基于多層次資本市場的中小企業財務戰略研究

馬洪彬

摘 要 隨著中小企業在國民經濟中的地位和作用日益提高和增強、資本市場的持續發展，多層次資本市場改革為中小企業提供了廣闊的融資渠道。中小企業想要在激烈的競爭中生存、發展和脫穎而出，就要根據自身發展需要，結合多層次資本市場改革的契機，制定明確有效的財務戰略。本文以HWPT公司為例，對中小企業財務戰略的現狀進行分析研究，希望對同類中小企業的財務戰略制定和執行具有參考作用。

關鍵詞 財務戰略 多層次資本市場 中小企業

一、財務戰略概述

財務戰略通過企業資本資源的合理配置與有效使用，實現企業價值最大化的目標。財務戰略作為職能戰略服務于公司的整體戰略目標，在公司戰略中具有重要地位。適合的財務戰略能夠協調各部門之間的關系，有效管理企業資金活動，完善企業的運營模式;全面反映企業資源，進行系統、科學的分析，為企業經營和戰略決策提供依據;控制企業財務風險，保證企業真實價值的體現。

二、我國資本市場的構成

目前，我國的資本市場主要由主板市場（主板和中小板）、創業板市場、科創板市場、新三板市場（全國中小企業股份轉讓系統）、區域性股權交易市場構成。主板上市企業多為大型成熟企業，具有較大的資本規模以及穩定的盈利能力;創業板主要服務于高成長的中小企業;新三板主要服務于全國中小微企業;區域性股權交易市場主要服務于特定區域內的中小微企業。多層次資本市場體現出不同資本供給與需求多層次的特征，不同層次的市場服務于不同的企業，滿足不同的資金供給與需求。但是在實踐中，中小企業的資金需求仍然存在得不到滿足的情況，新興科創企業境內融資困難、創業板包容度不高、新三板流動性不強等問題依然存在。

隨著資本市場改革的持續進行，科創板于2019年6月開板，主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業，試點注冊制，增強市場包容性、強化市場功能。2019年12月，第十三屆全國人大常委會第十五次會議審議通過了修訂后的《中華人民共和國證券法》（以下簡稱新證券法），于2020年3月1日起施行，創業板開始進行注冊制改革。2019年12月，全國股轉系統第一批業務規則開始發布實施，包括《分層管理辦法》《股票交易規則》《投資者適當性管理辦法》等基本業務規則、業務細則和業務指南，將新三板內部分為精選層、創新層和基礎層，并明確了各層的交易規則、投資者適當性和轉板，新三板全面深化改革正式落地實施。由主板市場、創業板市場、科創板市場和新三板市場及地方股權市場構成的多層次資本市場體系日趨完善，形成了一個“無縫隙”的市場體系，為新興科技創新企業和中小微企業在資本市場鋪平了道路。

三、HWPT公司財務戰略

（一）HWPT公司背景介紹

HWPT公司于2014年成立，是從事電磁觸控相關技術產品研發、生產、銷售的高新技術企業，公司的愿景為致力于科技創新，服務行業，成為行業高效、智能化運轉的驅動力;總體戰略為利用筆觸控等技術，提供智能化技術、產品、服務、解決方案，增加行業應用的深度;戰略目標為通過觸控技術及產品，在金融行業、教育行業、文化創意產業和窗口行業等領域深度推廣，逐漸由部件提供商向設備提供商和行業集成商轉變，在5年內銷售額突破10億元。公司于2018年進行股改，同年在新三板基礎層掛牌，2019年完成股票定向增發，募集資金1億元。

（二）HWPT公司的財務戰略

公司處于初創期和成長期的發展階段，為配合公司成長型總體戰略，結合從部件供應商向設備供應商和集成商轉變的前向一體化戰略目標，公司決定采用擴張型財務戰略，并于第一個3年計劃中提出了登陸資本市場的目標規劃，努力爭取3年內在新三板掛牌，5年內登陸港交所或深交所創業板。公司決策層及管理層持續關注資本市場改革進展，根據內外部環境變化和業務發展的實際情況，在2017年調整了公司的資本市場規劃，計劃2018年在新三板基礎層掛牌，2019年進入創新層，2020年進入新三板精選層或港交所。

（三）HWPT公司的投資戰略

HWPT公司投資分為內部投資和外部投資。內部投資培育企業內部增長點，拓寬技術和產品面，主要投資于新技術和新產品的開發，前者為電磁觸控的競爭替代技術——電容觸控技術和產品的研發，后者為大尺寸觸控屏產品的研發。外部投資配合前向一體化公司戰略，采用同行業內有戰略資源并且實踐證明其能力的個人和企業合作，共同投資設立公司且保證控制地位。2016年投資設立深圳HWPT公司，2017年投資設立深圳HWYJ公司，2019年對深圳HWYJ公司增資1億元。

