淺析PPP項目資產證券化的社會資本風險

匡永利

摘 要：近年來，由于經濟發展和城市建設的需要，PPP項目的投資立項熱度不斷提高，PPP項目的資產證券化也得到了社會各界的廣泛關注。PPP項目在政府和社會資本共建的特殊模式下，在“利益共享、風險共擔、全程合作”的共同體關系下，減輕了政府財政負擔，降低了社會資本的投資風險。盡管PPP項目資產證券化的社會資本風險相對較小，但是仍成為公眾關注的焦點。立足PPP項目資產證券化，分析了PPP項目資產證券化過程中的社會資本風險。

關鍵詞：PPP項目;資產證券化;風險

文章編號：1004-7026（2019）19-0164-02? ? ? ? ?中國圖書分類號：F283;F832.51? ? ? ? 文獻標志碼：A

1? 概述

PPP項目是指政府通過與社會資本合作，共同開展社會公共基礎設施建設，使民間資本能夠參與到公共服務和產品提供過程中的合作方式，其中社會資本包括民營資本和私營企業。通過這樣的合作，可以盤活民間資本，同時也能提高社會公共項目的建設效率。對于政府和社會來說，具有十分重大的意義。近年來，與PPP項目資產證券化相關的一系列法律法規相繼出臺，PPP項目資產證券化受到了社會各界的高度重視，預示著中國的PPP項目資產證券化進入了高速發展期，而PPP項目資產證券化還對盤活PPP項目存量資產、加快社會投資者的資金回籠、吸引更多社會資本參與PPP項目具有建設性的意義[1]。

PPP項目主要集中在道路、橋梁等市政項目上，這些項目存在體量大、工程工期長、資金回本慢的問題。但是，PPP項目資產證券化后，將固定的資產轉化為流動資本，在項目中注入市場化因子提高了資產的活力，緩解了政府的資金壓力，PPP項目資產證券化為社會資本的投資提供了回旋的余地。證券化后的PPP項目資產在資本市場的流動具有可交易性，有獨立的風險隔離功能，能夠實現融資的最大化[2]。

1.1? PPP項目資產證券化的特點

PPP項目資產證券化的基本流程和原理與一般的資產證券化是一致的，就基礎資產來說，PPP項目的基礎資產類型是收益型資產，而且在資產證券過程中，資產證券化在項目產業鏈中的作用有一定差別。

1.2? 資產證券化在PPP項目產業鏈中的作用

在PPP項目中，主要由銀行提供債務融資，PPP項目基金提供股權融資，PPP項目收益權證券化后進行融資[3]。

2? PPP項目資產證券化的特殊性

PPP項目資產證券化與一般資產證券化呈現出明顯不同的特點，因為PPP項目自身的特殊性直接導致PPP項目資產證券化的特殊性。PPP項目是基于基礎設施建設和公共服務進行運作的政府和社會資本共同參與的項目，而且雙方存在長期合作的關系。PPP項目的常規運作模式是社會資本出力開展設計、施工、建設、運營以及后期的維護工作，而政府付費和公眾繳費獲得合理的投資回報。政府在此過程中更多扮演項目掌控和監管者的角色，通過行使公眾賦權保證公共利益的最大化。

PPP項目資產證券化中的基礎資產與政府特許經營權關系密切。目前，國內法律法規對特許經營權的受讓主體有著非常嚴格的準入要求，因此在PPP項目資產證券化的過程中，PPP項目的運營管理權和收益權會進行分離處理。PPP項目資產證券化的運營管理權轉移比較困難，但PPP項目的收益權可以分離出來作為基礎資產，這實質上是為PPP項目資產的收益權進行證券化處理[4]。

3? PPP項目資產證券化中的風險因素

PPP項目資產證券化過程中存在一定的風險，這些風險可分為內部風險和外部風險兩大類。這些風險一般需要社會資本獨立承擔或與政府部門共同承擔。

3.1? 法律法規等政策性風險

目前，我國的PPP項目處于初級階段，發展尚不成熟，沒有完善的法律法規與之相適應，為其發展提供保障。因此，在PPP項目運作過程中會出現因采納、頒布和修訂法律法規而導致項目有效性等發生變化的情況，影響項目的投資和建設，甚至導致項目停擺。PPP項目運營過程中也會因為政府政策變化、決策者變化以及社會環境等因素對項目產生影響，這些因素會影響PPP項目的審批，審批材料不齊全和延誤等都需要社會資本承擔責任[5]。

3.2? 社會性風險

PPP項目的宗旨是通過建設項目為社會提供更為優質的基礎設施和服務，推動社會和城市的整體發展，但是PPP項目運行過程中常會出現社會資本為了攫取更高的利潤而提高產品和服務的價格，甚至做出影響公眾切身利益的行為，從而引發社會公眾的反對，這會對項目的開展造成嚴重影響，甚至直接導致項目失敗。這樣的社會風險需要社會資本和政府共同承擔責任，而因為社會資本操作不當產生的風險則由社會資本承擔全部責任[6]。

3.3? 經濟風險

PPP項目的施工時間長，通常超過10年，在這樣的情況下，PPP項目必定會受到國際和國家整體經濟環境變化的影響，項目的建設、運營也會受到影響。市場利率的變化、現金流的減少等都有可能導致PPP項目的資金鏈斷裂。有些PPP項目資產的證券化還涉及到融資資本的進入和融資資本出現問題，這些都會讓項目難以為繼。在經濟風險中，社會資本作為項目的投資人，具有更加豐富的融資經驗和融資條件，因此融資風險在PPP項目中發生時，由社會資本承擔全部責任[7-8]。

3.4? 建設運營風險

PPP項目設計、建造以及后續的運營工作主要由社會資本負責，因此在PPP項目的建設過程中，前期的設計以及規劃，中期的施工以及建設，后期的產品運營和管理等都非常重要，此過程中存在的技術、質量標準、成本等風險都需要社會資本承擔。不僅如此，運營過程中的收益不足、財務監管不夠、成本把控等問題都會使社會資本損失利益。

4? 結束語

PPP項目資產證券化在運營過程中受PPP項目特性的限制，尤其是一些風險的出現會直接導致融資過程中產生信任問題，直接影響信貸資產的評級，進而影響可募集資金的數目，導致PPP項目中的社會資本方承擔風險。基礎資產的風險是PPP項目產生風險的主要原因之一，其次是現金流風險以及法律等風險。這些風險給PPP項目中的社會資本投資帶來了巨大的不確定性和風險。因此，在PPP項目資產證券化的投資中，社會資本要多方考量，在前期進行細致的風險預判，并根據預判防御風險。要充分考察項目的長期可持續性和收益性，劃分可以承受的風險范圍，進行安全的PPP項目投資，這樣才能保證PPP項目正常、有序地完成。PPP項目資產證券化是一個對各方面要求都比較高的風險管理技術，需要有高層次的人才和相應的技術支持，因此社會資本要提高風險管理的技術，引進和培養人才，從內部提升對風險的管控能力。