利用Z-Score模型對恒力石化股份有限公司進行財務風險評定

耿曉蘭 張乃文

[摘要]在分析了遼寧省對石化行業的重點建設，以及恒力石化發展背景的基礎上，運用Z-Score模型進行財務風險的評定。介紹了Z-Score模型的概念，造成財務風險的因素，指出了如何應對財務風險的措施，按照這一思路，選取了恒力石化股份有限公司的財務報表數據，通過構建我國制造業上市公司的財務預警模型，即Z-Score模型進行了實證分析。

[關鍵詞]財務風險;恒力石化;Z-Score模型

[中圖分類號] F27? ? ? ? ? ? ?[文獻標識碼] A? ? ? ? ? ? [文章編號] 2095-3283（2020）05-0101-03

Abstract： This paper analyzes the key construction of petrochemical industry in Liaoning Province and the development background of Hengli petrochemical， evaluates the financial risk with Z-score Model， and introduces Z-score The concept of score model， the factors that cause financial risks， and the measures to deal with financial risks are pointed out. According to this idea， the financial statement data of Hengli Petrochemical Co.， Ltd. are selected， and an empirical analysis is carried out by constructing the financial early warning model Z-score Model of listed manufacturing companies in China.

Key Words： Financial Risk; Hengli Petrochemical; Z-Score Model

隨著社會主義市場經濟體制逐步完善和資本市場的快速蓬勃發展，許多企業既面臨因國外跨國企業資金涌入帶來的挑戰又面臨經營管理不善等內部原因造成的威脅，這些原因很有可能產生一系列的財務風險，進而使企業面臨破產危險。一旦發生危機，往往會給投資者、債權人、企業乃至國家造成重大損失。如何降低財務風險，減少損失，成為各厲害關系人關注的焦點。因此，建立有效實用的財務預警模型是具有重大現實意義的。

一、遼寧省對石化產業的重點建設計劃

遼寧省響應國家號召，積極配合集中化發展與管理的理念，將建立大連、盤錦等世界級石化產業基地。石化產業基地以長興島（島）為核心，輻射松島化工產業園，發展有機化工原料及化工新材料、催化劑、醫藥中間體、電子化工等高端精細化工產業，構建循環經濟產業體系，重點打造完整的精煉廠、PX、PTA、pet、差速器光纖產業鏈。以東灣新區石化精細化工產業園為核心，盤錦精細化工產業園和輻射遼寧北部新材料產業園，重點發展化工新原料、精細化工產品和高分子新材料產業，培育和完善乙烯、丙烯、碳、芳烴四大產業鏈。

遼寧省政協常委、遼寧石油化工大學校長錢建華表示，遼寧是石化大省但不是石化強省，主要體現在結構不優、發展不快、質量不高、科技不強、人才不夠等。實現由石化大省向強省跨越的關鍵要從重規劃、優布局、調結構等七個方面協同推進、整體落實。重規劃，就是要把全省的石化產業規劃放在國內外經濟發展的總體形勢中審視，全省的“十四五”規劃應該從更寬廣的視野開展，對石化產業發展方向、區位布局、政策支持等進行系統規劃;優布局，要立足全省各地的優勢，避免同質化、重復性建設，推動差異化、高端化產業布局，實現互補式、錯位式、協同式發展;調結構，就是要瞄準全省石化產業油頭大、化身細、化尾小的短板，對發展結構進行靶向調整，要減油頭、強化身、重化尾，優化產業結構，化解中低端過剩產能，發展高附加值產品。

二、恒力石化股份有限公司財務風險分析

（一）Z-Score模型的簡介

阿爾曼利用Z-Score模型判斷，從二十多家破產企業中判別挑選出一半以上的企業，從五十多家非破產企業中判別挑選出半數以上的非破產企業，Z-Score模型的預測能力通過實踐得以驗證，Z值模型是目前為止分析財務風險的方法中影響最大的模型，該模型的計算公式中所涉及到的數值項在企業會計報表數據中都可以找到，阿爾曼通過利用大數據的形式進行研究，結果表明這一模型在預判財務風險中起到了不可替代的作用。

