制糖類上市公司盈利能力分析

羅飛飛

(廣西民族師范學院 廣西 崇左 532200)

一、制糖類上市公司的界定

本文分析的制糖類上市公司，主要是指以甘蔗或者甜菜作為制糖原料，制糖業務(自制糖、加工糖)在上市公司主營業務收入中占20%以上的上市公司，根據這一標準，本論文研究的制糖類上市公司包括5家，分別為中糧糖業(600737)、南寧糖業(000911)、華資實業(600191)、廣東甘化(000576)、粵桂股份(000833)。其中中糧糖業以甜菜和甘蔗作為制糖主要原料，其業務特征鮮明，以制糖業務與番茄制品業務為主；南寧糖業則以甘蔗作為主要制糖原料，制糖業務占據公司營業收入90%以上，業務較為單一，是最典型的制糖企業；華資實業主要以甜菜作為制糖原料，但目前正在轉型，即將停止甜菜制糖，轉向以加工精煉糖(原糖)為主；廣東甘化主要以甘蔗制糖與食糖貿易作為主營，但近年來也開始走多元化發展道路，制糖業在主營收入中有所下降；粵桂股份以甘蔗作為主要制糖原料，隨著公司的多元化發展，粵桂股份制糖業務在公司主營業務收入中的比重不斷下降。

二、制糖類上市公司盈利能力分析

(一)制糖業務毛利率與公司毛利率分析

表1 制糖業務毛利率與公司毛利率表

資料來源：根據5家上市公司公布的年報整理而得

從上表中，我們可以得出，在上述5家上市公司中，制糖業的毛利率與公司的整體毛利率存在一定的互動關系，制糖業的毛利率直接影響著公司毛利率的高低。綜合5家公司來看，中糧糖業、粵桂股份的盈利能力比較強，南寧糖業與廣東甘化的毛利率波動比較大，特別是南寧糖業毛利率在2018年的波動浮動超過了20%以上，表現較為異常；另一方面5家上市公司的制糖毛利率在2017年都達到了最大，這與2017年國內糖價出現一波上漲相聯系。但是除了中糧糖業與粵桂股份公司毛利率得益于糖價上漲出現比較大的漲幅以外，其他三家上市公司的毛利率并沒有因為制糖業的毛利率提高而提高，特別是南寧糖業，2017年公司的毛利率明顯存在異常。

(二)制糖類收入與毛利占比分析

表2 制糖類收入與毛利率占比表

資料來源：根據5家上市公司公布的年報整理而得

從制糖業在收入中占比來看，中糧糖業、南寧糖業制糖收入在企業總體收入中占比比較穩定，廣東甘化制糖業收入在企業總收入中不斷提升，而華資實業與粵桂股份則與廣東甘化表現出相反的趨勢，華資實業與粵桂股份制糖業收入在企業總收入中不斷下降；從毛利率來看，中糧糖業制糖業的毛利潤在企業總利潤中比較穩定，南寧糖業、華資實業與廣東甘化波動較大，粵桂股份則呈現出下降的趨勢；華資實業與粵桂股份近年來在不斷轉型，減輕企業對制糖業的依賴，但相對而言，華資實業轉型不容樂觀，制糖類收入在企業總收入的比重不斷下降，但公司的主要毛利還是來自于制糖業，說明該公司業務轉型面臨較大的困境，新的業務增長點并沒有出現。相對而言，粵桂股份轉型則相對成功，隨著制糖收入在企業總收入中的不斷下降，制糖業的毛利潤在公司總的毛利潤也呈現出下降趨勢(2017年由于糖價上漲例外)，表明公司在轉型方面已經找到新的業務增長點，企業對于制糖業的毛利潤依賴在不斷降低。而廣東甘化制糖類銷售收入占企業總收入在不斷提高，銷售毛利占比波動比較大，表明該公司正在進行收縮戰略，從該公司最近3年的年報披露來看，也能驗證這個數據，該公司近三年一直在想辦法剝離LED業務與造紙業務，大力發展軍工產品，軍工產品在其2018年的毛利率中占比超過72%，說明該公司在收縮的過程中仍然在尋找新的利潤增長點，從軍工產品的毛利率及銷售收入來看，軍工產品未來可能成為廣東甘化的主要利潤增長點，對制糖業的依賴可能會進一步下降，不排除未來剝離制糖業務。

