果來講對投行并不劃算，投行開展并購業務的意愿不強，多將并購業務視為承銷的從屬業務，限制了并購業務的開發。

3. 缺乏業務經驗和綜合型人才來開展企業并購業務

如今，我國的大部分投行業務集中在一級市場，包括證券發行和承銷方面，并購這方面的成功案例很少，這導致并購工作人員的專業素質水平低，工作經驗不足，在實際操作并業務的過程中存在諸多問題。此外，大部分并購工作人員的重點在項目的爭取，而對于實際實施的過程中忽略了對工作人員專業素質水平的培養。

4. 并購業務對我國投行的貢獻率較低

并購業務對我國投行的貢獻率遠不如國外投行的貢獻率。一般來說，財務顧問對高盛公司地帶來的營業收入貢獻率達到了11%，其中中信證券相關的業務僅僅有4%。這充分的表明并購業務對我國投資銀行的收益占比很低，所以導致投資銀行對并購業務的重視程度不夠。

5. 政府的干預性過高

如今，我國的資本主義市場的發展緩慢，相關體系及制度都不夠完善，同時企業在進行并購業務的過程中其產權制度也存在諸多缺陷，這在一定程度上使得政府部門出現越級現象，同時也會使得企業并購的主體出現缺位。而這一現象的發生會降低投資銀行參與企業并購業務的參與度，對我國投資銀行并購業務的快速發展帶來很大的負面影響。

三、 我國投資銀行進一步發展的建議

（一）通過行業內的兼并重組來擴大自身規模

在我國，投資銀行的規模較小，而且在全國各地分布布均勻，其經濟實力不足，參與到企業并購業務中并不能起到很大的作用。所以說，當前首要任務是采取有效的措施擴大投資銀行的規模，并提高其經濟實力，從而實現開展并購業務的能力。

目前，證券公司擴大自身規模的方式主要有兩種：第一種是通過增資擴股的方式;第二種是實現并購重組。兩種方式有著各自的特點和優勢，證券公司需要根據市場形勢及自身的發展狀況選擇相應的方式，確保公司規模的有效擴大。對于增資擴股來說，其能夠有效地實現股權結構的優化，從而獲取長期的、穩定的資金來源。但是單憑靜態的增資擴股并不能對整個行業帶來重大的影響，僅僅能解決一部分證券公司的現狀及問題。此外，由于我國證券行業的市場競爭壓力不斷加大，增資擴股的方式已經不適用了，只有通過并購重組的方式進行公司規模的經濟實力的擴大。

對于行業內并購重組來說，需要充分的對整個市場中的券商資源進行整合，從而促進市場資源向低成本、高效率的券商轉移，對整個市場格局進行動態優化，這也是國際證券行業發展的趨勢之一。此外，還要適當的關停一些資金狀況存在問題、人員配備不足、業務水平低的證券機構，讓發展迅速、經營狀況良好的機構充分的利用市場資源，對整個行業的發展具有重大的意義。

（二）借鑒國外經驗創新并購業務

首先，要開創新型的業務模式，堅持全面服務和長期服務的理念，加強對西方發達國家投資銀行業務模式的學習，并結合自身的發展開創出我國投資銀行并購業務順利開展的模式。此外，我國的投資銀行要加強對并購業務的創新力度，以客戶的需求為核心，圍繞客戶的利益展開創新，從而與客戶建立長期的合作關系，最終實現共同發展。

其次，投資銀行要加強對并購業務相關數據庫的建立。諸多國外的投行在業務開展初期就建立了相應的數據庫，這對后期并購業務的開展有一定的幫助。在我國，并購業務終將會被戰略性并購所主導，其需要大量的信息資料來選擇交易的對象，所以說建立并完善并購業務數據庫是很有必要的。

再次，在投行并購業務創新的過程中要加強并購產品的開發力度。在整個企業并購的過程中，投資銀行不僅僅是企業之間的中介，也是充分地發揮其對并購業務帶來作用的過程。所以說，在這個過程中也能夠對并購業務的一些產品進行推廣，同時提供深層次的服務，這就需要投行加強對并購產品的開發力度，從而為投資銀行創造更多的經濟效益。

最后，投資銀行要開創具有特色的經營道路。國際大型的投資銀行在參與企業并購業務的時候有著明顯的特色，這對投資銀行的并購業務的發展有一定的促進作用。所以說我國投行也要根據自身的發展現狀及市場的形勢開創出具有特色化的經營道路。投行通過對市場的調研和分析，開創符合市場需求的并購業務，同時加強自身綜合業務能力的提升，提高在市場競爭種的核心競爭力，從而開創具有特色的經營道路，促進投行的快速穩定的發展。

（三）加強并購業務專業人才的培養

投行要想順利地開展并購業務，加強對并購業務工作人員的素質培養是很有必要的。首先，投行要加強對并購工作人員專業素質水平的提升高度重視，同時對相關工作人員進行專業的素質培養，包括理論知識、業務能力、技能水平等等多方面的培訓，從而為投行并購業務的順利開展做好充分的人才儲備。其次，要加強他們對經營管理理念的了解，同時灌輸金融證券知識，了解整個市場發展的行情，熟悉多種金融工具及衍生工具的基本操作，培養出能對社會不同的資源進行充分應用的高素質人才。

當前我國投行未能順利開展并購業務的主要原因就是缺乏專業的并購業務人才隊伍，在國內的并購市場中，并購業務人才的操作技術、思維方式等都無法適應整個新的局勢。此外，國內對并購業務人才的培訓機制不夠成熟，無法進行科學合理的專業培訓。因此，我國需要借鑒西方發達國家對人才的培養方式，并進行創新，從而開創出我國并購業務人才培養的機制。

（四）加強與國外著名投資銀行合作

投資銀行的企業并購業務是一項復雜的系統性工程，如今諸多發達國家已經有了百年的發展歷程，而且相關業務實力相對強大，我國需要加強與國外著名的投資銀行之間的合作力度，從而建立友好的協作關系。此外，通過加強合作可以借鑒其成功的并購經驗，對我國并購業務的發展做出充分的準備工作。首先，要對國外并購業務的相關技術應用及管理經驗的學習，同時予以創新能力的重視。其次，充分利用國際知名品牌的營銷渠道，對國內投資銀行的專業知識等進行推廣，從而實現對投資銀行本身的宣傳力度。最后，在與國外投行合作的過程中要建立自身的品牌，加快國內投行的國際化經營步伐。除此之外，在與國際投行建立合作、競爭關系的同時，要加強各大跨國投資銀行之間的人才、信息的交流，為我國實現跨國經營戰略打下堅實的基礎，同時促進我國投資銀行并購業務的順利開展。

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作者簡介：任培培，北京大學經濟學院，北京。