試論有效金融資本市場理論及啟示

練燕群

摘 要 金融資本市場在資金優化調節中發揮著重要作用，本文簡要介紹了有效金融市場理論及其模型，提出了金融資本市場效率的間接評判標準，在此基礎上討論了我國金融資本市場有效性的構建途徑。

關鍵詞 金融資本市場 理論 啟示

一、引言

金融資本市場經濟功能的體現在不斷加強，這種經濟功能促進了資金供需的平衡，資金供需雙方可以通過金融資本市場進行很好的溝通，這種溝通對金融資本市場資源優化配置起著至關重要的作用。這種有效溝通能夠使金融資本市場獲得更高的經濟效益，社會生產力在此基礎上也得到一定程度的提高。對消費者而言，在比較完善的市場經濟背景下，他們的利益能夠得到更好的保障。但是隨著市場經濟的不斷擴大和膨脹，金融市場出現了種類繁多的金融工具，而這些金融工具參差不齊，導致金融資本市場出現一些不穩定因素。為了避免這種現象的發生，對這些現象作出合理的解釋，有必要制定相關專業理論，以行之有效的理論為基礎完善金融資本市場，在此基礎上促進市場經濟的發展。

二、有效性金融資本市場理論及其模型

資本市場一直在快速發展，市場資本理論也在資本市場快速發展的同時應運而生，一些經濟學家適時提出了一套有效的資本市場理論。效率在金融資本市場中是一項重要的內容，因為市場中商品的價格具有相對性，而這種相對性能夠在資本市場中得到充分展現。商品的價格在一定程度上體現了商品價值，決定商品價格的因素受到不同信息的共同影響。消費者對商品的需求很大一部分原因在于商品是否符合他們預期的價值，換句話說，消費者的消費行為受預期的影響。因此，預期的主要影響因素是消費者對商品信息的占有程度。新的信息在金融市場中十分常見，不僅如此，這些新的信息還存在很多不確定性，而投資行為不把價格反映進去。分析以上觀點，在有效理論中，一些相關的信息可以通過價格來反映，價格在金融資本市場中是一種內在機制，而有效的金融資本市場能夠快速地轉換資本，這種轉換資本會注入收益最高的企業中。

金融資本市場的開發需要大量的信息支持，因此在金融資本市場，聰明的投資者會通過各種方法獲得更多的信息，開發相關的信息，綜合所有相關信息作出判斷，在得到理想的判斷后才會進行一些合適的證券投資。金融市場的有效性會通過證券的價格來體現，價格是證券內在價值評估的一種重要手段。商品之間的轉換率、替代率的有效凸顯可以通過金融資本市場的相對價格來反映。在金融資本市場中，相同商品價格也可能在未來呈現出相對價格，而這種現象在金融資本市場出現，對消費者而言是有利的。市場的風險性得到一定程度的降低，當然對生產者也降低了風險。

三、金融資本市場效率的間接評判標準

金融資本市場的效率如果是直接判斷還存在一些難度，因為價格在具有一定信息的基礎上仍然存在比較明顯的不確定性，而價格對信息的吸收又是一個不易預估的概念。當然，當這種直接評判不容易操作時，可以采用間接評價標準進行評價，在效率較高的金融資本市場中，它的行為特征便可以用作間接評價標準，以此對金融資本市場效率進行評判。

（一）價格隨機性

價格的隨機性、是否具有未開發的價值、可利用機會等，這些信息并不會在價格中直接體現出來。部分投資者會對此類信息作出深度的研究和開發，在這些信息完全被價格體現出來之前，通過操控市場中的價格來賺取超額利潤。由于市場效率過低等原因，在金融領域的資本市場中，少數人往往掌握著比絕大多數的人更加具體和全面的信息。這些有著全面和具體信息的特殊群體便可以充分利用這些信息進行投資，從而達到獲利的目的。

