我國融資租賃模式知識產權證券化的風險分析

賈宗乘

【摘 要】隨著2015年第一個以知識產權融資租賃為質押進行資產證券化的項目出現到現在，融資租賃模式下的知識產權證券化逐漸暴露出一些風險因素。文章用具體案例介紹了融資租賃模式知識產權證券化的流程，結合案例總結了知識產權證券化的風險點，并以此為基礎提出了解決方法。

【關鍵詞】無形資產;資產證券化;風險;知識產權證券化

【中圖分類號】F832.51;F204【文獻標識碼】A 【文章編號】1674-0688（2020）05-0173-02

1 資產證券化的概念與特點

所謂ABS融資模式，即以項目的未來收益作為抵押，以債券為發行載體，籌得公司所需資金，該模式在國際市場上已經廣為運用，其特點在于籌資成本相對較低，籌資方式則是通過發行債券籌得資金。在該模式中，起始權益人的償債風險僅取決于其質押項目未來收益的流入。此外，由于投資人所購買的債券是通過SPV發行的，所以對于項目發起人來說，這種債券不需要在資產負債表上反映，進而優化了發起人的資產結構。SPV則是作為ABS過程中對項目未來資金流進行統籌管理，評價風險指標并拆分成多種債券發行的中介者。考慮到可利用SPV增加信用等級、降低風險，故可將該項目發布到交易額較大的資本市場中。交易市場體量越龐大，投資者數量越多，從而也能降低投資者的投資風險。

我國推行資產證券化的進程較晚，現在還在探索各種可進行證券化的資產。但隨著資本市場的逐漸完善，交易市場中投資者對資產證券化的逐漸了解，使得資產證券化這種融資方式成為主流。截至2018年底，我國資產證券化融資規模達到了2.01萬億元，新融資方式的逐步推行拓寬了我國新興企業的融資渠道，也促進我國企業朝著輕量化、創新化的方向發展。

2 知識產權證券化的可行性

資產證券化的原理是以資產的未來多個會計期間預計收入資金流為質押，提前收到資金投資的一種融資方式;而知識產權作為無形資產，是可以被具體區分出來的資產項目，具有可出售、轉讓及租賃性。所以，知識產權的融資租賃業務作為一種典型的融資租賃業務，未來會在固定期間收到租金本金與利息，有穩定的未來資金流入。故理論上可發行相關產品進行資產證券化融資。經過近5年的發展，融資租賃模式下的知識產權證券化也有公司切身實踐。例如，北京市文化科技融資租賃股份有限公司（簡稱文科租賃）近年來發行的知識產權證券化的產品。

3 融資租賃模式知識產權證券化的流程

所謂融資租賃模式知識產權證券化，即項目發起人所抵押的資產項目為無形資產融資租賃中每期流入的租金收入為抵押。本文以我國第一例融資租賃模式知識產權ABS——文科租賃一期資產支持專項計劃的交易結構進行流程介紹。

首先，作為融資發起者的文科租賃無形資產融資租賃出8項商標權、2項專利權，共計7.331億元，這些金額會在未來租賃期里以租金方式由承租方償還。文科租賃公司將未來預計收回的現金流打包放入資金池，即文科租賃一期資產支持專項計劃。該資金池由第一創業證券股份有限公司進行管理，第一創業證券承銷保薦有限責任公司投行作為該計劃的財務顧問。租賃期間的租金由監管銀行進行收取，款項收取完畢后將其轉至托管銀行。托管銀行再根據專項管理計劃的資金分配額度向相關登記機構支付認購人應獲得的本息。

其次，在設立專項計劃后，中誠信國際信用評級有限公司會根據風險程度將各項無形資產融資租賃未收回的款項設立成各種債券，由購買人進行認購，并根據風險不同，債券的回報也不同。購買人支付的資金作為認購資金投入到資金池中，分配給文科租賃公司作為募集到的資金入賬。

最后，為了降低整個融資環節的風險，本例知識產權融資采用了一系列的增信手段，例如在投入資金池前，文科租賃為第一差額支付人，在投資人認購前其母公司北京文化投資發展集團有限責任公司作為第二差額支付人，以保障各階段的資金穩定性。在評級債券時請來第三方專業機構，資金池的管理與財務計劃也由專業機構進行。除此之外，資金的流入流出也有第三方銀行的監督與參與，以此降低整個融資鏈條的風險程度。

