市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股法律問(wèn)題研究

摘 要：市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股是一項(xiàng)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、高度市場(chǎng)化的不良資產(chǎn)處置方式，它在有效的化解商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也顯得集中與復(fù)雜。本文對(duì)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的來(lái)龍去脈，存在的法律關(guān)系、問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)以及相應(yīng)的對(duì)策措施要進(jìn)行分析，力求能夠梳理清本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股所應(yīng)關(guān)注的問(wèn)題焦點(diǎn)，對(duì)在市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股參與主體在風(fēng)險(xiǎn)防范與經(jīng)營(yíng)管理上提出建議。

關(guān)鍵詞：市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股;不良資產(chǎn);法律問(wèn)題

1 市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股

債轉(zhuǎn)股即商業(yè)銀行將其對(duì)借款企業(yè)的債權(quán)，以出資的方式轉(zhuǎn)化為借款企業(yè)的股權(quán)的過(guò)程行為。其流程為標(biāo)的企業(yè)先剝離非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，通過(guò)跨企業(yè)重組以及集團(tuán)內(nèi)部重組的方式，將不良債權(quán)轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司（AMC），標(biāo)的企業(yè)以資產(chǎn)重組后的凈資產(chǎn)出資入股，AMC以債轉(zhuǎn)股的股權(quán)出資，共同成立一家新公司，進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股與傳統(tǒng)的政策性債轉(zhuǎn)股相比很大程度上排除了政府的強(qiáng)制干涉，選擇、定價(jià)、退出等行為根據(jù)市場(chǎng)規(guī)律自主實(shí)施，擁有更高程度的選擇權(quán)，其政策性因素僅體現(xiàn)為提供政策支持與規(guī)范政府行為，由參與者向服務(wù)者轉(zhuǎn)變，盡可能的提供法律框架范圍內(nèi)的保障，提高債轉(zhuǎn)股的法治化治理程度。

1999年，為剝離并處置由于國(guó)有企業(yè)治理粗放與經(jīng)營(yíng)不善而產(chǎn)生的大量不良資產(chǎn)，我國(guó)借鑒外國(guó)經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立四大AMC，剝離了1.39萬(wàn)億的不良資產(chǎn)，實(shí)施政策性債轉(zhuǎn)股，取得了良好的成效。2008年全球金融危機(jī)后，我國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，大量民營(yíng)企業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩、財(cái)務(wù)成本高、經(jīng)營(yíng)效益降低等問(wèn)題，巨大的償債壓力以及較高的資產(chǎn)負(fù)債率使企業(yè)陷入困境。同時(shí)，由于利率市場(chǎng)化，導(dǎo)致銀行的利差收窄，資產(chǎn)端偏向高風(fēng)險(xiǎn)，中小商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的不良貸款上升。2016年10月10日《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》、2018年6月底印發(fā)《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》以及2020年5月6日新發(fā)布的《關(guān)于金融資產(chǎn)投資公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，標(biāo)志著我國(guó)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股進(jìn)入法治化時(shí)代。

2 債轉(zhuǎn)股處置不良資產(chǎn)中存在的法律問(wèn)題

債轉(zhuǎn)股作為一種資產(chǎn)證券化的交易手段，其復(fù)雜的多方法律關(guān)系，容易產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。法律制度的不完善和現(xiàn)有法律法規(guī)的沖突，也放大了法律自身漏洞和立法缺陷的風(fēng)險(xiǎn)。

2.1 法律規(guī)范方面的問(wèn)題

2.1.1 缺乏專門立法規(guī)范

我國(guó)已經(jīng)有近20年的債轉(zhuǎn)股實(shí)施經(jīng)驗(yàn)，出臺(tái)了諸多政策與工作文件，如《國(guó)務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》等，但一直并未有專門規(guī)制債轉(zhuǎn)股的法律法規(guī)出現(xiàn)。債轉(zhuǎn)股雖然極少出現(xiàn)在社會(huì)公眾的眼中，但凡是參與債轉(zhuǎn)股的企業(yè)都是規(guī)模極大的國(guó)企或民營(yíng)企業(yè)，且出現(xiàn)不良貸款的體量極大，處置時(shí)占用的財(cái)政與社會(huì)資金也十分龐大，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響極大，應(yīng)當(dāng)予以立法予以規(guī)范。

2.1.2 監(jiān)管模式不相適應(yīng)

