國常會：要進一步強化宏觀政策針對性有效性

川財證券：二季度以來，國內經濟數據整體改善，基本面持續修復。但值得注意的是，7月小型企業PMI指數僅為48.6%，小微制造企業經營改善速度放緩。且從銀行體系的資金需求看，當前銀行體系超儲率整體降低，中小行同業存單發行“量價齊升”，中小銀行資金需求增長。考慮到中小銀行是服務小微企業的中堅力量，股份行、城商行負債端需結構性貨幣政策補充。兩會后，政策持續發力改善小微企業營商環境。此次國常會再度明確，要進一步強化宏觀政策針對性、有效性，“放水養魚，保住和培育市場主體”，財政對小微企業的傾斜明顯。貨幣政策方面，會議在強調不搞“大水漫灌”的同時，明確提出要有效發揮結構性直達貨幣政策工具精準滴灌作用，要求新增融資重點流向實體經濟特別是小微企業，下半年財政、貨幣政策將進一步形成集成效應;疊加當前財政、銀行體系等多方面資金需求均較大，結構性貨幣政策或將加速落地。

粵開證券：財政政策定調依舊積極。我們認為后續降準、降息的空間相對有限，但流動性并不會大幅收緊。從近兩日的央行的動作來看，17日央行超額續作7000億MLF，同時開展500億元7天期逆回購操作;18日央行開展1000億元7天期逆回購操作，向市場傳遞了監管對二流動性的呵護信號，進一步緩解市場對二流動性收緊的擔憂。

中原證券：在財政政策方面，本次會議主要強調了要建立特殊轉移支付機制。建立直達資金專項國庫對賬機制，做到流向明確、賬實相符。對虛報冒領、截留挪用的嚴肅處理。這不僅是做好六穩六保工作的重要內容，也是在貫徹政治局會議提出的財政政策要更加“注重實效”的要求。貨幣政策方面，本次國常會中主要體現為繼續加大力度支持小微企業的結構性調控導向，強調有效的銀企對接，疏通傳導機制，防止資金空轉套利。此外，通過“深化市場報價利率改革，引導貸款利率繼續下行”降低企業融資成本，這從另一方面說明雖然7月的社融貨幣數據低于預期，但銀行間流動性保持合理充裕，大概率不會全面降準，亦不會全面收緊。值得注意的是，隨著杠桿率的提升，對小微企業的支持力度加大，銀行壞賬風險加大。目前民營銀行的不良貸款率在持續創新高，國有商業銀行的不良貸款余額同比增速呈現兩位數的高增長，銀行將提前做好不良貸款可能大幅反彈的應對準備。

圖說

2020年7月一般公共財政收入同比增長4.3%，其中稅收收入同比增長5.7%;非稅收入同比下降5.8%。7月一般公共財政支出同比增長18.5%。7月受到實體經濟修復節奏放緩的擾動，稅收增速有所回落，非稅收入跌幅改善，整體公共財政收入小幅增長;支出增速如期大幅回升，但受到洪水影響在交運等領域支出下滑顯著。向后看，政治局會議強調財政政策“注重實效”，要求財政支出按照預算要求提高使用時效，體現到對當年經濟增長的帶動。我們預計下半年公共財政支出將維持14%左右的增長。財政資金支持下的經濟恢復向好勢頭也有望持續。

——摘自中信證券宏觀經濟研究報告