4 知識產權證券化的風險——無形資產融資租賃的固有風險

融資租賃模式的知識產權證券化風險有很大一部分在于其最開始的無形資產租賃業務資金流不穩定，而無形資產融資租賃也存在很多影響資金流穩定性的風險要素。此外，無形資產融資租賃業務中的出租方自身的運營財務風險、出租前的手續辦理及租期內資產的貶值等都會加大整個資產證券化過程的風險。

4.1 承租物需求下降風險

無形資產更新換代速度極快，更迭頻率也遠超不動產，當出現競爭產品或技術更新等情況時，無形資產易發生減值和需求下降的風險。例如，文化傳播公司租賃給DVD公司印刻光盤的代碼，但播放方式因科技的發展而改變，導致DVD公司對于承租物的需求下降。現在人們多采取網上在線觀看視頻而非DVD的播放方式，因此原來對DVD代碼的需求就會大大下降。

4.2 無形資產未來收益具有很大的不確定性

若以版權交易中心的交易價格作為價值確定手段，由于交易市場中對于無形資產的報價不活躍，價格也不連續，時常會出現低估價格的波動性和低估風險的情況。采用評估方法確定無形資產價值，考慮到市場環境的變化、時間的推移等因素都會對版權等無形資產的價值造成很大的影響。

4.3 信息不對稱，信息披露不真實

由于企業對于無形資產的攤銷方式不同，各攤銷方式都會在一定程度上影響企業的運營業績，所以企業會選擇更有益于公司指標的攤銷方式，而不是選擇更能真實反映實際情況的攤銷方式。例如，樂視網的年報披露的無形資產的攤銷方法是如果一項無形資產的使用壽命是有年限的，則應對無形資產進行攤銷;而無形資產的使用壽命不確定的時候，則需要在年末進行復核和完成相關無形資產的減值測試[1]。對于有使用期限的播放權，持有公司往往會選擇雙倍余額遞減法進行攤銷。如果該企業選擇直線法進行攤銷且未對外告知，那么在財務報表上對于該項資產價值的披露就顯得不夠公允，考慮到影音類無形資產的熱度與營收能力會在短時間內耗盡，故無形資產后期的攤銷會加重其營運負擔;再考慮到以上對于無形資產攤銷的可能性，無形資產租賃業務的出租方往往會承受更多的監督壓力。

4.4 版權確權難，結構復雜

以版權為標的的無形資產融資時，由于版權的結構復雜，因此做到百分百的確權非常困難。以電影版權為例，電影制片人享有電影的版權，但是編劇、導演、出品方、作詞和作曲等的作者都享有署名權[2]，并有權按照與制片人簽訂的合同獲得報酬，所以各方對于權屬的劃分有爭議對無形資產的確權融資造成了極大的阻力。同時，電影中的劇本、音樂等可以單獨使用的作品，作者有權單獨行使其著作權。

4.5 決策機制不科學，決策失誤責任追究不力

一些投資者缺乏對投資項目和投資環境中的不確定因素的調查與研究，對投資方案缺乏科學的可行性分析和風險評估，為達到投資融資的目的，盲目降低無形資產的價值，草率地進行投資融資活動，造成無形資產的重大流失。

強化投資融資決策的風險系統、嚴格落實監管制度是控制和避免決策風險的重要手段，但多數投資主體沒有建立相應的風險預警系統和完善的分析監管制度[3]，決策的后續監督不到位，決策系統、執行系統、監督系統之間又缺乏相互協調和有效制約，致使投資融資一旦發生失誤，則往往得不到有效的控制。

5 應對無形資產融資租賃風險的對策

5.1 建設合理的交易價值判定方式

面對無形資產處置風險時，應降低交易成本并擴增交易渠道，讓無形資產的流動性增強，保證其二級市場的流動性與變現能力。如果公允交易市場無法成體系地建立，那么無形資產的公允價值就只能是空頭支票，而導致無形資產在二級市場變現能力差、有價無市的根本原因主要在于無形資產不像其他實體資產那么容易評估價值（考慮到商標或版權背后蘊藏的商譽，或隨公司成長后對社會影響力的提升，這些要素很難量化），并且買賣雙方對無形資產的評估方式也不一定相同（成本法、市場法、收益法），在交易市場也會加大交易磋商的難度。如果可以完善相關的無形資產評估方法，并增設明確的無形資產評估準則，將認同該準則這一條件視為市場準入條件，那么無形資產在二級市場的流動性將會大大增強（因為可以將其視為硬通貨）;抑或是增設第三方無關聯的專業評估者（前提是二級市場賣家與買家認同其價值評估手段，并遵從其貼價值進行交易），對無形資產公允價值貼價。通過對交易市場中無形資產交易價值的確定，能夠有效擴大交易規模，提高無形資產的變現能力，進而逐步降低無形資產的處置風險。

