機構投資者參與公司治理的影響分析

摘 要：在我國資本市場，機構投資者發揮著越來越重要的外部治理作用。本文首先介紹了機構投資者的概念和特征，進一步分析了機構投資者參與公司治理產生的影響，最后，結合我國機構投資者發展中存在的問題，提出相應的建議，以期促進我機構投資者穩步發展。

關鍵詞：機構投資者;公司治理;股權結構

一、引言

現代企業所有權和經營權的分離導致了委托代理問題以及信息不對稱問題，使公司治理成為學術界長期研究的重點。我國股票市場普遍存在一股獨大的現象，控股股東掏空上市公司，損害中小股東利益的事件頻頻發生。對于個人投資者，由于其資金和專業能力等原因，無法真正參與公司治理，也無法對公司高管形成有效的監督。而機構投資者在資金和專業能力等方面具有相對的優勢，有動機和能力改善公司治理，保護中小股東利益，發揮著越來越重要的外部治理作用。

二、機構投資者概述

1.機構投資者的概念

關于機構投資者的概念，西方發達國家較有代表性的定義有兩種。一種觀點認為機構投資者是指許多西方國家管理長期儲蓄的專業化的金融機構。這些機構管理著養老基金、人壽保險基金和投資基金或單位信托基金，其資金的管理和運用都由專業化人員完成。另一種觀點認為機構投資者是指大的投資者，例如共同基金、養老基金、保險公司以及用他人的錢進行投資的機構等。

在我國，機構投資者是指在金融市場從事證券投資的法人機構，主要有保險公司、養老基金和投資基金、證券公司、銀行等。

2.機構投資者的特征

（1）行為、管理專業化

對于個人投資者來說，其擁有的資金規模通常較小，散戶投資者占絕大比例，缺乏足夠的時間和能力去搜集相關信息，因此，無法準確判斷市場未來的發展情況。同時，散戶投資者很難獲取可靠的企業經營狀況信息，導致其投資行為大多是盲目跟風的。

而機構投資者在資金以及專業能力上都具備相對的優勢，可以在搜集足夠的、可靠的信息基礎上進行理性分析，其投資規模大、周期長，投資行為相對合理，有利于我國資本市場健康發展。同時，機構投資者根據制定投資決策時分工的不同，設立不同的專業部門，決策效率更高，管理更加專業化。

（2）結構組合化

資本市場是一個風險較高的市場，投資者投入的資金越多，也就意味著要承擔更高的風險，那么，投資者為了降低其需要承擔的風險，會在投資過程中選擇有效的投資者組合。個人投資者由于專業知識不足，很難發掘有效的投資組合，無法降低投資風險。而機構可以發揮其專業技能，加以專業化的管理和全方位的研究，能夠建立有效的投資組合，進而降低投資風險。因此，機構投資者的投資行為出現結構組合化的顯著特征。

（3）行為規范化

機構投資者本質是一個具有獨立法人地位的經濟實體，其在投資過程中需要接受來自社會各界的監督，其行為也就相對規范。首先，為了維護資本市場秩序，保障投資者利益，政府有關部門在遵循著股票交易市場“公平、公正、公開”原則的基礎上，制定了一系列的法律法規，并成立了相應的監督機構，對機構投資者的行為進行規范。其次，機構投資者本身為了自身的聲譽，保護自身以及客戶的利益，也會對自己的行為進行規范。

三、機構投資者參與公司治理的影響

對于機構投資者來說，當其所持股票占上市公司全部流通股票的比例較小時，它們可以在該上市公司經營管理不善時“用腳投票”;但是當其所持有的該公司股票數量龐大時，機構投資者就開始改變其被動接受上市公司經營不善的現實情況，轉而采取主動策略，積極參與公司治理。逐漸地，機構投資者在公司治理的舞臺上真正從幕后走到臺前，發揮著重要的外部治理作用。

1.提升企業價值

一方面，資本的本質屬性是追逐利益最大化，機構投資者受一般投資者的委托，將其資金進行投資管理，為一般投資者的盈利和損失承擔責任，這種受托責任使機構投資者有動機積極參與公司治理，提升企業價值，確保自身利益最大化。另一方面，機構投資者是公司中小股東和控股股東的中間力量，相對于公司管理層和控股股東，具有信息、資金以及專業知識等方面的優勢，能夠代表中小股東的利益，傳遞市場信息，以較小的成本改善公司治理，提高公司市場價值。

2.有助于完善治理結構

相比于個人投資者，機構投資者擁有股份比例較高，在股東大會或董事會上具有一定的發言權，對于完善公司治理結構有積極的作用。一方面，機構投資者可以提高董事會的獨立性。機構投資者可以征集其他中小股東的代理投票權，加上機構投資者自有的投票權，可以參與董事會選舉，或者聘請獨立董事，使董事會可以代表大多數股東的利益，提高了董事會的獨立性。另一方面，董事會成員中有一部分可以代表中小股東的利益，形成對大股東的制衡，避免大股東掏空上市公司損害中小股東的利益。