（四）HWPT公司的融資戰略

HWPT公司的融資戰略為成長期以內部融資和股權融資為主，債務融資作為補充，成熟期分項目將債務融資和股權融資相結合。目前公司進行了3次融資：一是電容觸控項目失敗，技術及相關資產出售的被動融資，二是為補充流動資金進行銀行短期借款，三是為增資子公司并購進行股票定向增發。

（五）HWPT公司的分配戰略

HWPT公司股利分配戰略為成長階段采取零股利戰略，成熟階段采用固定股利支付率戰略，分配戰略目標清晰。成長期將盈余全部用于公司發展，進入成熟期后按固定比例進行股利分配，使股東能夠根據公司經營情況取得收益。

四、中小企業財務戰略存在的問題——基于對HWPT公司財務戰略的分析

（一）財務總體戰略分析

HWPT公司作為初創期和成長期的民營中小企業，在創建初期就充分意識到了財務戰略對企業的重要影響，引進了具有戰略管理知識和能力的人才，管理層也進行了相關的專項學習和討論，積極聽取專業機構對資本市場發展規劃的建議，明確了與戰略目標相匹配的財務戰略，并且根據外部環境、政策的變化和自身業務的實際發展情況，持續進行溝通調整。

目前，很多企業還沒有認識到財務戰略的重要意義，對財務戰略制定和管理缺乏明確的認識，沒有根據企業發展階段和公司戰略目標制定適應的財務戰略，僅僅著眼于眼前的財務問題。尤其是一些家族中小企業，甚至還在使用家族式發展模式，不肯將權力下放給治理崗位的相應人員，老板個人或親屬對財務進行控制，財務戰略的選擇也只體現其個人意愿。管理者在沒有足夠的專業知識與經驗背景的情況下制定和選擇財務策略，會導致企業發展目標的規劃性不強，應變機制缺乏，在遇到問題和大環境蕭條時，資金不能及時回流補充，企業面臨破產危機。更有甚者，部分企業的財務戰略與企業戰略相違背，導致企業籌不到需要的資金，投資計劃混亂，造成資源嚴重浪費。這些都與企業自身不注重財務戰略有不可分割的關系。

（二）投資戰略分析

從HWPT公司投資的后續效果來看，內部電容技術投資因后續資金不足，打包出售;大尺寸觸摸屏持續進行了兩年投資，因技術和產品完成進度不及預期，計劃裁撤。外部投資的兩家公司，完成了業務、技術和文化融合，業績增長迅速。

HWPT公司外部投資之所以成功，主要原因是公司在進行外部投資前，對合作方進行了充分的盡職調查，明確了發展目標，投入了較多的人力資源，聘請了專業的中介團隊，尤其是對資金的來源、規模和時間進行了明確的規定，并付諸嚴格的實施;而內部投資失敗的原因主要為資金規模預計不合理、未預留應急資金、研發目標過于分散、企業內部資源調動不力、進度嚴重不及預期。中小企業在投資過程中大多存在資金和專業人才緊張的情況，應避免多點投資、戰線過長和資源不集中等問題。

HWPT公司了解學習了公開資本市場上成功的投資經驗，確定了自身內生和外延兩個投資渠道，進行了內外部投資的實踐，吸取內部投資的失敗教訓，初步確定了成熟期后的投資目標

（三）融資戰略分析

HWPT公司自成立以來，資金缺乏問題一直是限制其快速發展的核心問題。客戶信用政策制度保守，電容項目投資的中斷，相關資產的出售，外部并購的推遲，都是源于資金的缺乏。其作為初創期、成長期的中小企業，資金的需求較大，內部融資有限，債權融資缺少擔保和抵押，還本付息壓力大，股權融資成為最好的選擇。公司根據財務戰略，在新三板掛牌，募集到了對外投資并購的資金，后續籌劃進入新三板精選層，公開募集資金，用于技術深度挖掘、內部孵化新業務組織和對外投資并購。

多數中小企業都在不同程度上存在融資困難問題。中小企業由于自身問題，整體質量不高，實力有限。而銀行因其業務特點，決定了沒有擔保和抵押物的中小企業不是其重點放貸對象。缺乏外部融資渠道，銀行不借款，很多中小企業通過不正當的借款渠道來籌資，籌資成本高，并且不能提供長期穩定的資金來源。中小企業在成長初期，經營風險比較大，財務風險承受能力低，有限的銀行貸款只能作為臨時補充，股權融資才是最佳的融資方式。

