證券公司資金管理實踐

李勇強

摘要：2003年流動性風險集中爆發后，證券公司資金管理部門逐步得到重視。基于此，文章圍繞證券公司的資金管理，主要闡述了建立合理的杠桿水平、負債結構管理等方面的內容，以供相關證券公司參考，提高資金管理水平，促進企業穩定發展。

關鍵詞：證券公司 資金管理 浮存資金

2006年《證券公司風險控制指標管理辦法》建立凈資本為核心的風險監管體系。2014年《證券公司流動性風險管理指引》引入了《巴塞爾協議III》針對銀行業流動性風險管理的監管指標。2016年《證券公司風險控制指標管理辦法》明確將流動性覆蓋率（LCR）和凈穩定資金率（NSFR）納入到風險控制核心監管指標中。2019年《證券公司風險控制指標計算標準》征求意見稿（以下簡稱“征求意見稿”），明確新業務計算標準，完善差異化監管指標。流動性風險頻發，監管趨嚴，凸顯出資金管理的重要性。

一、建立合理的杠桿水平

（一）資產負債率

國內銀行業平均資產負債率約90%，上市證券公司平均資產負債率（含客戶保證金）為80%。非上市證券公司融資渠道窄，融資能力弱，可結合自身資產質量和能力適當調整，在保障公司流動性安全的基礎上發揮財務杠桿的作用。杠桿管理的目的是為滿足監管對流動性覆蓋率和凈穩定資金率的要求。

（二）流動性覆蓋率

流動性覆蓋率=優質流動性資產儲備/未來30日的資金凈流出量，考核證券公司短期償債能力，確保公司在嚴重流動性壓力情景下仍能保持充足且無變現障礙的優質流動資產。預警線120%，監管線100%。通過提高資產變現能力（做大分子），并將到期負債均勻分散配置（平滑以降低分母），滿足監管要求。

（三）凈穩定資金比率

凈穩定資金率=可用穩定資金/業務所需穩定資金，考核公司一年以上的長期穩定資金對業務的支持。預警線為120%，監管線為100%。期限錯配是造成流動性風險的主要原因，凈穩定資金率促進證券公司增加長期負債或權益（做大分子），調整投資結構（降低分母），將期限錯配保持在合理的范圍內，以應對市場極端情況。

二、負債結構管理

收益率曲線向上時，負債融資成本短低長高。監管指標要求公司增加權益或長期負債，股東增資不易，因此提高長期負債權重，合理匹配長期負債與長期資金占用，平衡公司整體融資成本與流動性風險的關系成為重點。

（一）短期負債

僅討論從外部借入的有息短期負債。短期負債包括法透、同業拆借、回購、收益憑證、轉融資、短融等。法透可以解決日內流動性，通常不隔夜;同業拆借最長7天，到期先還后借。法透和同業拆借只是應急手段。公司在銀行間和交易所市場開展回購業務，融入短期資金支撐其杠桿投資;多數銀行接受收益憑證，以1年以內的品種為主;證金公司轉融資一般不超過半年;短融在銀行間市場發行，融資成本較低，通常采用滾動發行方式，使之成為公司長期穩定短期資金來源。法透、同業拆借和銀行收益憑證業務以授信為基礎，轉融資由證金公司授權額度。收益憑證、轉融資和短融是證券公司主要的短期負債方式。這些短期融資方式容易受到市場影響，市場風險加劇時容易收到沖擊。

（二）長期負債

長期負債通常包括收益權轉讓、長期收益憑證、公司債、次級債等方式。兩融資產是證券公司優質資產，兩融收益權轉讓期限一般為1年及以上，可以盤活資產，但融資成本較高，操作復雜。1年以上的長期收益憑證市場接受程度較低，發行難度較大。公司債和次級債的發行期限較長，以3～5年居多，可以提供長期穩定資金，改善凈穩定資金率指標。長期次級債允許按一定比例計入凈資本，到期期限在3、2、1年以上的，原則上分別按100%、70%、50%的比例計入凈資本，因此同一機構同等期限的長期次級債發行利率普遍高于公司債。

三、資產流動性管理

只有貨幣代表完全的流動性，其他資產只具有部分流動性。資產的流動性管理指對證券公司非貨幣類資產按照其價值轉變為現金的難易程度進行管理[1]。證券行業輕資產，證券公司實際可控的資產大體可分為自有的現金及等價物、融出資金、買入返售金融資產、交易性金融資產和債券投資。自有現金及自有備付金，以及部分交易性金融資產由資金管理部門負責，融出資金和買入返售證券反映的公司信用業務的資金占用，交易性金融資產和債券投資主要反映自營權益、固定收益等各類投資業務。投資銀行業務、資產管理業務屬于表外業務，通常不占用公司自有資金，不體現在資產負債表中;固定資產、無形資產等在證券公司中重要性較低，且變現能力較弱。

