上市公司高派現與不分配現象因素分析

李智航

摘要：高派現與不分配是上市公司兩種極端的股利政策，本文想通過分析影響我國上市公司高派現或不分配行為的因素，了解上市公司為什么要采取這兩種股利政策，其中是否隱含著上市公司一些其它不可告人的目的。

關鍵詞：上市公司;高派現與不分配;影響因素

一、前言

在上市公司的股利政策中，高派現與不分配是股利政策的兩種重要而且極端的分配方案，其中通常我們把派現額超過當年凈利潤50%的稱之為高派現。顧名思義，把上市公司不分配股利的行為稱之為不分配。我國上市公司在分配股利過程中，這兩種極端政策頻繁出現，呈每年上升趨勢。

二、我國上市公司高派現與不分配現象狀況

（1）高派現狀況

2000年起派現上市公司所占的比例明顯上升。特別是最近幾年來來，該比例一直保持在45%以上，遠遠超過2000年以前。“派現熱”現象已成為我國上市公司一道獨特的風景線。在“派現熱”的背后，也反映出許多問題。不少上市公司進行高派現，有的公司連續幾年高派現，還有的公司甚至剛剛融資就擬進行派現。不可否認，部分上市公司處于成熟時期，經營業績良好，留存收益和現金流都比較充裕，其派發現金股利的目的是為了回報股東，減少代理成本，并向市場傳遞著公司穩定發展的信號。例如，雙匯發展近幾年經營業績非常穩定，每年都以高派現給股東實實在在的回報，2010-2012年每年內每股分別派現1元、0.5元、0.55元。但是在高派現的上市公司中還存在著為達到某種目的而進行非良性派現行為。這些行為嚴重影響中小股東的利益，擾亂了資本市場的正常秩序。

（2）不分配狀況

不分配現象有所緩解，但仍然比較是雪遍。截至2012年12月31日，我從滬深兩市抽取了共2700家披露年度報告的上市公司，其中882家上市公司明確表示不分紅或轉增股本，占已披露年報公司總數的32.56%。對2008-2012年上市公司未分配股利和未分配現金股利的情況進行了統計。從2008年開始，未分配股利公司基本上低于50%，未分配現金股利公司也在逐年下降。當然，一些上市公司由于未來資金需求增大，為保障公司長遠發展而不進行股利分配倒也無可厚非，但有些公司擁有大量的可供分配利潤，既不派現亦不分配，卻從資本市場大量融資，公司高管薪酬翻番增長。以三普藥業為例，雖然公司2011年實現凈利潤3.3億元，2011年未分配利潤高達7.03億元，但依然不分配、不轉增，這是三普藥業自上市以來連續第15年沒有分配任何利潤，可謂“一毛不拔”。

三、我國上市公司高派現與不分配現象影響因素分析

（1）股權結構。由于我國特殊的國情，股權結構從一開始就設計出國家股、法人股、公眾股等。國家股和法人股屬于非流通股，所占比例最大，一般都處于控股地位。由于非流通股不能上市，其股票很難通過市場變現，因此處于控股地位的非流通股股東往往傾向于高派現，從中獲得利益。

（2）公司治理結構。實證研究表明，公司治理結構的優化有利于規范上市公司的派現行為，從而制約非良性派現行為的發生。而我國則存在一些上市公司因治理結構不完善，導致非良性派現行為。例如，股東大會不能代表所有股東的利益，內部人控制現象突出，債權人對公司的治理結構約束力很小，監事會不能充分發揮其監督職能等。

（3）公司經營業績。無論國內還是國外的上市公司，利潤都是公司分配股利的主要來源。因而，公司經營業績對L市公司派現行為具有顯著影響。如果公司當年經營業績良好，實現的利潤較多，現金流量比較充裕，就會實行高派現的股利政策，以此回報股東，達到提升公司價值的目的，如前所述雙匯發展，再如貴州茅臺、佛山照明、洋河股份等，這些上市公司經營業績良好，近兒年每年都保持高比例分紅。

四、避免上市公司非正常高派現與不分配的政策建議

（1）大力發展資本市場，拓寬融資渠道

根據融資偏好理論，成熟市場企業的資金來源首先是依靠自身積累，其次是發行債券，最后才是發行股票。但是在我國，由于資本市場還不完善，融資渠道單一，各種手段的融資成本不平衡，企業在市場上的融資順序卻是相反的。改變這種現狀的辦法之一是大力發展資本市場，拓寬公司融資渠道，并使各種融資手段的成本趨于平衡。政府應通過頒布法規、稅收優惠、引進外資等途徑給企業創造更多的資金籌集渠道。銀行等金融機構必須不斷進行業務創新，在提高自身競爭力的同時給企業提供更多的融資機會。而上市公司本身必須完善經營和財務管理，維持公司形象，為將來的再籌資創造條件。

（2）完善證券市場環境

政府應調整對證券市場的指導思想，從對市場的直接行政干預轉向加強監管力度和依靠經濟、法律手段來間接干預，力求按經濟活動的內在規律辦事。政府監督機構應加強監管力度，不但要完善市場運行規則，而且要嚴格監督上市公司的行為，對無視規則破壞市場秩序的公司要及時進行查處和懲治。規范現金股利，制定一個分配上限，以限制公司為了達到配股資格而大派股利。同時對上市公司不分配股利進行問責，讓上市公司及時分配，限制公司通過過分保留盈余進行內部籌資，增加對投資者的保護措施。

（3）完善個人所得稅稅法

完善個人所得稅法，對資本利得開征個人所得稅，盡量避免重復課稅。由于目前現金股利收入需要繳納20%的個人所得稅，而資本利得實際上并未征稅，這樣造成了稅負的不公平，使市場對現金股利的反應不好，客觀上鼓勵了股票股利，不利于向市場傳遞有用的股利信息。所以，為避免重復課稅以及稅負不公，應開征資本利得稅。

參考文獻

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