（二）市場規則

凡事都有規則，金融市場也不例外。倘若在金融資本市場中也存在著一些不能明說的規則，那么就必定有一些投資者會充分利用這些潛在的規則來攫取暴利。由此所造成的影響會使整個金融資本市場呈現出低迷狀態。市場現象表明，如果某一信息被大眾熟知和了解，那么其信息本身的價值便會被綜合體現在價格中。這并不會形成所謂的潛在規則，攫取暴利的基礎就不會存在。但是對那些并未被大眾熟知和了解的信息，一部分投資者就會充分利用和加工這些信息和規則，以此賺取高額的利潤。當這類情況出現時，就會使正常的市場秩序出現混亂。此時，市場就要發揮其應有的調節作用，將價格控制在合理范圍之內，讓那些所謂的規則失去作用，從而維護市場。

（三）市場新信息

信息是影響價格的一個主要因素。當市場中出現一條新的信息時，必須及時根據信息所包含的內容和反饋對市場中的價格作出合理的調整，否則市場的效率就會降低，變為低效率狀態。新信息的價值往往會通過價格作出有效的反饋。在沒有新的信息出現時，價格會保持平穩狀態，當有新的信息出現時價格會隨之波動一段時間，此后會趨于平穩，一直到下一個新的信息出現。新的信息一旦出現，價格就會隨之波動，吸收信息的價值，隨后呈現平穩狀態，有時也會相互抵消，因此存在于總體經濟中的影響因素經過價格的反應也會變得突出和明顯。

四、我國金融資本市場有效性的構建途徑

（一）根據適度金融結構擴大市場交易量

可以預期的價格波動受到發行額的影響，這也是經過大量的研究得出的結論，減少價格波動的方式一般可以通過限價指令來實現，這種租用指令可以對波動率起到一定的縮減作用，但是在非穩定市場，它的作用就顯得力不從心。市場交易量的擴大不是單方面的，而是要供需雙方共同進行。擴大市場交易量有很多優勢，首先，可以對一些企業起到鼓勵的作用，尤其是對新企業、合資企業及改組后的國有企業發放證券，對最低發行量作出規定，促使市場的供給容量快速增加，為企業的融資擴大渠道，另外，其對效益規模化也有一定的作用，并且可以降低破產的風險。其次，擴大市場交易量也需要社會的鼓勵和支持，使公民參與到投資證券中，改變公民對證券的認識，使公民意識到證券投資對資源優化組合十分有利，公民將自身的利益與國家的利益相連，更加重視證券投資，這對社會福利也能起到增進的作用。

（二）建立完善的信息發布渠道和市場交易體系

市場交易體系的組織有效性與交易過程中產生的摩擦息息相關，呈現負相關的現象，買賣指令向市場的流動也受到交易市場體系的影響，組織越有效，流動就越快，同時組織越有效，指令向交易轉化的速度也會越快。當然，信息發布渠道和市場交易體系的建設需要一個長期發展的過程。第一，國家應該具備完備的經濟指數，這個指數可以客觀地反映經濟健康狀況，另外，這個經濟指數一定是定期的，不受外因干擾的，這樣的指數對決策者才會具有市場參考價值；第二，證券交易中，所有的企業都應該定期公布相關信息，不僅要包含財務報表，也要定期公布生產管理、市場開發及投資狀況等信息。

（三）減少各種形式的壟斷

很多社會資源在被壟斷的過程中被浪費掉，為了避免這種現象，交易所應該建立為全國性的、不同地區和不同層次的，這些應該包含期貨市場、債券市場及股票市場等，對市場的劃分應該盡可能地細化，這樣可以在一定程度上刺激競爭的激烈程度，提高市場的有效性。交易質量在激烈的競爭下得到提高，交易成本也會得到降低，從而避免舞弊等違法行為在市場交易中出現。

五、結語

有效金融資本市場的理論被一些專家提出，在金融資本市場中需要掌握金融資本市場的間接評判標準，通過這些評判標準提出了一些對我國金融資本市場有效性的構建途徑，通過一系列的努力，促進金融資本市場在資金優化中發揮作用。

（作者單位為銀泰證券公司）

參考文獻

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