5.2 合理分散風險

考慮到現代科學技術發展迅猛，可能近期較為高新的知識產權在一瞬間便落后于時代，故無形資產長期收益的不確定性非常大，后期承租需求也難以持續保證。應對此類情況時，涉及無形資產融資的所有關聯方都應設立專項儲備金用于應對無形資產因科技創新大幅減值的情況。資金鏈上游企業應委托相關金融機構分散融資風險，也可為公司自身的融資行為購買保險，也可委托信用擔保公司與公司內部重要責任人的個人信用進行捆綁質押，或者將無形資產與自身有形資產進行打包抵押。此外，還要加強資金鏈自上而下的風險防范意識，適時發行套期工具也可最大限度地分散風險。

5.3 完善相關法律和部門的設立

針對版權的確認與歸屬問題，究其原因是我國對相關無形資產的初始登記與評估規則時就未考慮無形資產的交易性與商業性，故在無形資產質押的歸屬登記時往往會出現問題。我們可以通過增設新部門統籌管理知識產權專利等無形資產的質押登記工作，并保證該部門能夠同銀行等金融機構進行協作，共同構建出一套適應無形資產抵押融資的登記監管體系。

5.4 完善交易市場規則，優化交易大環境

在交易市場中保持信息披露的完整性，是保障交易價值與信譽評估的基礎。披露不完善的原因主要在于發生在二級市場的無形資產質押時所簽署的一系列合同并沒有明確的法律做支撐，參與知識產權質押商業行為的出質雙方也不愿主動披露詳盡的財務信息來承擔未知的融資風險。因此，必須建立完善的法律或市場規則對合同的內容、變更的條件及注銷程序等加以明確。對合同加以明確的確認條件將有利于市場規則的初始搭建，也有利于合同簽訂的效率。此外，為保障規定的有效實施，應明文規定在該商業流程中出質雙方及擔保方所需承擔的法律責任與義務，并對違規行為的處罰方式加以提前告知。還應加強參與質押的所有參與方的職業道德素養，優化彼此的溝通渠道，從而保障交易準則與相關法律法規的深入貫徹與落實。

5.5 培養相關職業人才，完善培養體系

想要優化我國無形資產質押融資的大環境，需要從多個方面加以改善。首先，需要相關從業者學習先進的無形資產價值評估技術與方法，深入探究無形資產的理論，緊跟無形資產質押的大趨勢[4]。其次，需要培養專業儲備人才，可在高校增設有關專業，制訂完善的人才培養計劃，以此應對未來融資交易行為增加后對相關人才的需求。再次，增加從業人員的資格與能力認證考試，并頒發對應的能力證書，以此增加從業人員的專業學習動力，而且也能根據能力等級劃分職業崗位來提高融資效率。最后，應增加與該融資業務有關的配套金融工具，例如對無形資產價值的保值保險業務、知識產權保險、商標保險等，由此分散融資運營過程中的風險，保障各參與方的所有者權益，以此來穩固無形資產的價值，保障融資鏈的穩定性。

6 結語

通過分析知識產權證券化的業務流程，我們可以知曉現階段我國的知識產權證券化的風險，不僅只存在于未來資金量流入的穩定性上[5]，還反映在宏觀市場的建設、融資流程的監管等各個方面。我國在對知識產權證券化的市場建設與推行上還有很多需要改進的地方。

參 考 文 獻

[1]蘭鳳云，劉彥云.我國創業板上市公司無形資產信息披露分析[J].會計之友，2015（4）：76-81.

[2]李樹.影視版權保護比較研究[D].杭州：浙江大學，2016.

[3]郭冰.完善內控機制 強化商業銀行風險管理[D].南寧：廣西大學，2006.

[4]郭高鳳.企業無形資產戰略準備度評估研究[D].青島：中國海洋大學，2015.

[5]姜超云.馳名商標債權收益證券化法律問題研究[D].長沙：湖南師范大學，2010.