阿爾曼所提出的模型適用于以制造為主業的企業，鑒于本文的研究對象是制造為主業的上市公司，因此本文采用阿爾曼的Z-Score模型來對恒力石化的財務風險進行評定。該模型基于單變量模型為基礎，研究者通過不斷的努力和探索研究，提出可以利用Z-Score模型來對制造業企業進行財務風險的評定。這種模型常用于企業的財務風險評定。通過公式計算數值，然后再用Z值的評定范圍來確定企業是否處于良好的財務狀態，企業是否有破產的傾向。與單變量模型相比，Z-Score模型更加全面，考慮了企業財務運營中的各種情況。從該模型可以看出，這種評價方法更加關注企業利潤對財務的影響，這在現實中較為普遍。

（二）Z-Score模型計算公式如下：

Z =1.2X1 + 1.4X2 +3.3X3 + 0.6X4 + 0.999X5

X1=營運資金/資產總額=（流動資產-流動負債）/資產總額;X2=留存收益/資產總額=（盈余公積+未分配利潤）/資產總額;X3=息稅前利潤/資產總額=（利潤總額+財務費用）/資產總額;X4=優先股及普通股的市場價值總額/負債賬面價值總額=所有者權益/負債賬面價值總額;X5=銷售收入/資產總額

（三）Z-Score模型評定標準

（四）恒力石化近三年Z值計算結果及財務風險分析

通過利用Z-Score模型，對恒力石化股份有限公司的財務風險Z值進行數據展示，如表2。由表2的Z值數據的展示不難看出，2017～2019年恒力石化股份有限公司中Z值最大的是2017年Z值為2.03，大于1.8，但其仍處于灰色區域，財務風險相對不穩定。而2018～2019年兩年的Z值均小于1.8，處于破產區域，財務風險較大。結合近三年的Z值數據分析，其整體數據偏低，且數值不斷下降，財務風險逐年上漲，為此應采取適當的措施來降低財務風險，并應積極尋找影響財務風險的因素。

三、遼寧省2017～2019年各化工上市企業的Z值計算結果及財務風險分析

從2017—2019年Z值計算數據來看，只有興齊眼藥、百傲化學近三年Z值均大于2.99，處于安全區域。但興齊眼藥2019的Z值小于2.99且高于1.8，處于灰色區域。奧克股份和華錦股份近三年Z值均大于1.8，雖然處于灰色區域，但其數值變化增長明顯，越來越向安全區域靠近。航錦科技近三年Z值均大于1.8，處于灰色區域，然而其數值逐年下降，雖下降緩慢，但這代表其面臨的財務風險將逐年上升。沈陽化工2019年Z值小于1.8，處于破產區域;2017—2018均大于1.8，處于灰色區域，相對來說財務風險趨于穩定。科隆股份2017年Z值剛剛達到灰色區域，2018—2019兩年持續下降，面臨的財務風險加劇。東北制藥Z值三年均小于1.8，處于破產區域。綜上近三年的Z值數據分析可知，遼寧省化工行業上市公司的財務風險普遍較大。

四、恒力石化股份有限公司財務風險形成因素分析

（一）恒力石化的內部因素

1.企業經營形式因素

根據國家所提倡的市場經濟體制的不斷壯大，企業的經營模式也在不斷地更新換代，各大企業都通過自身的改變與升級積極適應大環境發展。大部分化工企業的經營模式集中在多元化經營、規模化經營、分散經營、聯合經營等模式。對企業經營模式的創新不僅僅是為了企業更好的適應新時代的發展，更是企業對經濟環境做出的反饋。如果無法準確的掌控市場經濟的發展趨勢，勢必會導致財務風險的形成。

2.企業內部財務關系紊亂因素

國內企業的內部分支機構，包括子母關系企業，均存在資金管理使用權責不清、利益分配不公等現象。由于內部財務關系的紊亂，大大降低了企業資金回流和支出的利用效率。生產和銷售環節與企業財務管理環節缺乏良好的協調性，迫使企業形成三角債，存貨的管理混亂。此外，企業的投資決策以及決策可行性的分析沒有有效的結合市場大環境，不夠貼近實際，投資的目的性不夠明確，導致投資極易存在失敗的風險，造成資金的浪費。過度的浪費資金，容易造成資金斷流等財務風險，這也是金融風險的根源。