商業(yè)銀行資金雄厚，在目前市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股中已經(jīng)對(duì)其參與債轉(zhuǎn)股的進(jìn)行了政策上的松動(dòng)，銀行可通過(guò)設(shè)立資產(chǎn)管理公司參與到市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股當(dāng)中去，但我國(guó)當(dāng)前分業(yè)經(jīng)營(yíng)，混業(yè)監(jiān)管的原則下，《商業(yè)銀行法》第43條規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國(guó)家另有規(guī)定的除外?！笔沟梅梢?guī)范與實(shí)踐脫節(jié)，商業(yè)銀行要參與債轉(zhuǎn)股仍缺乏操作指南。

2.1.3 債轉(zhuǎn)股的相關(guān)法律規(guī)定與各個(gè)單行法律銜接不暢

債轉(zhuǎn)股涉及范圍極廣，如債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)涉及《擔(dān)保法》，股東權(quán)利涉規(guī)定于《公司法》，需要實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)往往會(huì)面臨破產(chǎn)重整，關(guān)系到《破產(chǎn)法》的程序規(guī)定，轉(zhuǎn)換后的股權(quán)的流通和退出涉及《證券法》的規(guī)定以及《商業(yè)銀行法》等一系列商法與金融法規(guī)定，但是在這些法律中都沒(méi)有得到體現(xiàn)。如當(dāng)債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)后，受讓的實(shí)施機(jī)構(gòu)與原債務(wù)人之間的借貸法律關(guān)系轉(zhuǎn)換成了出資人與公司之間的關(guān)系，債權(quán)的擔(dān)保權(quán)利該如何處置，在擔(dān)保法中沒(méi)有體現(xiàn)。

2.2 市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的流通與退出機(jī)制

2.2.1 股權(quán)的轉(zhuǎn)讓和退出機(jī)制不完善

第一輪政策性債轉(zhuǎn)股中，由于缺乏指引，許多債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)后轉(zhuǎn)化的股權(quán)能否在二級(jí)市場(chǎng)上流通;收益達(dá)到一定程度后能否退出，股權(quán)回購(gòu)或轉(zhuǎn)讓受不受公司法的限制成了一個(gè)問(wèn)題，甚至到如今還有部分無(wú)法退出的案例。如今市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股已經(jīng)在退出機(jī)制上有所進(jìn)步，但實(shí)施機(jī)構(gòu)欲退出該企業(yè)的投資，或是轉(zhuǎn)讓其所持有的股權(quán)，尚未有明確細(xì)化的規(guī)則規(guī)定。

2.2.2 實(shí)施機(jī)構(gòu)的收益無(wú)法保障

債轉(zhuǎn)股實(shí)施后，借貸法律關(guān)系發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。轉(zhuǎn)股之前，商業(yè)銀行作為債權(quán)人可以行使債權(quán)及其從權(quán)利，雖然銀行不能干預(yù)債務(wù)人的經(jīng)營(yíng)管理，但其持有的債權(quán)是可預(yù)期實(shí)現(xiàn)的，即使債務(wù)人進(jìn)入破產(chǎn)程序，銀行的債權(quán)受償順序也要先于股權(quán)受償。然而在債轉(zhuǎn)股之后，銀行的債權(quán)轉(zhuǎn)換成了股東權(quán)利，只能通過(guò)股份分紅等形式來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)收益，不過(guò)此種收益具有較大的不確定性。銀行想要收回投資，只能通過(guò)股份轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)等方式來(lái)退出投資，當(dāng)標(biāo)的企業(yè)再次進(jìn)入破產(chǎn)清算程序時(shí)，其受償順序劣反而后于債權(quán)。

2.3 股東權(quán)利經(jīng)營(yíng)管理的相關(guān)問(wèn)題

實(shí)施機(jī)構(gòu)受讓債權(quán)并實(shí)施股權(quán)的轉(zhuǎn)化，主要是因?yàn)閷?duì)標(biāo)的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力以及財(cái)務(wù)能力有較好的預(yù)期，認(rèn)為通過(guò)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，幫助企業(yè)度過(guò)難關(guān)，可以收回不良資產(chǎn)的成本，并從中取得收益。因此，部分實(shí)施機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理并不關(guān)心，也沒(méi)有相應(yīng)的專業(yè)人員去接手管理工作。同時(shí)，對(duì)重整后的企業(yè)或新設(shè)立的企業(yè)，作為企業(yè)的大股東，實(shí)施機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在管理中發(fā)揮作用，對(duì)經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行監(jiān)督，確保股東的利益不被損害，因此，需要對(duì)債轉(zhuǎn)股中的公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行一定的創(chuàng)新，確保經(jīng)營(yíng)利益與股東利益的雙贏。

