我國企業借殼上市方式之績效影響的分析

王怡

[摘 要]資本市場的運轉離不開兼并收購，借殼上市是一種現在比較受歡迎的手段，因為它具有上市成本低、審核時間短的優勢。那么借殼上市都有哪些操作方式，不同的借殼上市方式對于企業的績效有何影響呢？本文從借殼上市的概念出發，介紹了不同的借殼上市方式，并研究其對企業績效的影響，希望能夠對希望借殼上市的公司提供一定的借鑒意義。

[關鍵詞]借殼上市;績效;企業

[中圖分類號]F832.51 [文獻標識碼]A

1 借殼上市的概念

雖然目前對于借殼上市并沒有統一的概念，但是在理論界還是存在著大家普遍都承認的定義，廣義上的借殼上市既包含狹義上的借殼上市（想要上市的公司，借助已上市公司，并將自己的資產進行重組，融入上市公司），還包含買殼上市（非上市公司，通過購買上市公司的殼公司，實現股權的控制并融入個人想上市的業務），其宗旨都是通過借助已經上市的公司的優勢，整合自身的頁面，并將其并入到上市業務中去，從而提升企業的融資能力和營業水平，提升收益。

可能很多人還不理解殼作何解釋，其實這里的殼是指上市公司擁有的資格，殼公司就是一些發展不理想，股價持續走低，甚至面臨破產的一些上市公司，但是因為其已經上市，擁有著未上市公司的資源，所以，一些籌劃上市的公司將目標放在這些殼公司上，希望能夠借助殼資源，實現上市發展計劃。

企業借殼上市本質是企業并購行為，并購需要雙方各經營方面的統一，主要有經營管理、財務管理、多樣化管理等，并購之后的績效與并購選擇方式互相影響，由信息信號理論可知，當借殼公司宣布自己借殼上市之后，那么相應地就會對殼公司重新評估定位，一般都會提升股價;由代理成本理論可知借殼上市節省了一部分委托代理的費用，對企業效益的提升有幫助;由市場勢力理論可知，借殼上市成功，即借殼方擁有了上市公司所擁有的權益和資源。

2 借殼上市方式

由于借殼公司最終取得的殼公司控制權方式的不同，可以將借殼上市方式分為股權性和資產性兩種借殼上市方式。股權性借殼上市是指通過各種購買手段（現金購買、舉牌收購）等獲得殼公司股權的一種方式，一般情況是借殼公司屬于強勢的一方，還會出現殼公司將股權進行無償轉讓的情況，整體上市完成的速度較慢。資產性借殼上市方式是指殼公司剝離自己原有資產，然后借殼方通過發行的新股融入進來，這種方式往往是殼公司處于主導地位，整個收購過程也比較快。

3 借殼方式對借殼成敗的影響

借殼上市會受到多方面因素的影響，比如選擇的時間、企業所屬行業等，據相關資料介紹，借殼公司在選擇借殼上市的時機時比較容易受到經濟環境的影響，比如，全球性質的金融風暴，使各國經濟發展受到影響，經濟發展比較低迷，在此期間，借殼上市也會減少，隨著經濟發展逐漸好轉，才會跟著回暖。在過去的2013年和2014年期間借殼上市受到了企業的熱情追捧，此項業務達到了巔峰。對于借殼上市來說，不是適用于所有企業，也不是所有類型的企業都需要這么做，但是對于一些經營期間需要資金量大、銀行貸款困難、IPO難以上市的企業（商業性行業和房地產行業）來說是十分需要的。一些不是以逐利為根本的企業，比如社會服務業、文化傳播與發展等也會對借殼上市有需求，說明要想發展，離不開融資，所以需要上市。相對于股權性借殼上市，借殼方其實更傾向于資產類借殼上市方式，因為這會面臨殼公司業務剝離，產業進行重組，這對于借殼方更有利，不僅能夠節約部分現金，還可以使企業得到實質性的發展，企業能比較順利地提升績效，重塑企業文化。

根據相關資料證明，使用Logistic回歸模型從殼公司的特點以及借殼上市方式兩方面，對借殼成功與否的影響做了研究分析，在眾多的檢驗因素中，總資產增長率、凈利潤增長率、市盈率和借殼上市方式虛擬變量這四個決定性因素脫穎而出。如果殼公司的總資產增長率和凈利潤增長率的系數均為負，那么這種發展情況下的殼公司就非常容易成為借殼公司的目標，并可以推送借殼公司快速上市;市盈率是代表著一個企業的市場表現，市盈率系數為負，說明一個企業的市場表現非常差勁，這種企業也是非常容易被成功借殼上市的。如果代表借殼上市方式的虛擬變量的系數為正，那么可以總結為受眾多企業歡迎的資產性借殼上市方式更有利于借殼上市的成功。