3.企業債務結構失衡因素

企業債務結構不合理，缺乏樂觀積極的可持續發展為前提的目標。其具體體現為企業債務結構比例的不科學，短期債務的比例過高，影響了企業資金的正常運轉，令其短期債務償還能力下降，導致了潛在的債務風險上升。企業的能夠可持續發展，主要取決于企業的成長經營能力。如果成長能力持續下降、衰退，或者其經營過程長期存在問題，都會加劇企業的債務風險。

（二）恒力石化的外部因素

1.國家宏觀經濟的調控帶來的財務風險

從化工企業的財務決策方面來說，能對其直接造成影響的就是國家大環境的變化。所謂的大環境是指宏觀經濟，也就是國家對貨幣、財政以及產業結構等進行的政策性變革。社會環境的不斷革新，導致企業的判斷失誤，導致經營活動不確定性的增加，面臨的財務風險加劇。

2.化工行業市場的動蕩帶來的財務風險

通過對化工行業的市場大環境的具體分析可以發現，其本身就存在一定的不確定性。在化工產業的發展長河中有很多企業失敗案例，原因大部分都是對市場環境的變化分析的不透徹，把握不住市場機遇而造成失敗的后果。

五、控制恒力石化財務風險的措施

（一）完善財務信息系統的建立

務實財務信息系統的規范化建立，把預算、現金管理以及日常經營活動的收支以現代化信息技術的形式展現在財務系統中，運用現代化技術提升辦公效率。切實落實企業內部融資管理工作，平衡財務各項動態指標，為合理和充分使用企業資本奠定良好的基礎。企業財務風險管理的建立具有一定的必要性，這就要求企業的組織結構合理，能夠及時的對內部組織結構的風險管理做出判斷。通過對企業財務風險化整為零的管理，放大風險存在的危害，才能讓企業對財務風險管理的作用得到新的認識。企業可以的單獨開立財務風險管理部門，并配備專業知識過硬的技術人員對企業風險進行定期的預測、監控，分析以及制定規避風險的方案，及時懸崖勒馬。

（二）優化投資決策技能

強化企業高層管理人員的管理能力，讓其能對未來面臨的風險做出正確的決策，具有合理安排和提出管理決策的能力，保障風險能夠得到快速有效的化解。企業還應該積極對員工進行定期培訓，保證員工的專業性。無論是管理者還是普通職員都要在潛意識里樹立為企業規避風險的意識，使財務風險的意識能夠深入企業所有職工的內心。增強財務風險意識應先做到以下幾點。第一，財務部門職員應具備專業性的知識素養，通過理論的武裝，結合實際情況，分析判別財務風險，使其更具有準確性。第二，財務管理人員要培養出敏感的洞察風險的能力，能夠隨時對可能出現的財務風險進行確切的估計，并及時做出判斷，提出解決方案。第三，財務人員應在工作的細節中善于發現問題，并同其他人員進行及時討論，形成較強的財務風險意識，為企業謀求更好的發展。

（三）優化管理層洞悉市場風險的能力

市場和企業的關系如同水和舟，水能載舟亦能覆舟。因此，企業的管理者應時刻具備防范風險的意識，為此應建立健全規章制度，促使管理者強化掌握風險過程和內容的能力。該能力不單單體現在日常經營手段中，也應體現在企業擴張經營規模、使用資產的效率和權益等活動中，并應量化為各項指標。例如定時把控資產負債率和速動比率等償債能力指標，時刻分析各項財務指標的變化及帶來的影響。但不應一味的追求低風險，因為低風險就代表低收益，所以應該培養管理者在能實現高收益的同時盡量和規避高風險，這才是提升企業的經濟效益的良方。

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（責任編輯：顧曉濱 劉 茜）