(三)主營成本與三項費用占比分析

表3 主營成本與三項費用占比表

資料來源：根據5家上市公司公布的年報整理而得

從主營成本占營業成本的比重來看，中糧糖業與粵桂股份相對而言比較穩定，而南寧糖業、華資實業與廣東甘化主營成本占營業成本的比例存在較大波動，這也導致了三項費用(管理費用、銷售費用、財務費用)在企業中總營業成本存在一定的波動。從另一方面來講，南寧糖業、華資實業與廣東甘化成本控制方面比較弱，在產品生產的過程中，成本管控不嚴，三項費用波動過大，綜合下表4中每股收益可以看出，只有中糧糖業與粵桂股份近三年的每股收益都為正，而南寧糖業、華資實業與廣東甘化都存在某一年每股收益為負的情況，這與企業成本、費用管理不無關系。

(四)每股收益與資產減值損失收入比分析

表4 每股收益與資產損失收入比表

資料來源：根據5家上市公司公布的年報整理而得

從每股收益來看，只有中糧糖業與粵桂股份最近三年連續為正，其他的3家上市公司都存在每股收益為負的情況，其中南寧糖業2017年、2018年每股收益連續為負，并且在2018年該公司出現了資不抵債的情況；另一方面對比資產減值情況也可以發現，上述3家上市公司(南寧糖業、華資實業、廣東甘化)都存在大規模的資產減值損失，資產管控能力方面明顯不如中糧糖業與粵桂股份。其中南寧糖業大規模減值出現在2018年、華資實業出現在2017年、2018年；廣東甘化的減值損失主要出現在2017年；其中南寧糖業在2018年的減值則是由于商譽減值導致，數額較大，存在一定的異常；華資實業2016、2017年大規模的減值主要是應收賬款、存貨與固定資產減值引起；其中應收賬款在2017年出現大規模減值，也存在一定的異常；而廣東甘化的減值主要來自于該公司在2017年剝離了LED業務，進行業務收縮所致，考慮到LED行業的競爭實際情況，其減值相對而言在正常的業務范圍內。

從上述綜合分析來看，制糖類上市公司盈利能力比較好的只有中糧糖業，無論從制糖毛利率、成本管控、每股收益、資產管控方面都明顯強于其他上市公司；粵桂股份在多元化方面轉型經營比較成功，從制糖業收入占企業總收入的比例，制糖毛利占企業總毛利的比例、成本控制、每股收益以及資產管理方面綜合來看，都支持以上結論；廣東甘化收縮戰略取得一定成效，軍工產品業績表現突出，制糖業毛利潤在公司毛利潤中占比不斷下降，不排除該公司在未來退出制糖業這一領域，專注于軍工產品；南寧糖業與華資實業目前表現比較差，華資實業在多元化的經營方面仍未尋求到突破口，多元化經營未見有新的業務增長點。而南寧糖業由于長期以來以制糖類單一業務為主，制糖收入一直占其總收入將近90%，由于其成本、費用管控不嚴，過度依賴于制糖業務，導致其經營陷入嚴重困境。

三、提升制糖類上市公司盈利能力的對策

(一)加強費用管控，提升公司盈利能力

從以上分析中，我們可以看出，中糧糖業與粵桂股份每股收益最近三年連續為正的一個重要原因就是成本費用管控得當。從主營成本占公司總成本的比例中可以看出，中糧糖業與粵桂股份均比較穩定。另外3家上市公司均存在較大的波動，成本費用的管控直接涉及到企業產品的生產，成本、費用波動較大說明企業在日常的經營過程中成本、費用管理不嚴，企業成本、費用內部控制不嚴，企業在成本預算方面管理能力較弱等問題，因此制糖類上市公司在日常的經營過程中應當加強成本費用管控，強化預算控制，建立健全企業成本、費用內部控制制度，提升公司的盈利能力。

(二)強化企業資產管理，提升企業資產質量

從資產減值損失來看，南寧糖業、華資實業、廣東甘化同樣存在資產管理水平不高等問題。相對于中糧糖業、粵桂股份資產損失占企業總業務收入的1%左右，南寧糖業、華資實業與廣東甘化明顯偏高，如果說廣東甘化是由于經營失敗導致剝離LED業務出現大量損失，屬于行業環境所致。但是華資股份與南寧糖業則很大程度上則是由于資產管理水平不高引起，華資股份2017年全年營業收入大概在1.7億元左右，計提的壞賬準備就超過了3000萬元，南寧糖業在2018年更是出現巨額商譽減值，明顯異常，這都在一定程度上直接暴露出這這些上市公司資產質量管理水平不高，嚴重影響公司的盈利能力，因此上市類制糖企業在日常的經營過程中，特別是在糖價大跌幅度比較大時，更應該強化資產管理，提升企業資產質量，盡量避免出現因資產質量管理低下導致企業盈利能力嚴重下降。