信用交易業務包括融資融券和股票質押業務。融資融券業務規模受市場行情影響而變化，通常不做主動控制;股票質押業務以一年以內的業務為主，優質的股票質押項目往往被銀行和大型券商所瓜分，中小證券公司承接的項目質地通常較差。雖然有較高的安全墊，但流動性較低，出現風險后處置難度較大。征求意見稿下調融資業務的穩定資金比例，鼓勵引導短期融資業務，同時大幅提高長期股權質押的比例，明顯趨嚴。

自營權益部門的股票、衍生品投資流動性高，自營固定收益部門的債券投資通常采用杠桿方式交易，受發行主體、評級、活躍度等因素影響而呈現不同的流動性。征求意見稿中對AA以下、BBB（含）以上信用債的風險資本金比例由原先的30%上調至50%，BBB以下信用債由原先的50%上調至80%，大幅壓縮債券投資的信用下沉空間，體現出擠壓證券公司凈穩定資金率，降低流動性風險的監管思路。

浮存資金的管理上，公司浮存資金規模與其業務規模相關，資金部門按照流動性、安全性、收益性的先后順序管理浮存資金。浮存資金通常表現為銀行存款、銀行理財、貨幣基金、信托產品等，有些公司浮存資金按照自營投資的模式開展債券投資業務，一般限定在利率債及特定種類的高評級信用債。

信用業務和自營投資業務是證券公司資產流動性管理的重點，提高股票質押項目質量，提高固定收益投資標的的信用評級，可以改善資產流動性，但不可避免地影響業務規模和收益能力，需要緊跟監管的導向，平衡兩者的關系。

四、資金計劃、資金調撥、資金成本考核、賬戶管理等管理職能

資金調撥和賬戶管理屬于純后臺職能。資金計劃和資金成本核定的管理要求更高，要求業務操作和風險有較深入的理解，以便合理支持業務發展，反饋潛在風險，避免被動。

（一）資金計劃與預算緊密結合

證券行業波動大，預算的時間跨度需進一步細化到季度、月度甚至周度計劃。資金計劃要求原則性與靈活性相結合，利用信息系統工具進行指標預警，避免人為差錯。高效的資金計劃既保證滿足日常經營需要，也防止大量浮存資金造成資金管理效率低下的局面。

（二）資金成本考核

公司自有資金是有成本的。資金成本體現了公司業務導向，資金成本考核客觀反映業務運作效益。

貨幣政策的變化影響市場資金供求關系，進而影響長短期資金價格。公司資金成本應當體現市場變化，同時也具備適當的穩定性，以便為業務部門項目評估提供穩定的預期。資金成本考核需要考慮三個問題，一是資金占用規模的核定，按照資金計劃核定考驗業務部門預算能力，增加資金成本負擔，進而壓制積極性，但降低公司資金管理難度和流動性風險;按照實際使用規模核定則反之。二是如何制定和調整資金成本以體現市場長短期資金價格變化，資金成本調整頻率過高不利于穩定預期，增加資金管理的難度和工作量，但更貼近市場實際運行。三是如何通過差異化的資金成本考核以體現管理層對不通的風險業務的取向。差異化的資金成本考核更符合公司對不同業務的管理要求，但對各類業務風險進行量化測評很難客觀準確。三個因素的考量并沒有對錯，只是反映公司的管理理念和戰略方向。

少數證券公司采用內部資金轉移定價體系（FTP），即內部資金中心與業務部門按照一定規則全額有償轉移資金，達到核算業務資金成本或收益。FTP價格體系是由銀行引入的，證券公司網點布局、網點功能、業務類型和銀行存在較大差異，因此在證券行業還沒有得到廣泛應用，但其理念引領資金成本考核的方向。

五、結束語

2003年流動性風險集中爆發后，資金管理部門逐步得到重視，與風險管理部門共同應對公司流動性風險。證券公司應結合自身情況，加強資金管理，促進企業穩定可持續發展。

參考文獻：

[1]陳亞.我國證券公司財務管理模式分析[J].中國商論，2018（28）：79-80.

作者單位：中航證券有限公司