穩健醫療： 收入確認疑點多產品質量不穩定

林蔓

穩健醫療用品股份有限公司（以下簡稱“穩健醫療”）是一家以“棉”為核心、通過“winner 穩健醫療”及“Purcotton全棉時代”兩大品牌實現醫療及消費板塊協同發展的企業。2020年6月23日，穩健醫療首次遞交招股說明書申請上會，擬公開發行股票不超過6000萬股，用于高端敷料生產線建設、營銷網絡建設等項目。

目前，穩健醫療已臨近上會，但《股市動態分析》記者在深入研讀招股書后發現，公司報告期內營業收入增幅遠超凈利潤、在營利雙增同時繳稅額反而減少，由此可能存在延遲確認收入的行為;此外，公司口罩產品被多次檢測出質量不合格，疫情期間還涉嫌哄抬口罩價格;最后，其直營門店業務也出現了增長緩慢的問題。

財務數據難勾稽

收入確認存嫌疑

經過對穩健醫療2016-2019年部分業績指標進行分析，發現其可能存在操縱財務數據，延遲確認收入，以達到粉飾業績的行為。

從表一可以看到，首先自2017年起，穩健醫療營業收入較前期的增幅就一直明顯高于凈利潤。2017年，公司營收較2016年增長36.64%，而凈利潤僅增長4.39%;2018年，公司營收較2016年增長49.96%，但凈利潤僅增長3.66%，相比2017年還有所下滑。

表一：公司2016年以來主要財務數據及稅費情況（單位：億元）

數據來源：東方財富Choice

其次從稅費層面來看，公司2016-2018年享受的所得稅優惠政策基本相同，但2017年在營利雙增的情況下，繳稅額反而不及2016年;同理，2018年公司繳稅額更是比2016年減少了18.48%。

營收與凈利潤增速不匹配，且在稅收力度一致下，“賺”的越多繳稅卻越少，上述指標變動互不吻合讓筆者產生疑問：公司是否從2017年起就存在延遲確認收入的行為，以此延緩業績釋放，營造持續高增長的假象，為成功上市和更高的IPO估值鋪路？

產品質量不過關

坐地起價惹眾議

過去幾年，穩健醫療的口罩產品曾多次因質量問題而遭到相關部門處罰：2014年，公司銷售的掛耳醫用防護口罩未執行國家最新標準，武漢市食藥監局決定沒收其違法所得0.18萬元并罰款1萬元;2016年11月，因公司生產、經營的醫用外科口罩被河北食藥監局抽檢不合格，穩健醫療遭深圳市市場稽查局罰款2萬元的處分;2020年5月26日，陜西省藥監局網站發布《陜西省醫療器械質量公告》，公布了3個批次不符合標準規定產品，穩健醫療子公司穩健醫療（黃岡）有限公司生產的醫用護理口罩赫然在列。（見表二）

表二：陜西省醫療器械監督抽檢不符合標準規定產品名單

數據來源：陜西省藥監局網

此外，公司旗下品牌“全棉時代”還存在哄抬口罩價格甚至欺騙消費者的行為。今年疫情期間，全棉時代緊跟市場需求推出口罩產品，其中包含兩種售賣方式：一是將口罩放進套餐，與消毒水等產品形成價值100元至500元不等的“戰疫防護組合”、“全棉安心防護包”;二是將口罩單獨售賣，但是限時、限量供應。

然而，由于防護包里的口罩并未達到醫用標準卻價格昂貴，很快就被多人怒批“坐地起價”，且不少消費者遲遲等不到發貨。還有消費者稱，收到組合包后才發現根本沒有口罩;在單獨售賣渠道中，也出現了“根本無法搶到”、“到了搶購時間點網頁卻進不去”等現象，由此引發眾多消費者“公司根本無貨，只是為了引流”的質疑。

門店業績增速慢

房產權屬存風險

招股書顯示，穩健醫療此次將用募集資金中約7.05億元人民幣，投入到“營銷網絡建設項目”，計劃在三年內于全國45個重點城市新增96家直營門店，合計新增營業面積59995平方米，分布于一線、二線省會城市與部分沿海三線城市。

然而，觀察穩健醫療報告期內直營門店的經營情況，卻出現了減緩甚至萎縮的現象。首先，公司門店銷售收入增速愈發緩慢：2018年營收較2017年增加37.20%，2019營收較2018年增加30.85%;其次，公司上期新增門店在下一期收入的增長幅度明顯下滑：2018較2017上升78.93%，2019較2018年卻僅上升9.31%，占當期門店總收入比重也是頗為反復。此外，公司每一年關店數目在持續增加，相應收入占比有所上升。（見表三）

表三：公司報告期直營門店經營情況

數據來源：招股書

同時令人注意的是，穩健醫療部分直營門店用的租賃房產存在權屬風險。截至2019年末公司共使用253處租賃房產，其中188處租賃物業未辦理房屋租賃備案手續。盡管公司控股股東、實控人承諾，若上述房產無法取得權屬證書給公司造成任何損失，將會進行及時、無條件的全額補償。但是，這種“治標不治本”的兜底，終究難掩公司管理層面上的漏洞。

此外公司提到，未來隨著直營門店經營面積擴大，庫存商品余額或將進一步增加。若市場需求不及預期，存貨將占用公司運營資金且面臨跌價風險，影響利潤水平。數據顯示，報告期公司存貨賬面價值增速逐年增加，且周轉率由2017年的2.93降到了2019年的2.32。存貨跌價準備計提數額占存貨賬面余額比例不斷增長，分別為1.99%、2.07%和2.34%。

業績增長步伐減緩是否意味著公司直營門店市場正逐漸趨于飽和？加之部分門店潛藏租賃權屬風險，公司未來三年在原有地區持續增設門店的收益預期是否可靠？若發展空間不達預期，是否會造成公司存貨進一步堆積，增加經營風險？對于上述疑問，《股市動態分析》向穩健醫療發出了采訪函，但截至目前仍未收到回復。