中國(guó)與澳大利亞股票市場(chǎng)相關(guān)性研究

鐘涓丹　彭宇航　吳雙

摘要：中澳兩國(guó)同為G20峰會(huì)的成員，近年來(lái)貿(mào)易規(guī)模不斷擴(kuò)張，貿(mào)易聯(lián)系緊密，兩國(guó)資本流動(dòng)日益活躍，股票市場(chǎng)是否也存在一定聯(lián)動(dòng)性？本文先對(duì)中澳股市相關(guān)性進(jìn)行了理論分析，然后利用Copula函數(shù)對(duì)上證指數(shù)與ASX200從2016年1月4日至2019年12月31日進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，計(jì)算出尾部相關(guān)性系數(shù)，從而發(fā)現(xiàn)中澳股市存在一定相關(guān)性，為資產(chǎn)配置及風(fēng)險(xiǎn)控制展現(xiàn)了一個(gè)新的視角。

關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng);相關(guān)性;Copula函數(shù);尾部相關(guān)性

基金項(xiàng)目：西華大學(xué)西華學(xué)院“英才計(jì)劃”學(xué)生科研項(xiàng)目：中國(guó)與澳大利亞股票市場(chǎng)相關(guān)性研究

科技的飛速發(fā)展進(jìn)一步促進(jìn)了世界貿(mào)易，加快了各國(guó)之間的資本流動(dòng)，全世界的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)已緊密地聯(lián)系在一起。股市是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的晴雨表，研究不同股市的相關(guān)性無(wú)疑是對(duì)國(guó)家之間實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的度量。羅晶、潘和平（2011）利用VAR模型研究了C20成員國(guó)中美國(guó)與其他國(guó)家的股票指數(shù)，發(fā)現(xiàn)全球股市存在明顯的相關(guān)性。Connollv，RobertA和F.A.Wang（2000）通過(guò)研究中美日三國(guó)股市，發(fā)現(xiàn)一國(guó)金融市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)影響另一國(guó)金融市場(chǎng)的變動(dòng)。李強(qiáng)、周孝華（2014）利用copula函數(shù)對(duì)韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣股市相關(guān)性進(jìn)行研究，兩市場(chǎng)相關(guān)性在市場(chǎng)遭遇危機(jī)時(shí)更強(qiáng)。目前國(guó)內(nèi)有較多對(duì)股市聯(lián)動(dòng)性的研究，但缺乏對(duì)中澳股市相關(guān)性的研究。如今中澳在礦業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品、信息技術(shù)等領(lǐng)域來(lái)往密切，兩國(guó)的貿(mào)易規(guī)模不斷增大，研究中澳股市相關(guān)性很有必要。

一、股市相關(guān)性概述

（一）股市相關(guān)性內(nèi)涵

股票市場(chǎng)相關(guān)性是指具有相關(guān)關(guān)系的股市之間的變動(dòng)會(huì)相互影響，隨時(shí)間推移而變化。在過(guò)去關(guān)于股市相關(guān)性的理論研究成果中，主要圍繞兩種觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)假說(shuō)及市場(chǎng)傳染理論。前者研究國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量如何影響不同股市間的波動(dòng)相關(guān)性。后者是對(duì)前一理論的補(bǔ)充，從市場(chǎng)波動(dòng)性、投資者心理因素展開(kāi)，分析各國(guó)政策、金融危機(jī)對(duì)股票市場(chǎng)相關(guān)性的影響。

（二）影響因素

1.貿(mào)易依存度。在一定情況下，兩國(guó)的貿(mào)易依存度對(duì)股市相關(guān)性有直接影響。股票市場(chǎng)可以反射出兩個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易聯(lián)系與投資流動(dòng)。如一國(guó)對(duì)另一國(guó)的出口依存度增大，當(dāng)另一國(guó)股市波動(dòng)，將直接影響出口企業(yè)的發(fā)展，而本國(guó)股市波動(dòng)時(shí)，就會(huì)影響出口商品價(jià)格，從而進(jìn)口國(guó)居民消費(fèi)水平與企業(yè)未來(lái)盈利，影響其股市。另外，貿(mào)易規(guī)模的增大會(huì)促進(jìn)資本融通，使資金來(lái)往的次數(shù)變得更加頻繁，規(guī)模更大，股市波動(dòng)趨勢(shì)也會(huì)趨于相似。

2.金融資本滲透度。兩國(guó)貿(mào)易的不斷擴(kuò)大加強(qiáng)了金融資本的聯(lián)系，當(dāng)兩個(gè)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)聯(lián)系緊密紐帶不斷增強(qiáng)，跨國(guó)投資者越來(lái)越多，資本市場(chǎng)滲透性加強(qiáng)，一國(guó)股市變動(dòng)將會(huì)引起另一國(guó)股市變動(dòng)。如一國(guó)股市下跌，造成本國(guó)企業(yè)融資困難，投資者一般可能會(huì)把在國(guó)外的證券變賣來(lái)彌補(bǔ)空缺，這會(huì)引起國(guó)外資本市場(chǎng)上股票（或債券）供過(guò)于求，造成另一國(guó)股市股價(jià)下跌。國(guó)外市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)本國(guó)股市下跌，也會(huì)相應(yīng)減少其持有頭寸，加劇本國(guó)股市下跌。近年來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展吸引了大量外國(guó)資金的流入，澳大利亞現(xiàn)已成為我國(guó)海外投資的第二大來(lái)源國(guó)，澳大利亞的市場(chǎng)波動(dòng)在一定程度上會(huì)聯(lián)動(dòng)中國(guó)的股市波動(dòng)。

