淺談LPR

諸懿青

摘要：我國原有LPR集中報價和發布機制運行七年后，中國人民銀行于2019年8月16日公布了改革完善后的貸款市場報價利率（LPR）形成機制。本文深入對比了LPR機制改革前后的變化，深入闡述了此次LPR改革在利率市場化進程中的重要意義，對完善人民幣利率衍生產品市場的積極作用，以及對國內商業銀行和企業等市場參與者的重要影響，并給出了相應建議。

關鍵詞：LPR;利率市場化;衍生產品

一、什么是LIaR

LPR即貸款基礎利率，是英文Loan Prime Rate的首字母縮寫，指的是銀行對該行最優質客戶提供的貸款利率價格。我國LPR的集中報價和發布機制最早在2013年10月25日正式運行。為進一步深化利率市場化改革，提高利率的傳導效率，降低實體經濟融資成本，中國人民銀行于2019年8月16日發布第15號公告，公布了改革完善后的貸款市場報價利率（LPR）形成機制（以下稱“LPR新機制”）。此次LPR改革，在七個方面體現出“新”的變化。

（一）新的報價原則

央行要求各報價行真正按照自身對最優質客戶執行的貸款利率報價，充分體現市場化報價的形成原則。

（二）新的形成方式

原來各報價行大多以央行貸款基準利率為參考，報出的LPR與央行貸款基準利率高度相關，未及時反映市場利率變動。改革后的LPR按照公開市場操作利率加點的方式報價，加點幅度由各報價行根據自身情況確定，市場化程度明顯提高。

（三）新的期限品種

原來只有1年期報價，新機制增加了5年期以上報價，為銀行長期限貸款定價提供參考。

（四）新的報價行

在原有10家全國性銀行（工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、中信銀行、浦發銀行、興業銀行、招商銀行和民生銀行）基礎上擴大到18家（新增加的8家行為西安銀行、臺州銀行、上海農商銀行、廣東順德農商行、渣打中國、花旗銀行、深圳前海微眾銀行、浙江網商銀行），更進一步增強了LPR報價的代表性。

（五）新的計算方法

算法由原來的剔除最高值和最低值后，參考各報價行上季度末人民幣貸款余額的占比進行加權平均，改為去掉最高值和最低值后的算術平均，更能體現全市場層面的情況。

（六）新的報價頻率

報價頻率由原來的按日改為按月。

（七）新的運用要求

央行對銀行新發放貸款參考LPR定價提出了“358'目標要求，即截至2019年9月末，全國性銀行業金融機構新發放貸款中，以LPR作為定價基準的比例不少于30%;截至12月末，上述占比要不少于50%。

2019年8月20日LPR新機制首日運行，1年期LPR報4.25%，在同期限的MLF基礎上加點95BP，較同期貸款基準利率下降10BP;5年期以上LPR報4.85%，較同期限貸款基準利率下行5BP。時隔半年后2020年2月20日，1年期LPR報4.05%，5年期以上LPR報4.75%，分別比上期報價下調10BP和5BP，體現了央行降低社會融資成本的政策效果。

二、LIaR改革的意義、影響和相關建議

（一）利率市場化的重要一步

在2013年首次推出LPR后很長時間里，銀行在實際貸款定價中很少參照LPR，基本還是參考央行公布的貸款基準利率上浮或者下浮，導致原有的LPR發布流于形式，尤其是自2015年底開始，LPR報價常年不變（圖1），不能真實反映市場利率的變動情況（圖2）。并且中間需經過很長的鏈條才能將央行的利率政策意圖傳導至貸款利率，效率不高。

對LPR形成機制的改革完善，是我國在利率市場化進程中的重要一步，提高了LPR的市場化程度，使其能夠更好地反應市場利率水平。同時，也使央行能夠更好地反映市場，提高利率的傳導效率，降低實體經濟融資成本，促進貸款利率“兩軌合一軌”，讓貸款利率向MLF等貨幣政策利率靠攏，確立新的貸款利率之“錨”。