3.加強了對管理層的監督

即使機構投資者的持股比例不足以進駐股東大會或董事會，也不能對股東大會的決議產生較大的影響，但作為公司股東，也有權利了解公司的重大經營決策，查閱公司的有關資料以及獲取法律法規要求披露的信息。機構投資者利用自身的專業知識，對搜集到的信息進行分析，也能發揮積極的治理效應，對公司管理層的機會主義行為進行監督，從而減少公司內部人對中小股東利益的損害。

4.影響管理者的薪酬、離職率

機構投資者對于管理者的薪酬的影響主要表現在限制過高的薪酬以及根據管理者業績支付薪酬。例如美國加州公共雇員養老基金提出降低公司高管薪酬的股東提案，并公開宣布應根據公司的經營表現支付管理者的薪酬。

通常情況下，美國大多數的公司總裁很少被解雇，但機構投資者參與公司治理提高了公司總裁的離職率。對于董事會缺乏獨立性，沒有機構投資者作為股東的公司，如果企業經營結果不理想，會導致總裁將其下級管理者解雇，而對于股權集中在董事會和機構投資者的公司，發生這樣的情況，則會導致總裁被解雇。

四、我國機構投資者存在的問題

1.機構投資者結構不合理

不同于國際市場上機構投資者群體占據主要地位，我國資本市場的投資群體中，絕大多數還是個人投資者，而且高度分散。目前我國機構投資者主要是證券公司和證券投資基金，這類機構投資者通過不同的投資組合獲得收益，收益來源主要是二級市場上的股票溢價，屬于追求短期利益的機構投資者，很少真正參與到公司治理之中，沒有對公司長期發展起到有利作用。

2.我國機構投資者投資技能水平較低

相比于西方發達國家，我國資本市場發展起步較晚，市場發展還不夠成熟，累計的經驗和教訓也不夠豐富，投資者受教育水平參差不齊，那些專業知識薄弱、投資技能水平較低的機構投資者，其風險防范和控制能力也較弱，缺乏自我保護意識。加之目前我國資本市場相關的法律法規不夠完善，市場頻頻出現違規現象，機構投資者很難發揮積極的治理作用。

3.上市公司股權結構不合理

在美國資本市場，機構投資者選擇長期持有股票的投資策略，很大的原因是因為他們可以真正參與到公司治理當中。通過參與公司治理，機構投資者發揮其治理效應，提升公司價值，也使得自身利益最大化。而在我國，機構投資者很難真正參與到公司治理當中。我國上市公司的股權結構中，國有股和法人股、社會流通股占據絕大部分比例，機構投資者很難獲取較高的持股比例，從而也無法對公司決策產生影響，無法真正發揮其治理效應。

4.缺乏相應的社會責任體系

我國沒有建立機構投資的社會責任體系，缺乏對機制投資者的約束。比如，在我國資本市場的建立初期，其目的是為了國有企業的融資，同時明確企業的產權，但當時并沒有建立與之配套的產權制度，以保護個人的財產權益。這使得機構投資者為了追求自身利益的最大化而操控股市波動，損害了其他個人投資者的利益。此外，相關法律法規不夠完備沒有轉化機構投資者屬性，也使機構投資者并沒有承擔相應的社會責任，也沒有上升為法律責任。

五、進一步發展我國機構投資者的建議

1.轉變投資理念

目前我國機構投資者的投資理念與成熟資本市場的機構投資者相差較大，我國機構投資者大多是以投機為目的，并沒有參與到公司治理的意識。如果一直這樣發展下去，我國資本市場將成為一個以投機為主的市場，不能發揮資本市場配置資金的作用，不利于我國經濟的發展。因此，轉變機構投資者的投資理念，加強其參與公司治理的意識，提倡理性的投資理念是十分必要的。

2.創造良好的投資環境

一方面，要加速出臺并不斷完善機構投資者有關的法律法規，為投資者結構的轉變提供有效的制度保障。另一方面，要逐步完善機構投資者評價體系。目前個人投資者對機構投資的評價還只停留在收益率的高低方面，而實際上，風險規避也應是評價機構投資者的重要因素，因此，需要進一步完善機構投資者評價體系，促進機構投資者的投資行為更加合理化。

3.成立自律協會

建立一個全國性的、非盈利的、類似于行業工會性質的自律團體，比如機構投資者協會，該團體具有法人資格，向不同類型的以機構投資者為主的投資主體和有關的研究機構提供經濟信息，以及各種咨詢服務，引導投資者理性投資，同時，該團體可以代表機構投資者的利益，為機構投資者的長遠發展向政府提出相關的政策和改革建議等。

4.增強機構投資者的技能

要加強對機構投資者從業人員的培訓，努力提高機構投資者從業人員的道德素養和業務能力，增強其投資技能，通過對政策法規等方面的學習，提升其社會責任感，特別是要在制度安排上為機構投資者發展提供有利條件，培育出成熟理性的機構投資者，真正發揮其專業優勢，提高其參與公司治理的意識以及風險防范意識，促進我國機構投資者穩步發展。

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作者簡介：杜習芳（1992.12- ），女，漢族，籍貫：河南省新鄉市，研究生學歷，研究方向：資本市場財務與會計