上市公司股利政策分析

孫國浩

摘? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 要：公司的股利政策與投資者利益休戚相關(guān)，伴隨著資本市場的不斷成熟，近年來越來越受到各方投資者的矚目。本文通過介紹與公司股利政策相關(guān)的概念，并對徐工機(jī)械近10年股利分配政策進(jìn)行分析評價(jià)，為企業(yè)股利政策的制定提供合理可行的建議。

關(guān)鍵詞：股利政策;徐工機(jī)械;股東權(quán)益

一、股利政策常見類型

（一）股利政策的概念

股利政策可以從廣義和狹義兩個(gè)方面進(jìn)行概述。廣義的股利政策涉及公司向股東的所有現(xiàn)金回報(bào)，如股票回報(bào)等;狹義的股利政策針對一般現(xiàn)金股利而言，目前人們討論的股利政策主要是狹義股利政策。

（二）股利政策的類型

常見的股利類型有四種。

1.剩余股利政策：當(dāng)公司利潤盈余在滿足公司未來投資所需資本后，將剩余資金作為股利分配給股東的政策。

2.固定股利支付率政策：公司先確定一個(gè)長期較為固定的股息率，之后按此比率從凈利潤中向股東發(fā)放股利的政策

3.穩(wěn)定增長股利政策：公司維持較為固定的總股利，只有當(dāng)公司在預(yù)計(jì)未來的利潤穩(wěn)定增加時(shí)，才可能會(huì)選擇增加發(fā)放股利的政策

4.低正常股利加額外股利政策：公司支付較低的“正常股利，但在盈利較好的年份，派發(fā)“額外股利”。

二、徐工機(jī)械股利政策與評價(jià)

（一）徐工機(jī)械股利政策實(shí)施情況一覽

本文收集并整理了公司從2009-2018年近十年的股利分配情況，通過研究徐工機(jī)械歷年的財(cái)務(wù)報(bào)告，可以得出：

1. 徐工機(jī)械股利政策公司2009-2019年期間股利支付率波動(dòng)頻繁，每年派息金額都在變化。2009年，是公司自上市到2018年派發(fā)現(xiàn)金紅利最高的一次;每10股派發(fā)現(xiàn)金股利為3.34元，股利支付率為16.92%。然而，2015年每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0元，股利支付率為0，沒有進(jìn)行現(xiàn)金分紅，公司在行業(yè)連續(xù)近五年低谷中收到重挫，是公司上市以來派發(fā)現(xiàn)金紅利最低的一次。

2.徐工機(jī)械多以高現(xiàn)金股利為主。上市公司股利分配方式多種多樣。而徐工機(jī)械偏好選用現(xiàn)金股利進(jìn)行分紅，2015年徐工機(jī)械并沒有現(xiàn)金分紅， 而2010采和2015用股票股利形式。2010年采取送股方式每10股送5股，2015年采取轉(zhuǎn)股方式每10股轉(zhuǎn)增20股。

（二）徐工機(jī)械股利政策評價(jià)

徐工機(jī)械公司所屬行業(yè)為工程機(jī)械行業(yè)，主要從事工程起重機(jī)械、路面機(jī)械等系列工程機(jī)械業(yè)務(wù)。因此，本文選取同處于工程機(jī)械行業(yè)且實(shí)力差距較小的三一重工、中聯(lián)重科、柳工來與之進(jìn)行股利政策的對比和分析，圖1所示：

從圖1可以較直觀地看出徐工機(jī)械的股利支付率在同行業(yè)中相對較低，三一重工的利潤分配水平與徐工機(jī)械相近。三一重工股利支付水平一直在30%-40%波動(dòng)，股利分配的連續(xù)性和穩(wěn)定性都較好。柳工的股利在行業(yè)中處于中上游地位，但起伏仍然較大。中聯(lián)重科在2009年至2015年的股利支付水平都高于徐工機(jī)械，2015年股利支付率達(dá)到歷史高點(diǎn)，在2016年公司業(yè)績遭重挫，當(dāng)年停止了股利派發(fā)。通過上述對比總結(jié)可以得出：（1）大部分工程機(jī)械行業(yè)的公司會(huì)傾向于選擇穩(wěn)定增長的股利政策，傳遞積極信號給市場投資者;（2）同時(shí)注意到在工程機(jī)械行業(yè)的股利支付水平也存在較大差異，各公司股利政策也各有不同，而徐工機(jī)械采取剩余股利政策，盈利狀況尚佳或不佳時(shí)，靈活的股利政策適應(yīng)每期的利潤變化。

三、徐工機(jī)械股利政策分析

（一）資產(chǎn)盈利能力

2009-2016年徐工機(jī)械資產(chǎn)報(bào)酬率呈現(xiàn)出不斷下降趨勢，直到2017年時(shí)，伴隨著行業(yè)景氣度上升，徐工機(jī)械資產(chǎn)報(bào)酬了開始了緩慢上升。一般而言，資產(chǎn)報(bào)酬率能體現(xiàn)出資產(chǎn)的使用效果，徐工機(jī)械的資產(chǎn)利用效率不是很理想。2009-2015年徐工機(jī)械公司的凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下跌，到2015年凈資產(chǎn)收益率達(dá)到最低點(diǎn)-0.31%。公司暫停發(fā)放了股利。2016年公司凈資產(chǎn)收益率上升，公司重新開始支付股利。綜上，目前徐工機(jī)械的資產(chǎn)增值的能力仍然不是很高，為公司帶來的利潤有限，因此，徐工機(jī)械為了減輕資產(chǎn)盈利的壓力，應(yīng)該選擇低正常的股利政策。