（二）推動人民幣利率衍生品市場發展和完善

人民幣利率互換于2006年推出，2008年全面推廣。但正是因為原有LPR報價長時間保持不變，因此之前以LPR為基準的利率互換鮮有人問津。市場上交易量最大的兩個產品是以FR007和Shibor 3M為基準的利率互換，市場占比分別接近75%和25%，幾乎占據整個人民幣利率互換市場。

LPR改革后，以LPRlY為基準的利率互換開始逐步活躍。2019年8月21日當天，有13家機構開展了17筆LPRIRS交易，成交量18.6億元，8月當月LPR IRS成交量183.3億元。目前每月成交量市場占比約為1%。加上逐步推出的基于國債收益率、國開債收益率、期限利差（sprcad）、曲線基差（Basic）、現券利率互換基差（Bond-Swap）等互換品種，人民幣利率互換市場已覆蓋全市場各層級定價基準利率。此外，即將推出的基于LPR的人民幣利率期權、互換期權，將彌補我國利率衍生產品市場中期權產品的空白，對未來整個人民幣衍生品市場的創新和發展都具有深遠影響。

在衍生產品創新熱潮下，國內應加強金融監管，規范交易行為，積極參與國際金融市場規則制定，推進境內外一致性，完善金融市場基礎市場設施建設，豐富市場參與主體，推動場外衍生品的電子化交易，完善收益率曲線，加強全市場交易系統、清結算系統和監管機構監測系統的數據處理和傳遞，提高市場運行和管理監控效率。

（三）對于銀行是挑戰也是機遇

LPR改革給我國商業銀行傳統的經營和管理模式帶來挑戰。一方面，銀行原有的資產和負債兩端的穩定利差被打破，息差可能收窄，盈利可能受到影響。另一方面，銀行自身利率風險和客戶信用風險管理的難度加大。

但同時LPR改革又迫使國內商業銀行加快經營模式和盈利方式的轉變，增強精細化管理手段，提高包括存貸款利率在內的各條線產品和服務的定價能力;做好資產負債的組合管理，降低負債成本，加大對實體經濟的貸款投放;重塑銀行風險偏好，提高差異化風險的定價和管控能力，推動國內商業銀行走可持續發展道路。

LPR新機制下，隨著利率市場化的穩步推進，金融市場業務的重要性日漸顯現，交易能力已成為現代商業銀行的核心競爭力。銀行應大力發展金融市場交易業務，加強專業人才培養，增強交易定報價和敞口管理能力，提升銀行綜合實力。

（四）企業需要提高債務管理能力

LPR改革的目標是疏通政策傳導機制，降低實體經濟融資利率。現階段來看，企業減少了成本支出，生產經營獲得更大動力。但長遠來看，LPR新機制下，企業的長期債務形式與過去發生了根本性的變化，從固定利率貸款變成了浮動利率貸款。過去，企業的貸款利率以央行的貸款基準利率為參照上浮或者下浮，在央行貨幣政策利率不變的情況下，貸款利率長期不變。現在，企業的貸款利率參照LPR加點獲得，根據不同的貸款產品條款有不同的浮動頻率，最頻繁的情況是貸款利率按月浮動。企業的貸款成本將跟隨人民幣利率市場的波動而變化。

因此，學習提高債務管理能力成為當務之急。企業應當樹立正確的套期保值理念，通過利率互換、利率期權、互換期權等衍生品管理債務利率風險或規避現金流不匹配風險，也可以通過衍生產品和不同融資方式的組合，獲得最優融資方案。但企業運用衍生品進行債務管理前應建立完善的內部授權和決策流程，堅持低杠桿策略，避免投機交易沖動，回歸套期保值本源。

三、結語

貸款市場報價利率（LPR）形成機制的改革完善，體現了我國對利率市場化改革的信心和決心，未來將必然繼續堅持市場化改革道路，疏通貨幣政策傳導，完善市場化利率形成機制，推動存量貸款定價基準轉換，降低實體經濟融資成本。銀行、企業和其他各類市場參與主體都應積極參與這個過程，主動調整轉型，維護金融環境的良性互動，推動我國經濟健康穩定持續發展。