3 優(yōu)化債轉(zhuǎn)股機(jī)制的舉措及風(fēng)險(xiǎn)防范建議

3.1 法律層面的措施

3.1.1 加快推進(jìn)專門立法

債轉(zhuǎn)股參與主體極多，涉及資金量極大，法律關(guān)系復(fù)雜多變，需要嚴(yán)格、規(guī)范的法律程序和制度安排來(lái)保障各方參與主體的利益，以保障債轉(zhuǎn)股在法治的范圍內(nèi)實(shí)施。當(dāng)前我國(guó)已于18年6月29日公布《辦法》，加快推進(jìn)金融特別法《資產(chǎn)管理公司法》的立法工作，厘清債轉(zhuǎn)股各方的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，規(guī)范實(shí)施機(jī)構(gòu)的行為規(guī)范，明確標(biāo)的企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)與股權(quán)轉(zhuǎn)讓、退出機(jī)制，以及市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制等內(nèi)容，對(duì)推進(jìn)債轉(zhuǎn)股規(guī)范發(fā)展具有非常重大的意義。

3.1.2 加強(qiáng)商事與金融法律制度與債轉(zhuǎn)股的銜接

新設(shè)標(biāo)的企業(yè)必須轉(zhuǎn)換其經(jīng)營(yíng)策略，要對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)制進(jìn)行一定的轉(zhuǎn)換。公司的管理者還增加了銀行和資產(chǎn)公司，在這種管理模式下，能在一定程度上改變目前公司中普遍存在的“內(nèi)部控制人”的問(wèn)題，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制更加合理化。債轉(zhuǎn)股與破產(chǎn)重整程序是密不可分的，在當(dāng)前破產(chǎn)法中，在債權(quán)人投票進(jìn)入重整程序時(shí)，應(yīng)當(dāng)規(guī)范債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，參考美國(guó)“RTC接管企業(yè)并將對(duì)企業(yè)債權(quán)轉(zhuǎn)化為‘賠償請(qǐng)求權(quán)，并在市場(chǎng)上流通交易，債權(quán)人可以通過(guò)賠償請(qǐng)求權(quán)的讓渡或取得來(lái)實(shí)現(xiàn)債權(quán)或者將債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)”的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)破產(chǎn)法進(jìn)行修改，在破產(chǎn)程序中對(duì)商業(yè)銀行參與的破產(chǎn)重整的表決以及實(shí)施辦法作出詳細(xì)規(guī)定。修改擔(dān)保法，明確擔(dān)保權(quán)利在何時(shí)喪失、經(jīng)過(guò)擔(dān)保人的同意簽署書面協(xié)議是否可以予以保留，以及保留延續(xù)至股權(quán)取得相應(yīng)的利益或達(dá)到一定的期間才消滅等，給予債權(quán)人以更高程度的保障。在《公司法》中，還要明確實(shí)施機(jī)構(gòu)的基本股東權(quán)利，如知情權(quán)、優(yōu)先購(gòu)買權(quán)及剩余利潤(rùn)分配權(quán)（章程允許）等，以及優(yōu)先分配利潤(rùn)權(quán)、優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)權(quán)、受限制的表決權(quán)、固定股息請(qǐng)求權(quán)、股權(quán)回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)、優(yōu)先股轉(zhuǎn)股請(qǐng)求權(quán)等基于實(shí)施債轉(zhuǎn)股取得的權(quán)利。

3.2 債轉(zhuǎn)股企業(yè)經(jīng)營(yíng)法律問(wèn)題

賦予實(shí)施機(jī)構(gòu)選擇將所持債權(quán)轉(zhuǎn)為普通股或優(yōu)先股的權(quán)利。原股東和實(shí)施機(jī)構(gòu)雖然就債轉(zhuǎn)股達(dá)成了合意，但是雙方從根本上有著不同的動(dòng)機(jī)和目標(biāo)：原股東以解決公司整體融資問(wèn)題，防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，改善財(cái)務(wù)狀況為目的，實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)良性健康發(fā)展;金融投資公司的目標(biāo)更多是獲取投資收益后擇機(jī)退出，而不是作為企業(yè)合作經(jīng)營(yíng)者介入實(shí)際運(yùn)營(yíng)，謀求企業(yè)持續(xù)盈利下的股東權(quán)益。因此實(shí)踐中，債轉(zhuǎn)股合作雙方都更傾向于履行法定程序后將債權(quán)轉(zhuǎn)為優(yōu)先股。

