基于案例式教育的衍生金融專業人才培養研究

楊磊　孫璐

摘 要 我國金融市場正逐步放開外資準入限制，未來無論國內還是國外金融機構，在衍生品領域都將需求大量的本土化人才，國內高校應迎勢而變，以案例式教育為切入點，構建科學化、系統化的人才創新培養模式，為金融行業發展更好地提供人才和智力支持。

關鍵詞 案例式教育 衍生金融 人才培養

中圖分類號：G642文獻標識碼：A

2019年7月20日，國務院金融委發布了進一步擴大金融業對外開放的11條舉措。文件既向世界宣示了我國堅持擴大金融領域開放的決心，也預示著外資金融機構將不斷涌進國內金融市場，原本在基礎金融業務占據絕對優勢的國內金融機構，也需要在多年未補齊的短板——衍生金融業務中，與外資金融機構展開激烈競爭，更何況外資金融機構在國內金融市場中也必將雇傭大量本土化人才，因此國內高校金融專業要迎勢而為，深化課程體系改革，創新人才培養模式，尤其是依托“金融工程”的教育教學，在衍生金融領域為行業培養更多的合格專才。

1衍生金融人才培養改革的必要性

自本世紀初，金融工程教學在國內起步以來，案例式教育就伴隨其發展而不斷完善。傳統案例式教育不僅在“教”上有其固有特點，在“學”上同樣賦有天然優勢，時至今日仍具極強生命力。但金融發展瞬息萬變，尤其是利率、匯率等日趨市場化、自由化，信用風險、流動性風險等日益顯現，市場主體對多樣性解決方案的需求加速上升，傳統案例式教育如果不能做到迎勢而變，也就不能全面表達出金融衍生品領域最新的發展動向和研究成果。長此以往勢必造成高校在培養金融高級人才的時候，與金融業實際發展相脫軌。因此，在廣泛應用案例式教育的衍生金融人才培養中，需做到“常新常教、常教常新”，并相應調整考核方式，以求通過最恰當的案例解讀，辨識衍生品思維誤區，探求金融本質規律。

2基于案例式教育的教學體系構建

一是案例要緊跟業界發展。例如2018年2月吉利收購戴姆勒時使用了“領子期權”，即買進戴姆勒股票的同時買進該股票看跌期權以對沖下跌風險，同時賣出看漲期權以收回看跌期權費;而吉利買股票的資金又是以上述股票和看跌期權作為抵押籌得的（見圖）。該案例可用于“PCP平價定理”，讓學生不僅能夠聚焦衍生品交易真實事件，而且豐富了教學內涵和外延。例如2018年12月中石化全資子公司聯合石化，在進口原油套保中使用了“零成本領口期權”，即買入原油看漲期權的同時賣出看跌期權;但因聯合石化對國際油價走勢判斷失誤，造成部分套保業務在油價下跌時產生巨額損失，中石化也因此利空，市值損失達460億元。該案例可用于“期權交易策略”，使學生了解到期權作為現代金融中運用最為廣泛、變化最為豐富、結構最為精妙的衍生品，其不同組合可以滿足不同的風險收益偏好。

二是案例要貼合原理講授。衍生品案例不勝枚舉，但教學中應有所選擇并按需整理，方是以案例為起點、最終為知識講授服務的初衷。案例選擇應體現重點，并與理論體系保持內在一致;而案例整理應尊重受體，允許學生提出不同見解，進而深入知識探索。例如1995年2月發生的“327國債期貨事件”，直接導致證監會暫停了國內首支上市金融期貨，對于尚處萌芽的國內衍生品市場造成了重創。事件看似久遠，但真實的多空情況直至近年才被披露，其中所含信息量較大，卻又真實見證了國內金融期貨市場初期的不成熟。該案例的挖掘可用于“現貨與期貨價格關系”——交易機制不健全極易導致期貨實際價格嚴重偏離理論價格，進而受到惡意操縱;事件也表明了成熟的市場應為期貨設定多個可交割標的，以保證平價原理正常運行，以及管理者應遵循“市場對資源配置的決定作用”，不失位、不越位。

三是案例要做到簡明易懂。金融工程授課以衍生品的定價及運用為主，其中互換作為增長速度最快的分支，基于OTC的標準化與非標準化并存的特點，體現出了衍生品交易足夠的靈活性與規范性，其在“風險管理與構造新產品”方面的運用，也愈發得到業界關注。相關章節一直以來都是教學重點，而在歷年的教學中又不難發現，只是甲乙雙方的利率或貨幣互換，學生掌握起來是相對容易的，但若涉及到多個交易主體進行復雜的標的資產互換時，學生的理解還是有一定難度的。這就要求相關授課案例，要做到盡量簡化交易流程和市場規制，通過現金流圖示的方法，明確標的資產的給付方向，并在不同的市場對多個交易主體的現金流總量進行計算，從而達到運用互換實現“降低交易成本、提高收益與規避風險”的目的。

四是案例要做到適當前瞻。期權誕生的初衷是為了保護期貨等衍生品在市場暴露的風險，尤其是在1973年“布萊克—舒爾斯—默頓”期權定價模型發表以來，期權市場日趨繁榮。以美國為例，其上市的期貨產品幾乎都有配套期權“保駕護航”。但反觀國內，至今也只有10個期權產品，相關期貨在套保、套利等方面暴露的高風險，很難通過配套期權予以消除（見表）。而我國作為世界第一大豆進口國，在國際貿易中必然面臨大量的現、期價格波動帶來的風險，如果國內能夠盡快推出相應配套期權，不僅可有效降低大豆期貨的市場風險，還可有助于大豆現貨價格趨向合理，并倒逼國內現代化大農業發展。因此，講授“期權市場”時，可整理該領域研究綜述，讓學生了解期權發展的最新態勢以及對相關產業的深遠影響。

3基于案例式教育的考核體系構建

綜合評價、階段總結是案例式教育考核的關鍵環節，并可作為人才培養過程考核的重要依據。諸多教學案例，或是有多種理解思路，或是有多種計算方法，對案例的分析與解讀表現出多元性、開放性的特點。例如“運用互換構造新的金融衍生品”，投資者可通過一筆固定或浮動利息的國債加上一份支付同種貨幣固定或浮動利息、收入另外一種貨幣固定或浮動利息的高信用等級貨幣互換，構造出一個近似的以后一種貨幣標價的、收入固定或浮動利息的國債投資頭寸。可見，在復雜的金融衍生品設計中，往往解決方案并不是唯一的。所以，在制定考評機制時，應注重學生在整個案例教學中的綜合表現，以及平時成績的過程考核，并且綜合評價要圍繞階段性總結展開，以此增強考評機制的科學性、公平性，起到及時的激勵和約束。此外，在自學講述章節，還可以讓學生自己整理、加工案例，以此加深對抽象知識點的理解。

作者簡介：楊磊（1980—），男，黑龍江訥河人，博士，講師，研究方向為金融工程。

參考文獻

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