（四）股利分配戰略分析

就HWPT公司成長期股利分配效果來看，有不足之處，作為公司小股東的管理層和核心員工付出了投資，在沒有流動性和流動性較差的環境中，在5年的周期內沒有得到分紅，打擊了管理層的工作積極性。

很多中小企業股利分配存在一些共同的問題，比如沒有股利分配戰略，分配隨意;股利分配缺乏穩定性和連續性;股利分配或股利支付率低;現金股利少而股票股利多。這些不恰當的股利分配會影響投資者的積極性，削弱對企業管理層的激勵作用，進而導致企業價值受到不利影響。

五、基于多層次資本市場的中小企業財務戰略構建

（一）多層次資本市場對中小企業的戰略意義

我國多層次資本市場的建設日趨完善，基本涵蓋企業的各個生命周期。創業板和新三板市場的改革，致力于解決中小企業登陸資本市場的問題，企業的掛牌上市對中小企業意義重大：一是可以使企業建立完善的法人治理結構及合理的信息披露制度;二是可以迅速打開企業融資渠道，通過公開發行、定向增資、發行債券、股權質押等股權和債權方式融資，融資便利，降低融資成本;三是通過市場價格反映企業價值，使得股東持有股份的價值得到充分反映，并且解決投資者的退出渠道問題;四是掛牌上市可以提高企業抵抗風險的能力;五是有利于企業通過股權激勵機制留住核心人才和吸引外部人才;六是有助于企業提高知名度、美譽度、社會信用度，從而幫助企業擴大市場份額。因此，中小企業要基于多層次資本市場進行財務戰略的構建。

（二）投資戰略構建

目前我國多層次的資本市場中匯集了大量不同規模、不同行業、多種模式和各個發展階段的企業，這些企業信息披露及時、財務數據公開，為中小企業投資提供了豐富的平臺。資本市場可以成為中小企業學習成功經驗和吸取失敗教訓的培訓機構，是中小企業進行現金管理、投資理財實現資金保值增值的工具，也是中小企業節省時間成本、提高效率、尋找投資標的的超級市場。

投資戰略構建要點包括：明確投資的目標;確定投資的領域地域;找出合理的投資規模投資方式;對投資所需資金進行科學預計;分析投資資金來源和時間;合理分配現有資源，避免政策、市場等外部因素變化影響，制定應急預案，保留機動資金。

（三）融資戰略構建

2019年我國資本市場的改革，為中小企業股權融資提供了前所未有的機遇。科創板注冊制的迅速啟動，為有高度自主創新能力的科創企業打開了國內股權融資的大門。緊隨其后的新三板分層管理辦法出臺，差異性的制度安排體現了新三板的包容性，容納更多不同發展階段的中小企業;投資者的要求大幅降低，科創板50萬，新三板精選層100萬，創新層150萬，基礎層200萬，擴大了投資者基數;股票交易規則改變，精選層可以公開募集資金、引入公募基金，創新層增加交易頻次等政策，增強了市場的流動性和優化了市場定價機制;轉板機制的確定，為企業發展成熟后提供了新的資本平臺。

中小企業要抓住我國多層次資本市場改革的機會，明確企業的融資戰略，加強自身的管理規范，完善法人的治理結構，建立健全企業財務管理制度和內部控制制度，使企業合法合規、安全高效;利用核心競爭力，突出企業的主營業務，給出業績的支持;建立全面預算管理體系，全程監控預算的執行情況，把握企業的資金運動;充分利用國家、地方政府的政策和資金支持，降低融資成本，將我國多層次資本市場股權融資作為企業重要的融資方式。

（四）股利分配戰略構建

中小企業應該重視股利分配戰略，使其和企業的財務戰略保持一致;建立溝通機制，廣泛聽取企業內外部投資者、債權人、管理層和員工的意見來制定分配戰略;平衡企業持續發展和投資者回報之間的關系，建立對投資者有吸引力的分配方案;充分考慮現金流情況，靈活把握現金股利和股票股利分配結構，盡量實現分配的連續性和穩定性。

六、結語

中小企業要基于多層次資本市場進行企業的財務戰略構建，使資本市場成為企業實現戰略目標的工具。以企業總體戰略為指導，厘清財務戰略同其他職能戰略的相互關系，合理分配企業財務資源，保持投資戰略、融資戰略和股利分配戰略的一致性;建立由決策層、相關部門和財務部組成的企業財務戰略組織，完善企業財務激勵機制，促進財務戰略實施;建立財務戰略的評價體系，持續對外部環境和內部資源進行財務分析，對財務戰略進行評價和調整。

（作者單位為北京漢王鵬泰科技股份有限公司）

參考文獻

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