我國創業投資基金運作中存在的相關問題研究

摘要：自2014年中國證券投資基金業協會發布一系列自律規則以來，我國創業投資基金出現爆發式增長，有效地促進了實體經濟發展。本文主要研究了我國創業投資基金的運作現狀以及存在的主要問題，最后提出了相關建議。

關鍵詞：創業投資基金;現狀;問題;建議

根據《關于進一步明確規范金融機構資產管理產品投資創業投資基金和政府出資產業投資基金有關事項的通知》（發改財金規〔2019〕1638號），創業投資基金是指向處于創建或重建過程中的未上市成長性創業企業進行股權投資，以期所投資創業企業發育成熟或相對成熟后，主要通過股權轉讓獲取資本增值收益的股權投資基金。

一、創業投資基金運作現狀

（一）基金管理人發展現狀

截至2019年8月底，私募股權及創投基金管理人數量為14765家;存續備案的創投基金7407支，總規模1.05萬億元。

從管理人在管基金規模來看，管理人管理的基金多處于小額募集狀態，基金管理人之間分化明顯，呈現出資金不斷向少數頭部機構聚集的特點。以2017年為例，截至2017年底，私募股權及創投基金管理人共計12953家，其中管理規模1億元以下的機構共計8296家，占比64.05%;而管理規模在10億元以上的機構僅1216家，占比僅9.39%。

從管理人注冊地區分布來看，管理人注冊地區主要以北上深地區為主。截至2017年底，北京、深圳、上海分別為2548家、2217家、2142家，合計占全國總數量的50%以上。在管理人注冊地管理基金規模方面，依舊是北京、深圳、上海位居前三，分別占總規模的21.03%、17.76%、16.54%，遠超其他地區。

（二）創業投資基金募資現狀

2019年創業投資基金募集數量及規模持續增加，截至2019年8月底，創投基金數量為7407支，規模為1.05萬億元。

從投資者構成來看，截至2017年底，備案基金中機構投資者數量占比35.85%，規模占比82.05%，是創業投資基金資金募集的主要來源;個人投資者數量占比64.15%，規模占比17.95%。從投資者細分構成來看，公司類境內法人機構、私募基金產品及自然人（非員工跟投）三類投資者是創業投資基金資金募集的最主要來源，合計占總資金的73%。此外，政府類引導基金以及財政直接出資合計占比5.78%，社會公益基金及社保基金合計占比0.33%。

（三）創業投資基金投資現狀

截至2017年底，已備案的創投基金投資案例數量為20857個，在投本金合計3302.67億元，平均單筆投資規模1583.48萬元。

從投資行業分布來看，截至2017年底，創業投資基金熱點投資行業按投資案例數量統計主要分布在計算機運用、資本品（航天航空、環保設備等）、醫療器械與服務、醫藥生物、計算機及電子設備行業，分別占比37.77%、11.39%、6.21%、5.96%、4.73%。

從投資地區分布來看，創業投資基金主要投資于北上廣及江蘇、浙江地區。截至2017年底，北京在投項目5261個，占比25.22%：上海在投項目3153個，占比15.11%;廣東在投項目2873個，占比13.77%;江蘇在投項目2235個，占比10.72%。

（四）創業投資基金退出現狀

截至2017年底，創業投資基金完成退出項目3057個，投資本金退出合計352.25億元，實際退出金額合計885.76億元。

從退出方式來看，創業投資基金主要以協議轉讓、企業回購、境內上市等方式退出。其中，“境內上市”退出的金額最高，占總退出金額的33.57%;“協議轉讓”退出金額次之，占比29.07%：“企業回購”，退出金額占比11.7%。

從退出項目地區分布來看，北京以絕對優勢居于首位，退出項目638個，占比20.87%，實際退出金額167億元，占比18.85%;其次是上海退出項目436個，占比14.26%，實際退出金額102.77億元，占比11.6%。

二、創業投資基金存在的問題

（一）行業規則有待進一步完善

創業投資基金發展至今，已成為促進實體經濟發展的重要推動力量，但創業投資基金的法律法規監管體系尚不完備已生效的相關法規和行業規則絕大多數規范對象是私募投資基金，缺乏對創業投資基金的明確定位，也缺乏針對行業特點制訂的操作細則，在一定程度上不利于創投基金的進一步發展和有效的行業監管。

（二）資金來源有限，募資難度較大

從基金業協會統計數據來看，機構投資者是我國創投基金的主要資金來源，而政府類引導基金、財政直接出資、社會公益基金及社保基金出資占比較低，對創業投資基金的支持力度較弱。在經濟下行壓力日顯、銀行等傳統金融機構出資受限（最新政策剛對創投基金放開限制）的現實背景下，募資難成為廣大基金管理人亟須解決的首要問題。