實(shí)施機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)派員參加企業(yè)股東（大）會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，審議修訂公司章程和議事規(guī)則，明確重大事項(xiàng)決策程序，依法行使股東權(quán)利，參與公司治理和企業(yè)重大經(jīng)營(yíng)決策，督促持股企業(yè)持續(xù)改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理。實(shí)施機(jī)構(gòu)作為優(yōu)先股股東已享有優(yōu)先分紅權(quán)以及固定股息時(shí)，利潤(rùn)分配和虧損彌補(bǔ)均不影響其股東權(quán)利，便無(wú)必要參與審批被投資企業(yè)的利潤(rùn)分配方案和虧損彌補(bǔ)方案，也不宜過(guò)多干預(yù)經(jīng)營(yíng)性決策;二是標(biāo)的企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓不應(yīng)再引入其他優(yōu)先股股東，也不應(yīng)作為實(shí)施機(jī)構(gòu)參與決策事項(xiàng);三是不建議實(shí)施機(jī)構(gòu)干涉標(biāo)的企業(yè)改變董事會(huì)席位或修改程序。實(shí)施機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)與相關(guān)主體在債轉(zhuǎn)股協(xié)議中對(duì)企業(yè)未來(lái)債務(wù)融資行為進(jìn)行規(guī)范，共同制訂合理的債務(wù)安排和融資規(guī)劃，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率作出明確約定，防止企業(yè)杠桿率再次超出合理水平，通過(guò)完善的現(xiàn)代企業(yè)治理機(jī)制實(shí)現(xiàn)盈利與維護(hù)股東權(quán)益的雙贏。

3.3 賦予實(shí)施機(jī)構(gòu)自主權(quán)，堅(jiān)持市場(chǎng)化原則

3.3.1 實(shí)施機(jī)構(gòu)自主選擇目標(biāo)企業(yè)

在政策性債轉(zhuǎn)股時(shí)期，實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)由政府篩選，作為處理機(jī)構(gòu)的AMC并沒(méi)有任何自主選擇權(quán)。通過(guò)實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股開放債轉(zhuǎn)股投資市場(chǎng)，由實(shí)施機(jī)構(gòu)自主鎖定優(yōu)質(zhì)企業(yè)，收購(gòu)對(duì)應(yīng)銀行各類資產(chǎn)，實(shí)施以股抵債模式，降低企業(yè)負(fù)債率，緩解企業(yè)短期財(cái)務(wù)困難與轉(zhuǎn)股企業(yè)根據(jù)實(shí)際情況事前約定轉(zhuǎn)股事宜及是否含有贖回等條款，保障實(shí)施主體權(quán)益的同時(shí)保障企業(yè)自身運(yùn)營(yíng)。

3.3.2 堅(jiān)持市場(chǎng)化定價(jià)

原先債轉(zhuǎn)股實(shí)施中AMC通過(guò)不良資產(chǎn)的賬面原值收購(gòu)債權(quán)，同時(shí)，在AMC退出、企業(yè)回購(gòu)股權(quán)時(shí)，被要求100%回購(gòu)股權(quán)，導(dǎo)致AMC難以實(shí)現(xiàn)退出，企業(yè)本身的壓力也十分巨大，通過(guò)債轉(zhuǎn)股減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)的目的并沒(méi)有很好地實(shí)現(xiàn)。在市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股中，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持市場(chǎng)化定價(jià)原則，實(shí)施機(jī)構(gòu)在收購(gòu)不良債權(quán)時(shí)，取消按照賬面原值收購(gòu)的做法，而是經(jīng)由審計(jì)機(jī)構(gòu)審慎評(píng)估得出公允價(jià)值的基礎(chǔ)上，經(jīng)雙方協(xié)商達(dá)成合意后確定一個(gè)合理的收購(gòu)價(jià)格。同時(shí)，由于目標(biāo)企業(yè)都具有獨(dú)特性，實(shí)施機(jī)構(gòu)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)出售的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓股權(quán)以及退出時(shí)，應(yīng)當(dāng)遵循市場(chǎng)化定價(jià)的方式，保障交易雙方的交易安全與投資權(quán)益。

4 結(jié)語(yǔ)

綜上可知，目前我國(guó)尚缺乏債轉(zhuǎn)股的專門立法，因此正確認(rèn)識(shí)債轉(zhuǎn)股法律關(guān)系的多重性和復(fù)雜性，分清債轉(zhuǎn)股各方之間的法律關(guān)系，有利于我們把握債轉(zhuǎn)股過(guò)程中的各個(gè)主要環(huán)節(jié)，以便根據(jù)相關(guān)的法律對(duì)不同環(huán)節(jié)采取不同的措施，這樣才能保證債轉(zhuǎn)股的規(guī)范和高效。市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股參與主體都應(yīng)嚴(yán)格依法行事，公平合理分擔(dān)責(zé)任，尤其應(yīng)保護(hù)債權(quán)人、投資者的合法權(quán)利，維護(hù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。

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作者簡(jiǎn)介

焦彬（1993-），男，漢族，山東濟(jì)南人，法律碩士，西北政法大學(xué)法律碩士教育學(xué)院，研究方向：經(jīng)濟(jì)法。