（二）銷售盈利能力

主營業(yè)務(wù)利潤率是反映公司主營業(yè)務(wù)盈利能力的指標(biāo)。徐工機(jī)械公司2010年后面對市場回落的巨大壓力和行業(yè)十年不遇的嚴(yán)峻形勢下，主營業(yè)務(wù)率快速下滑，從2009年0.13到2015年-0.01。2015年，國內(nèi)行業(yè)主要8類主機(jī)銷量同比下降42.6%，是2014年降幅的2.5倍，現(xiàn)金股利在2015年停止支付，伴隨市場環(huán)境好轉(zhuǎn)，公司更加聚焦國際市場、技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新，不斷加大結(jié)構(gòu)調(diào)整和深化改革力度，2016年開始主營業(yè)務(wù)利潤率連續(xù)3年穩(wěn)步上升到2018年0.0475，說明該公司主營業(yè)務(wù)的獲利能力已經(jīng)趨于穩(wěn)定。2018年公司的銷售凈利率向好發(fā)展上升到4.85%。而公司毛利率近年來呈現(xiàn)下降趨勢，主要是二手機(jī)的銷售處理、原材料價(jià)格的上漲及產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的變化所致。徐工機(jī)械銷售的起重機(jī)是公司獲得的利潤、分配利潤的主要來源，當(dāng)起重機(jī)市場受宏觀環(huán)境與市場需求沖擊較大時(shí)銷售減少，此時(shí)能夠給公司帶來的利潤也就隨之降低。

綜上所述，徐工機(jī)械近年在面對市場回落的巨大壓力和行業(yè)十年不遇的嚴(yán)峻形勢下，主營產(chǎn)品起重機(jī)、壓路機(jī)的盈利能力較弱，產(chǎn)品銷售利潤增長乏力，也使得公司可以用來分配的凈利潤較少。當(dāng)公司盈利能力一直較為低迷并且上漲勢頭不明顯，為了遵從證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)提出的“有利必分”的規(guī)定，徐工機(jī)械應(yīng)該選擇低正常股利政策。

（三）產(chǎn)權(quán)因素

徐工機(jī)械近5年的現(xiàn)金股利支付率為25.8%，低于非國有上市公司34%的平均水平，因此，徐工機(jī)械的現(xiàn)金股利政策與大環(huán)境相比較低。截至2019年12月31日，徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司擁有徐工機(jī)械42.64%的股份，是徐工機(jī)械的實(shí)際控股股東，而徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司分屬徐州市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)管理（以下簡稱徐州市市國資委），所以徐工機(jī)械的實(shí)際控制人是徐州市國資委。在企業(yè)經(jīng)營實(shí)踐中，地方國有企業(yè)的最終控制人是各地方國資委，由于有地方財(cái)政的信用擔(dān)保，從銀行等外部融資相交于民營企業(yè)更加容易，償付投資人的資金壓力小。并且徐工機(jī)械企業(yè)歷史悠久，公司資金雄厚現(xiàn)金儲(chǔ)備較為豐富，對于市場投資人迎合意愿低。因此，徐工機(jī)械資金上的優(yōu)勢使它向投資者派發(fā)較少的現(xiàn)金股利，維持較低現(xiàn)金股利支付率，更多資本用于研發(fā)再生產(chǎn)，發(fā)揮國有企業(yè)的作用。

四、總結(jié)

（一）近10年，徐工機(jī)械實(shí)行低正常股利加額外股利政策

徐工機(jī)械在制定股利政策很大程度上受到自身發(fā)展的影響，近年來徐工機(jī)械在面對市場回落的巨大壓力和行業(yè)十年不遇的嚴(yán)峻形勢下。主營產(chǎn)品起重機(jī)、軋路機(jī)的盈利能力較弱，公司主營產(chǎn)品銷售利潤增長乏力，資產(chǎn)增值的能力增長勢頭緩慢，為公司帶來的利潤有限，使得公司可以用來分配的凈利潤較少。另外長期償債能力不足、營運(yùn)能力效率低也是影響徐工機(jī)械選擇低正常股利政策的原因。

（二）徐工機(jī)械股利政策實(shí)施中存在諸多問題

徐工機(jī)械為一直存在“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，導(dǎo)致大股東擁有對企業(yè)控制的絕對話語權(quán)位。公司并沒有能夠?qū)ζ髽I(yè)市值的有效管理，有時(shí)候反而成了企業(yè)大股東實(shí)現(xiàn)利益輸送的工具，此外近年來徐工機(jī)械盈利能力較低，公司要想使得現(xiàn)金股利支付率得到保障，還需要加大創(chuàng)新，增加核心競爭優(yōu)勢，促進(jìn)利潤的增長。

（三）制定股利政策時(shí)，需要多方面考慮

在資本市場中廣大投資者期盼在持有的上市公司股票中收獲紅利，實(shí)現(xiàn)資本的保值增值。但在公司實(shí)際制定股利政策時(shí)，還需要考慮到方方面面的因素，公司在保證股利分配的連續(xù)性、穩(wěn)定性和維護(hù)股東利益的基礎(chǔ)上，還應(yīng)根據(jù)公司實(shí)際制定適合自身情況的現(xiàn)金股利政策，這樣才是增加企業(yè)價(jià)值的正確方式。

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