（三）投資創新項目的動力有待進一步提高

創新是對未知方法和路徑的探索，是一個漫長的過程，其中充滿了高度的不確定性，具有較大的失敗可能性，為了穩健運營，更多的創業投資基金傾向于投資有穩定現金流的早中期項目或Pre-IPO項目，而投資初創期高科技企業的積極性相對較低。

（四）退出渠道不夠暢通

目前，在創業投資基金常見的幾種退出方式中，境內上市退出更為受到廣大基金管理人的追捧，但是可以真正實現上市退出的創業投資基金并不多。盡管我國已經存在主板、中小板、創業板和科創板，但上市門檻普遍較高，大多數中小企業難以滿足。而新三板作為場外市場，其流動性和活躍度相對較差，對企業的吸引力也逐漸下降。因此，在上市退出的主要渠道難以實現的現實情況下，我國創業投資基金退出的渠道就愈發狹窄。

三、促進創業投資基金發展的建議

（一）建立完善創業投資基金相關法律法規

2019年10月19日，發改委等部委聯合發布《關于進一步明確規范金融機構資產管理產品投資創業投資基金和政府出資產業投資基金有關事項的通知》，專門就資管新規中金融機構資產管理產品投資創業投資基金等事項作出進一步明確，這是國家針對創投基金單獨制定操作規定的良好開端。下一步，為推動創投基金更優質發展，建議國家更多地出臺專門針對創投基金的法規及操作規程。

比如，出臺專門針對合伙制創業投資基金的稅收政策，目前合伙制投資基金缺乏針對性稅收政策，只能作為一般合伙企業按照“先分后稅”原則進行納稅，往往會造成合伙人實際未收到合伙企業分配的收益卻要繳納稅款的情形，出現稅負與收益不匹配問題。另外，法人合伙人應分享的合伙制創投基金對外投資分回的股息紅利，是否適用“居民企業直接投資于居民企業而取得的股息紅利免征企業所得稅”優惠政策，目前存在較大爭議。本著避免重復征稅、減輕基金合伙人稅收壓力的原則，建議出臺相關規定明確合伙制創投基金的適用性。

（二）發揮國有資本的引導帶動作用

根據基金業協會統計數據，政府類引導基金、財政直接出資、社會公益基金及社保基金出資占比普遍較低，建議提高上述幾類資本的支持力度。以政府引導基金為例，建議提高引導基金對創投基金，尤其是主投初創期企業的創投基金參股比例，由通常的30%左右提高至50%;改變引導基金出資順序，在普通合伙人出資到位后，鼓勵引導基金先于其他有限合伙人出資，更好地發揮引導基金的“引導”作用。

（三）完善激勵機制和容錯機制

1.制訂更大幅度的區別性的引導基金讓利政策

以青島市為例，2019年全球（青島）創投風投大會后，青島市出臺“創投十條”，對創投機構及引導基金參股基金的支持力度可謂空前強大。但是，需要注意的是，該政策適用于所有的參股基金，而未對參股基金的主投階段加以區分，無法有效的激勵參股基金投早投小。因此，建議針對主投初創期的創投基金制定更大幅度、更有吸引力的讓利政策。

2.設立政府直投基金并制定容錯機制

為了更大力度、更精準地支持當地初創期創新型企業發展，建議地方政府設立直投基金，委托平臺公司作為名義出資人，基金管理機構可由平臺公司擔任或者通過公開征集確定。同時，考慮到初創期企業的高風險性，建議配套制定容錯機制，鼓勵試錯，寬容失敗，對于按規定的決策流程完成投資，退出時卻出現虧損的項目，免于追責。

（四）拓寬創投基金退出渠道

私募股權二級市場在北京、上海等地已經有非常好的實踐，建議學習北京、上海的相關經驗，探索建立地方私募股權二級市場。同時，鼓勵創投機構設立并購基金及私募股權二級市場基金，政府可適當參股，并設立獎勵機制和風險補償機制，拓寬基金退出渠道，提高區域內基金份額流動性。

參考文獻：

[1]孫莉.我國創業資本現狀分析及創業投資基金的發展思路[J].現代經濟信息，2001（5）.

[2]鄭維.我國創業投資基金發展面臨的困境和機遇[J].商情，2003（6）.

作者簡介：

張光芝，青島高新創業投資有限公司，山東青島。