4 企業借殼上市對績效的影響

企業借殼上市，必定發生業務重組等現象，并且會對企業的績效產生影響，那么具體的影響有哪些呢，綜合考慮各種因素，我們可以選取會計指標法進行考察核算。會計指標法是利用企業重大調整改變等大事件發生前后各個會計指標的變化來研究分析該事件給企業帶來的影響，如果害怕單個指標不足以支撐，可以選擇多個指標同時進行考察對比。判斷一個企業的績效，主要還是以利潤的多少來判定，可以使用因子分析法來搭建借殼上市后的績效評估模型，通過對比借殼上市前后的績效情況，來判斷借殼上市后企業績效的變化，還需要注意的是不同的借殼方式要進行各自的分組研究，方便結果的對比。同時使用多元線性回歸的方法對不同借殼上市方式下借殼上市產生的短期績效的影響做分析說明。

具體的方法是：首先要選取不同的會計指標，會計指標在選擇時遵循的原則主要為，利潤指標不可或缺，指標不宜太多，指標之間要有緊密的相關性，基于此，我們選擇的主要會計指標有：凈資產收益率、總資產收益率、每股收益 、凈利潤增長率。通過因子分析法對四個會計指標提取公共因子，然后看因子得分情況以及對應的方差貢獻率情況，通過這兩方面建立借殼上市的綜合績效得分模型。然后抽取樣本，對樣本按照借殼上市方法的不用進行檢驗，研究比較各自的績效變化情況。搭建多元線性回歸模型，總結不同的借殼方式、背景下的績效得分情況。

由研究結果可知，通常借殼上市的近一年殼公司的績效會發生提高現象，采用資產性上市的方式提高績效的比率明顯高于采用股權性借殼上市方式，這也反映出很多企業選擇資產性借殼上市方式的原因。所以，借殼上市會給殼公司、借殼公司都帶來績效的提升，并且殼公司的原本運轉情況越好，借殼上市后的績效發展越好，借殼上市的績效與殼公司自身的企業性質、交易規模等因素的聯系并不緊密。

5 結論

為了達到融資的目的，很多企業在自身直接上市比較困難的情況下，會選擇借殼上市，借殼上市在經濟繁榮的情況下，出現數量非常高，但是在金融危機期間，能夠明顯地發現數目非常少，這跟資金限制以及股市的發展情況息息相關，在金融危機過去，經濟復蘇之后，在國家政策鼓勵以及企業自身發展的需要的前提下，又會出現大量企業希望實現借殼上市，籌資基金、促進發展。

本文主要對借殼上市的定義以及不同借殼上市方式對績效的影響進行了說明。通過Logistic回歸模型分析、因子分析法、多元線性回歸模型等的應用，可以說明，如果殼公司的總資產增長率和凈利潤增長率的系數均為負，那么這種發展情況下的殼公司就非常容易成為借殼公司的目標，并可以推送借殼公司快速上市;市盈率是代表著一個企業的市場表現，市盈率系數為負，說明一個企業的市場表現非常差勁，這種企業也是非常容易被成功借殼上市的。如果代表借殼上市方式的虛擬變量的系數為正，那么可以總結為受眾多企業歡迎的資產性借殼上市方式更有利于借殼上市的成功。借殼上市雖然會給殼公司、借殼公司都帶來一定績效的提升，但是采用資產性上市的方式提高績效的比率明顯高于采用股權性借殼上市方式，并且殼公司的原本運轉情況越好，借殼上市后的績效發展越好，借殼上市的績效與殼公司自身的企業性質、交易規模等因素的聯系并不密切。

借殼上市的方式與借殼上市的成敗以及上市之后的績效有著一定的聯系，借殼上市方式可以作為虛擬變量應用到Logistic回歸模型當中，這是一項內容的創新，同時它也進一步證明了借殼上市方式不同，對上市的速度、上市之后的績效都具有影響。

希望通過本文的一系列介紹，借殼上市的概念、會計指標法、因子分析法和多元線性回歸模型分析等的融入，使大家能夠明白選擇資產性借殼上市方式對借殼上市的成敗和績效有著更好的促進作用，企業在自身情況允許的情況下，可以優先選擇這種方式。希望本文得出的關于對企業借殼上市的相關結論，能夠為一些企業借殼上市提供一定的借鑒作用。希望有更多的企業能夠通過上市帶來資金，促進企業的發展，帶動我國國民經濟的發展。

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