3.外部環(huán)境的沖擊。金融危機(jī)還可能會(huì)加強(qiáng)兩國(guó)股市相關(guān)性。金融危機(jī)的發(fā)生在一定程度影響了人們的投資信心，隨著交易系統(tǒng)的不斷數(shù)字化，國(guó)際資本流通便捷的同時(shí)也增加了不穩(wěn)定性，股市將更容易受外資影響。投資者在國(guó)內(nèi)投資環(huán)境處于悲觀狀態(tài)時(shí)，為了減少投資損失，會(huì)減少股票市場(chǎng)資金，轉(zhuǎn)向其他更加穩(wěn)定的市場(chǎng)。投資者紛紛調(diào)整持有頭寸大小，股市資本流動(dòng)性迅速下降，進(jìn)一步惡化了全球股票市場(chǎng)。

4.兩國(guó)政策的影響。投資者的投資行為會(huì)受政府宏觀因素影響，當(dāng)兩國(guó)對(duì)彼此的開(kāi)放度增加時(shí)，會(huì)使投資者對(duì)兩國(guó)資金往來(lái)持有積極態(tài)度。中澳在2015達(dá)成自由貿(mào)易協(xié)定，兩國(guó)的經(jīng)貿(mào)合作關(guān)系得到全面提升。此外，雙方在加強(qiáng)基建投資、增加就業(yè)機(jī)會(huì)、促進(jìn)文化交流等議題具有高度共識(shí)。這一系列因素都影響著中澳股市相關(guān)性。

二、中澳股市相關(guān)性實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)選取與處理

我們以上證綜合指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾ASX200從2006年1月1日至2019年12月31日的日收盤價(jià)作為研究數(shù)據(jù)，剔除交易日不一致的收盤價(jià)，共3318組有效數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)源于網(wǎng)易財(cái)經(jīng)和英為財(cái)情investing網(wǎng)。本文的分析軟件為Eviews、Matlab。

日收益率公式為

R_t=LNP_t-l- LNP_t-1

其中pt為第t日的收盤價(jià)

上圖反映了中國(guó)上證綜合指數(shù)與澳大利亞ASX200指數(shù)收盤價(jià)趨勢(shì)圖與收益率變化圖，兩國(guó)的股指走勢(shì)圖基本一致，但中國(guó)波動(dòng)幅度比澳大利亞更劇烈。波動(dòng)最低點(diǎn)為2008年，可以看出金融危機(jī)兩國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊非常大。兩國(guó)收益率序列圖中都呈現(xiàn)聚集性的特點(diǎn)。

（二）描述性統(tǒng)計(jì)

從均值來(lái)看，上證綜合指數(shù)收益率高于澳大利亞ASX200;上證綜合指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差大于ASX200，故其波動(dòng)幅度更大。兩國(guó)的峰度指標(biāo)均大于3，且J-B統(tǒng)計(jì)量的P值均趨于0，即拒絕原假設(shè)，說(shuō)明股市收益率具有尖峰高尾的分布特性。

（三）相關(guān)性研究

1估計(jì)總體分布函數(shù)

由于滬市日收益率與ASX200日收益率都不是正態(tài)分布，所以本文用ecdf函數(shù)求樣本經(jīng)驗(yàn)分布函數(shù)，作為總體分布函數(shù)的近似。

2 選用合適的copula函數(shù)

（1）繪制二元頻數(shù)直方圖

圖中可看出有基本對(duì)稱的尾部，可以得出聯(lián)合密度函數(shù)具有對(duì)稱的尾部，由于t-Copula比經(jīng)驗(yàn)Copula的平方歐氏距離西歐小，擬合程度更好，故本文選取t-Copula函數(shù)來(lái)描述原始數(shù)據(jù)的相關(guān)結(jié)構(gòu)。

（2）參數(shù)估計(jì)

從右圖中可看出中澳收益率有一定的尾部相關(guān)性，計(jì)算尾部相關(guān)系數(shù)得：

尾部相關(guān)性是指一個(gè)金融市場(chǎng)遭遇市場(chǎng)危機(jī)時(shí)是否會(huì)引起另一個(gè)市場(chǎng)股價(jià)暴跌，尾部相關(guān)性系數(shù)高的兩國(guó)股市很難通過(guò)資產(chǎn)配置組合來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，本文研究得出中澳股市尾部相關(guān)性有限，尾部相關(guān)性系數(shù)較低，說(shuō)明兩國(guó)中一國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，另一國(guó)受到的影響是有限的。

三、結(jié)論

本文以上證綜合指數(shù)和澳大利亞ASX200以研究對(duì)象，選取2006年1月至2019年12月數(shù)據(jù)分析了兩國(guó)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性。從理論分析來(lái)看，中澳兩國(guó)在貿(mào)易、金融資本滲透度都占有一定比例，進(jìn)行實(shí)證分析后，發(fā)現(xiàn)其相關(guān)性并不是很高，這為投資者構(gòu)建新的資產(chǎn)配置組合以降低風(fēng)險(xiǎn)提供了新的啟示。

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作者簡(jiǎn)介：

鐘涓丹（2000- ），女，漢族，四川省內(nèi)江市，本科在讀，研究方向：經(jīng)濟(jì)學(xué);

彭宇航（ 2000 - ），女，漢族，四川省樂(lè)山市，本科在讀，研究方向：國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易;

吳雙（1997- ），女，漢族，四川省廣安市，本科在讀，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)。